Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Почему финансовый аскетизм в чистом виде грозит катастрофой

2011-07-07 11:41:03 (читать в оригинале)

Наслаждайтесь грядущим спадом! США и другие страны с высоким уровнем долга ни за что не услышат такой парадоксальный совет от Банка международных расчетов. Но именно такой вывод можно сделать, прочитав его последний годовой отчет. Уильям Уайт, бывший экономический советник Банка международных расчетов делает достойные восхищения предупреждения относительно монетарных и финансовых излишеств. Стивен Сечетти, его преемник достоин всяческого уважения. Но с акцентами, расставленными в его отчете, трудно согласиться. Он недооценивает те препоны, которые создают широкомасштабные фискальные ограничения. Бесконечные фискальные и монетарные стимулы - не самая гениальная идея. Но неординарные времена требуют нестандартных решений и нетрадиционных политических мер. В чем же неординарность современности? Ответ скрывается в количестве экономик, которые по определению Центра экономических прогнозов Джерома Леви, переживают «ограниченную депрессию» - период стабильного отказа от заемных средств в частном секторе.

Имплицитно, отчет Банка отрицает такой подход. Он ратует за монетарное и фискальное ужесточение по всему миру, основывая свои доводы на двух догматах: Первый: мировая экономика работает почти на полную мощность. Второй: чтобы создать прочную основу для высокого, сбалансированного реального роста и стабильной финансовой системы, жизненно необходимо решить проблему чрезмерных долгов в частном и государственном секторах. Этот подход подразумевает увеличение частных сбережений и активные меры по сокращению дефицитов в странах, ставших причиной кризиса. Для начала обратимся к монетарной политике. Допустим, у нас есть один всемирный центральный банк, который ориентируется на поддержание инфляции в жестко установленных пределах. Как он должен реагировать на растущую стоимость сырья при условии, что инфляционные ожидания находятся под контролем? Такой банк придет к выводу, что в этой ситуации имеет место сдвиг относительных цен, который сокращает производственные мощности и реальные заработные платы. Он не будет знать о том, носит ли повышение временный характер, или является устойчивым трендом. Он захочет избежать резкого скачка инфляционных ожиданий и раскручивания спирали заработных плат. Но пойдет ли он на сокращение номинальных заработных плат, чтобы компенсировать инфляционное давление, спровоцированное ростом цен на сырье, если оно может спровоцировать охлаждение в экономике? Скорее всего, нет. В противном случае, он просто ввергнет реальную экономику в состояние нестабильности в ответ на беспорядочные движения сырьевого рынка.

На деле же у нас не только нет мирового центрального банка, но и инфляционные условия в разных странах сильно отличаются. В развитых экономиках с высоким уровнем жизни инфляционное давление не такое уж сильное. Однако в большинстве развивающихся стран оно приобретает угрожающие масштабы, отчасти, потому что они активнее растут и, следовательно, потребляют больше сырья. Таким образом, монетарная политика должна учитывать все нюансы и условия. К счастью, мы можем себе это позволить: развивающимся странам требуется ужесточение; развитым странам... тоже требуется ужесточение, но гораздо менее существенное. В целом, страны так и делают, но предпринимаемых мер недостаточно, потому что развивающиеся страны боятся укрепления национальных валют. Что же делать богатым экономикам? На это у Банка международных расчетов есть ответ: в его последнем отчете говорится о том, что истерия относительно расширения балансов Центробанков ничем не оправдана. Однако, если верить авторам отчета, то мировая экономика преодолела период застоя. Возможно, так и есть, если речь идет о развивающихся странах. Банк также указывает на ошибку, допущенную в 1970-х годах, когда государства недооценили последствия нефтяного шока для реальной экономики. По мнению аналитиков Банка, сегодня объем незадействованных производственных мощностей также существенно преувеличен. При этом государствам удается гораздо лучше контролировать стоимость труда на единицу продукции и сдерживать инфляционные ожидания. На мой взгляд, в этой ситуации Центробанки должны воспользоваться доверием к своим политикам, то есть, следить за инфляционными ожиданиями, но не предпринимать ничего заранее.

Теперь обратимся к еще более спорному аспекту - к фискальной политике. Вопрос вот в чем: знают ли в Банке международных расчетов о том, что все сектора не могут поддерживать фискальный дефицит одновременно? Нет никаких сомнений, что в ряде развитых стран частный сектор глубоко увяз в долгах. Но как от них избавиться? Банк дает четыре альтернативы: выплата, дефолт, повышение реального дохода и инфляция. Последний вариант исключим сразу и сконцентрируемся на первом. Выплата означает, что нужно тратить меньше, чем зарабатываешь. Именно эта тенденция сейчас наблюдается в частном секторе США (см. график). Финансовый дефицит домохозяйств (превышение расходов над доходами) в третьем квартале 2005 года составило 3.5%. В первом квартале 2011 года показатель снизился до 3.3%. В бизнесе формируется незначительный профицит. Если в США дефицит текущего счета, то остальной мир, также, по определению, должен тратить меньше, чем зарабатывает. Кто по другую сторону баррикад: Ответ прост: государство. В этом и заключается суть ограниченной депрессии: все сектора, за исключением государства, стремятся одновременно укрепить свои балансы.

Банк международных расчетов настаивает на том, что этого не достаточно: в экономиках с высоким уровнем заемных средств формируются структурные фискальные дефициты, от которых нужно избавиться как можно скорее. Так-то оно так, но где взять компенсирующие силы для соответствующих корректировок?

Факты - упрямая вещь. Они доказывают структурный или, по меньшей мере, очень устойчивый характер внешних профицитов. Учитывая большие уровни долга, профициты в секторе домохозяйств также непоколебимы как скала. Таким образом, резкое сокращение фискальных дефицитов, требует компенсирующего сокращения профицитов в корпоративном и частном секторах. Этого можно добиться двумя способами: рост деловых инвестиций или сокращение нераспределенной прибыли. Первый способ - это корректировка за счет роста, а второй - корректировка за счет падения. Какой из них предпочтительнее? Если вы верите, что резкое фискальное и монетарное ужесточение будет способствовать инвестиционному буму, могу посоветовать пару мостов для вложения средств. Если же проводить корректировку путем сокращения прибыли, не избежать сокращения объема производства. Такой способ потребует сокращения долгов путем повышения реальных доходов. Есть еще вариант дефолта. Это сработает, но ценой экономического спада и уничтожения финансовых активов. Такой ход размышлений - через компенсацию к фискальному ужесточению - кажется вполне логичным. Но есть еще один вариант, который позволяет избежать проблем в частном секторе стран с высоким уровнем долга: смещение акцентов на внешний баланс. Таким образом, внешние корректировки - которые сейчас почти не ведутся - и фискальные корректировки - это две стороны одной медали.

Банк международных расчетов прав: нужно привести монетарную и фискальную политики в нормальное состояние. Но устранить структурные фискальные дефициты невозможно, пока не произойдет глобальной корректировки в частном секторе, или больших сдвигов на внешних балансах. И, наконец, внешние корректировки невозможны без существенных изменений в профицитных экономиках. Банк призывает частный и государственный сектор к одновременному отказу от заемных средств. Но что будет выступать в качестве компенсирующей силы? Вопрос сложный, и на него в Банке, судя по всему, не знают однозначного ответа.

Мартин Вульф
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

---

Волновой Анализ Forex по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD

2011-07-07 11:33:46 (читать в оригинале)

EUR/USD, H1

В ходе торговых сессий среды американской валюте удалось значительно укрепиться по отношению к европейской. По итогам торгов пара снизилась практически на две фигуры, достигнув минимума 1.4287. Тем не менее к завершению торгового дня паре удалось вернуться в район 43-й фигуры. Сегодня азиатская сессия прошла в условиях небольшого укрепления европейца. Поэтому в начале европейской сессии можно ожидать небольшого восстановления пары евро/доллар в качестве второй волны внутренней «тройки» в коррекции «(с)» в пределы отметки 1.4375. Вероятно, вблизи нее пара развернется и начнет формировать последний элемент структуры в коррекции «(с)» — волну «с», которая продолжится в район 42-й фигуры, к минимуму 1.4270. Однако, учитывая, что вчерашнее падение пары было достаточно значительным, не исключено, что доллар США продолжит терять позиции против евро в течение всего торгового дня. Это станет признаком продолжения формирования альтернативной волны «alt.b» в диапазон уровней 1.44—1.4420.
Прогноз на понижение курса.

GBP/USD, H1

Как и предполагалось, на вчерашних торгах британская валюта продолжила ослабевать против американской в рамках формирования пятиволновки в коррекции «(b)». Внутридневный минимум торгов среды составил уровень 1.5948. После этого валютная пара немного восстановилась, что позволило предположить завершение 4-й волны структуры. Поэтому на основных торговых сессиях четверга ожидаем снижения пары британский фунт/доллар США с целью завершения волны «с» в коррекции «(b)» в район 58-й фигуры, в направлении уровня 1.5880. Если же пробоя поддержки 1.5966 не произойдет и пара совершит отскок, то присутствует вероятность восстановления британца от текущих позиций. Это может означать, что локальный минимум 1.5948 — пик волны «(b)», и небольшой рост пары позднее — начало развития волны «(с)», которая продолжит строиться в район уровня 1.60, к максимуму 1.6078.
Прогноз на понижение курса.

AUD/USD, H1

Валютная пара австралийский доллар/доллар США в европейскую сессию среды уверенно снижалась, но, достигнув 1.0654, сумела восстановиться и приблизиться к 1.07. Однако уже сегодня азиатская сессия прошла в условиях резкого восстановления пары к 1.0759. Волновая структура была пересмотрена, и несмотря на то, что уровень 38.2% коррекции Фибо так и не был достигнут, придерживаемся мнения о завершении второй волны. Следовательно, восстановление австралийца против американца сегодня — это импульс «3» восходящего тренда, который будет удлинен к локальному максимуму 1.0789. Пробой данного уровня позволит валютной паре вырасти к отметке 1.08. В то же время, если допустить, что на сегодня рост пары прекращен и является лишь признаком усложнения альтернативной коррекции «alt.b», возможно снижение пары от текущих значений в виде последней волны «тройки». Следовательно, присутствует небольшая вероятность, что в ходе торгов четверга отметка 1.0640 все же будет протестирована.
Прогноз на повышение курса.

---

Коллапс Еврозоны? Не надо злорадства!

2011-07-06 11:34:42 (читать в оригинале)

Британия правильно сделала, что не подписалась на евро. Однако у страны множество своих проблем, а агония Еврозоны, крупнейшего экспортного рынка Великобритании, самое меньшее, что сейчас нужно Туманному Альбиону. Кризис в Греции и других странах Еврозоны развязал британским политикам языки: теперь и там и сям можно услышать злорадное «Я же говорил»! Политики от Бориса Джонсона (прим. Profinance.ru: британский политик, член консервативной партии и мэр Лондона) до Джека Стро (прим. Profinance.ru: британский политик, лейборист, министр юстиции в правительстве Гордона Брауна) кричат о том, каким чудом Британии удалось избежать участия в Еврозоне. Однако кризис Еврозоны не пройдет для экономики страны бесследно. На самом деле, несмотря на то, что собственная валюта, конечно же, избавила Великобританию от большой головной боли, но она не решила все ее проблемы. Например, экономика страны все еще отстает от немецкой.

Греческий кризис - явное следствие мирового финансового кризиса - обнажил глубокие конструктивные недочеты Еврозоны и внутренние недостатки Великобритании.

Ни для кого не секрет, что Еврозона построена на шатком фундаменте. Этот факт не отрицают даже ее архитекторы. На самом деле, отцы основатели Европейского Союза, такие личности, как Жан Монне, мечтали о политическом союзе, который, в случае необходимости, обеспечивал бы автоматическую финансовую помощь региональным экономикам, таким как Греция. Даже Жак Делор, чьим именем назван отчет Делора, который лег основу формирования единой валюты, признавал, что монетарный союз без политического - это полуфабрикат. Но даже если полусырая Еврозона - не самое лучшее решение, евроскептикам следовало бы воздержаться от злорадства в отношении трудностей, постигших европейские государства, не говоря уже о том, что надежды на скорый развал союза и вовсе кажутся гнусными. Глобальный финансовый кризис лишь обострил и обнажил греко-европейский кризис. Греция - не единственная европейская экономика, которая жила не по средствам, и которую активно накачивали займами немецкие и французские банки. Однако Греция затмила всех своей финансовой беспечностью и отсутствием экономического контроля. Никто не любит платить налоги, но уклонение от уплаты налогов в Греции превратилось в своего рода современный вид искусства.

Сейчас активно обсуждается вопрос, сможет ли страна обслуживать, не говоря уже о том, чтобы выплачивать свои долги в ситуации, когда правительство реализует меры фискальной консолидации, не способствующие экономическому росту, без которого стране сейчас просто не обойтись. Оптимисты считают, что шанс есть. Благодаря уже внедренным дисциплинарным мерам, государственные финансы приближаются к «первичному» профициту, то есть, к положительному балансу доходов и расходов без учета процентных выплат. Также много спорят о необходимости и сроках реструктуризации, то есть, списании долговых обязательств и/или перенесении срока выплат по ним. Не обошлось и без критики в адрес Международного валютного фонда, но дело в том, что деньги МВФ будут предоставлены под гораздо менее высокий процент, чем деньги на финансовых рынках. Некоторые говорят о том, что Греции нужно просто выйти из состава Еврозоны, вернуть себе драхму и стать более конкурентной. В связи с этим возникают опасения относительно «эффекта домино» для других стран Еврозоны и последствий, плавно перетекающих в новый финансовый кризис. Обсуждать детали можно до бесконечности: например, когда, наконец-то, Европейскому центральному банку удастся стабилизировать финансовое положение Греции, крайним окажется налогоплательщик.

Но если на некоторое время забыть о технических подробностях разрешения текущего кризиса, станет ясно, что Германия, главный экономический бенефициар Еврозоны и ключевое действующее лицо в спасательной операции, должна признать необходимость и своевременность фискальных сокращений. Это нужно не только периферийным странам, но и самой Германии. В прошлом Еврозона часто вела себя недисциплинированно, поэтому в будущем необходимо позаботиться о надежном экономическом контроле. Однако, перефразируя американского драматурга Эдварда Олби, можно сказать, что «выход из кризиса - это поиск равновесия». Почему Германия считается главным бенефициаром Еврозоны? Отчасти, потому что это страна с фундаментально сильной экономикой. Кроме того, другие страны не могут обеспечить себе конкурентные позиции путем девальвации. Несмотря на то, что сейчас много говорят о дефицитах бюджета и последствиях банковского кризиса, текущие проблемы Еврозоны - ни что иное, как старый добрый кризис платежного баланса сразу множества стран. В 2010 году профицит платежного баланса в Германии составлял 185 млрд. долларов - это 5.6% от ВВП.

В этом месте самое время вернуться к Великобритании. Еврозона - главный рынок сбыта для британского экспорта. Ослабление фунта помогло стране восстановить конкурентоспособность, однако, ему предшествовали длительные периоды переоцененности, а сектор обрабатывающей промышленности долго пребывал в упадке. Платежный баланс по-прежнему в дефиците, несмотря на девальвацию и рецессию. Несмотря на это, министры рассуждают о «наследственных» дефицитах бюджета в странах Большой Семерки, признавая при этом экономически подтвержденные факты: по данным ОЭСР, в 2009 году дефицит бюджета в США составил 11.3% от ВВП, а в Великобритании - 10.8%.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Guardian

---

Волновой Анализ Форекс : по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD

2011-07-06 11:30:46 (читать в оригинале)

EUR/USD, H1

В течение вчерашних торговых сессий американская валюта уверенно укреплялась против единой европейской, вследствие чего пара снизилась с максимума 1.4537 в район 43-й фигуры — к 1.4397. Несмотря на то что азиатская сессия среды прошла с повышением для евро, полагаем, что основной сценарий следует пересмотреть на понижение. По всей видимости, уровень 1.4578 — пик волны «(b)». Следовательно, снижение валютной пары вчера — начало формирования корректирующей волны «(с)». Коррекция «(с)» приняла расширенный вид, поэтому сегодня допускается укрепление евро против доллара США к уровню 1.45. Вблизи него пара совершит разворот и возобновит снижение в качестве волны «с» к локальному минимуму 1.4397. В случае же более значительного восстановления пары евро/доллар можно предположить, что волна «alt.b» продолжает строиться и, возможно, завершится вблизи отметки 1.4578.
Прогноз на понижение курса.

GBP/USD, H1

На торгах европейской сессии во вторник пара британский фунт/доллар США получила небольшой импульс к росту, что привело к выполнению альтернативного сценария. По достижении внутридневного максимума 1.6127 пара развернулась и начала снижаться, достроив волну «b» внутренней структуры в коррекции «(b)». В данный момент торги проходят в условиях некоторой неопределенности, однако полагаем, что формирование корректирующей волны «(b)» продолжится. То есть, в течение торговых сессий среды валютная пара возобновит снижение к внутридневному минимуму вторника 1.5990, пробой которого нацелит пару ниже — к поддержке 1.5972. Тем не менее уверенное закрепление выше 1.6078 и пробой отметки 1.6127 направят пару выше, в направлении 1.6150, в качестве волны «(с)».
Прогноз на понижение курса.

AUD/USD, H1

Как и предполагалось, в ходе торговых сессий вторника пара австралийский доллар/доллар США демонстрировала снижение в рамках развития коррекционной волны «2». Внутридневный минимум торгов составил уровень 1.0664. Сегодня азиатская сессия прошла со значительным повышением: пара вернулась в район уровня 1.07 и продолжает рост. Несмотря на то что в настоящий момент пара торгуется вблизи 1.0725, полагаем, что в краткосрочной перспективе можно ожидать укрепления позиций американской валюты по отношению к австралийской, поскольку уровень 38.2% коррекции Фибо так и не был протестирован. Коррекция «2» содержит внутреннюю «тройку», в которой волны «a» и «b» достроены и начинает формироваться волна «с». Это означает снижение валютной пары на сегодняшних торгах к уровням 1.0664 и 1.0640. Восстановление пары к уровню 1.0789, вероятнее всего, будет означать, что коррекция достроена, а укрепление австралийца сегодня — импульс «3» «бычьего» тренда.
Прогноз на понижение курса.

---

Новостной фон вторника был на стороне американского доллара...

2011-07-06 10:47:25 (читать в оригинале)

Новостной фон вторника был на стороне американского доллара. Валюта США укрепилась против всех своих главных «оппонентов» за исключением швейцарского франка, интерес к которому как к валюте убежищу остается на высоком уровне, тем более, что новости, появлявшиеся на вчерашней сессии, снижали склонность к риску. В числе информации, поднявшей популярность «бакса» были заявления Народного банка Китая о сохраняющейся на высоком уровне инфляции, что склонило рынок к увеличению опасений по возможному повышению процентной ставки в «Поднебесной», предупреждения агентство Moody's об угрозе для банковской системы Китая со стороны слишком большого объема займов, 540.7 млрд. долларов, предоставленных органам местного самоуправления, а также комментарии Резервного банка Австралии о слабости собственной и мировой экономики.

Далее, добавка интереса к доллару наблюдалась уже ввиду слабых данных по экономике Еврозоны и сообщений агентства Moody's о снижении рейтинга Португалии. Данных по экономике Штатов было не много, опубликовали информацию по производственным заказам в США в мае. Показатель отметил рост, но немного ниже прогноза. Объем производственных заказов вырос на 0.8% м/м и составил 445.3 млрд. долларов, после -0.9% м/м в апреле, прогнозы же ждали увеличения заказов на 1.0% м/м. Сегодня статистика по экономике США представит отчет института управления поставками (ISM) о динамике индекса менеджеров по снабжению (PMI) для непроизводственного сектора. Как ожидается, индикатор в июне зафиксировал снижение до уровня 54.0 против 54.6 в мае. Возможно, это несколько расстроит рынок, но главным фактором влияния будут ожидания событий четверга, когда европейские ЦБ объявят свое решение о судьбе их денежно-кредитной политики.

EUR

Давление на евро наблюдалось с самого начала торгов вторника, информация из Китая и Австралии располагали инвесторов к уходу от риска. С началом европейской сессии отрицательных настроений по евро прибавилось на фоне данных обозначивших ослабление активности в частном секторе Еврозоны в июне, что предполагает вероятность снижение ВВП Еврозоны. Последний импульс к продажам единой валюты придали сообщения агентства Moody's о понижении суверенного кредитного рейтинга Португалии до ВА2 с ВА1 и негативным прогнозом по рейтингу. Как уже отмечалось выше, активность в Еврозоне упала - составной индекс менеджеров по снабжению (PMI) -индикатор деловой активности в производственном секторе и сфере услуг, в июне упал до 53.3 против 55.8 в мае. Активность ухудшилась во всех ведущих экономиках Еврозоны – Германии, Франции, а в Италии обвалилась в зону спада, ниже уровня 50.0. Падение продемонстрировали и данные по розничным продажам в Еврозоне в мае, отчет Eurostat показал -1.1% м/м и -1.9% г/г, когда ждали -0.8% м/м и -0.3% г/г. Сегодня фокус внимания рынка сконцентрируется на окончательной оценке ВВП Еврозоны в 1-м квартале. Предполагается, что изменений не будет, останется +0.8% к/к, +2.5% г/г. В данных же по Германии об объеме заказов в промышленности за май ждут сокращения, -0.5% м/м, 9.8% г/г после 2.8% м/м, 10.5% г/г ранее. По всей видимости, следует ждать диапазонной торговли на сегодняшней сессии в преддверии заседания ЕЦБ, хотя высокая вероятность подъема ставки на этом собрании дает евро хорошую основу, которая способна спровоцировать возобновление роста.

GBP

В начале торгов вторника британский фунт снижался против доллара, как и все majors, но данные по экономике «островов», вышедшие на европейской сессии оказали стерлингу хорошую поддержку и помогли нивелировать потери. Тем не менее, результат прошедшего дня оказался не в пользу британской валюты, т.к. «под занавес» на рынок продолжала поступать информация снижавшая склонность к риску. Как уже отмечалось выше, публикация статданных по экономике Великобритании вызвала позитивную реакцию у инвесторов - индекс менеджеров по снабжению (PMI) для сферы услуг в июне вырос до 53.9 против 53.8 в мае. Результат оказался выше ожиданий, прогнозы полагали, что будет наблюдаться 53.5. Данные расположили к мнению, что активность в сфере услуг, имеющей статус доминирующей сферы в экономике Великобритании, замедлилась, несмотря на то, что зафиксирован небольшой рост. Это беспокоит в плане результатов по 2-му кварталу и добавляет уверенности в том, что подъема ставок в ближайшее время не будет. Тем не менее, опубликованная уже сегодня информация по экономике «островов» показала сохранение ценового давления в Британии, что работает в противоположную сторону и усиливает вероятность появления жестких мер от ВоЕ - июньский индекс розничных цен от BRC продемонстрировал рост до 2.9% г/г с 2.3% г/г ранее. Подобная динамика была вызвана самым сильным годовым ростом цен на продовольствие за 2 года и вызывает беспокойство, что ценовое давление окажет влияние на британских потребителей подвергнув общий спрос угрозе снижения. Кроме этого, сегодня ожидается выход отчета Halifax, где по прогнозам не будет изменений в значении июньского индекса цен на жилье - показатель, вероятно, отметит 0.1% м/м , -4.2% 3м/г. Что касается ближайших перспектив стерлинга, то и тут вероятна диапазонная торговля на ожиданиях решения ВоЕ по ставке, которое появится завтра.

JPY

Японская йена снизилась против доллара на прошедшей сессии. Очевидно, новости о вероятных ужесточениях денежной политики в Китае, который является одним из солидных партнеров «Страны восходящего солнца», были фактором давления и в этом случае. Не повысило популярность йены, как валюты убежища, и снижение доходности штатовских облигаций на вчерашней сессии. Опубликованные сегодня индексы опережающих и совпадающих экономических индикаторов показали рост в мае до 99.8 с 96.2 и к 106.0 после 103.6 ранее, демонстрируя наличие позитивных процессов в условиях восстановления экономики Японии. На сегодняшних торгах йена немного укрепилась против «бакса», что вероятно связано с выравниванием позиций. Скорее всего, высокой волатильности от пары доллар/йена ждать не следует, в преддверии таких важных событий, как появление решений по ставке европейских ЦБ и публикация отчета по труду в США, а потому есть смысл настроиться на наблюдение торгов в узком диапазоне.