Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

У Китая есть своя "кредитная бомба"

2011-07-12 11:19:41 (читать в оригинале)

Активное восстановление экономики Китая после глобального финансового кризиса в 2008-2009 годах стало поводом для зависти, а вместе с тем, и удивления всего остального мира. Вместо того чтобы погрузиться в рецессию, экономика Поднебесной продемонстрировала темпы роста, исчислявшиеся двузначными цифрами и, в конечном итоге, начала подавать признаки перегрева, что сильно контрастировало со стагнацией в западных странах. Как же китайцам это удалось? Возможно, сторонники «исключительности Китая», в конечном итоге, правы: Пекин смог найти секретную формулу экономического успеха, которая ускользнула от Запада.

Впрочем, частично на этот вопрос в прошлом месяце ответило само правительство Китая. Как оказалось, Пекин сумел поддержать рост экономики в неблагоприятный для мира период, обратившись к активному банковскому кредитованию региональных органов власти, которые затем расходовали их на инфраструктурные проекты. Если вспомнить причины экономического кризиса, охватившего США и Западную Европу, наиболее важной будет так называемый кредитный бум – избыточное кредитование и заимствования, которые спровоцировали формирование пузыря на рынке недвижимости и породили неустойчивое потребление. Китай, кажется, поразил тот же недуг, только здесь деньги ушли в инфраструктуру, а не в потребление. На этом и заканчивается вся исключительность Китая.

Отчет Национального агентства по аудиту, опубликованный в конце июня, показал, региональные власти накопили долгов на сумму в 10.7 трлн. юаней, то есть $1.65 трлн. Или 27% от ВВП Китая в 2010 году. Учитывая, что данные NAO базировались на выборке из 6 500 финансовых механизмов (во всей стране у региональных правительств действует порядка 10 000 таких структур), фактические масштабы задолженности куда больше. PBOC недавно подсчитал, что объем долга региональных органов власти составляет 14 трлн. юаней (большая часть выдана банками), что почти на 30% больше, чем подсчеты NAO.

После анализа данных о долгах региональных органов власти в Китае возникает ряд интересных вопросов. В первую очередь, отчеты показали, что государственные финансы Поднебесной находятся в худшем состоянии, нежели считалось ранее. На бумаге отношение долга Китая к ВВП составляет менее 20%, что делает из него образец совершенства фискальной добродетельности на фоне расточительных западных стран. Тем не менее, если принять во внимание все виды государственных обязательств, которые обычно учитываются в государственном долге, картина выглядит уже не столь благоприятной. Сложив обязательства региональных властей, затраты на рекапитализацию государственных банков, облигации этих банков и железнодорожные облигации, мы получим соотношение долга и ВВП на уровне 70% - 80%, что ставит Китай на один уровень с США и Великобританией. Учитывая, что основная часть обязательств образовалась в последнее десятилетие, можно говорить о том, что экономика Китая движется по неустойчивой траектории в виду текущих темпов накопления долгов, особенно в условиях, когда рост экономики замедляется.

Второй вопрос касается того, могут ли региональные органы власти обслуживать долг и вернуть кредиты. Если они инвестировали в надежные инфраструктурные проекты, обеспечивающие доход, накопление долга не выглядит столь проблематичным. К сожалению, кажется, большинство проектов не являются таковыми. Зачастую региональные власти закладывали очень незначительный собственный капитал, финансируя почти все затраты за счет заемных средств. Это уже делает обслуживания долга огромной проблемой.

Есть только два пути обеспечить выплату таких долгов. Первый вариант – продать землю, имеющуюся в собственности региональных властей (обычно ее используют в качестве обеспечения для получения кредитов). Другой – использовать доходы от этих проектов (электростанции, порты, платные дороги). Принимая во внимание ситуацию на рынке недвижимости, особенно рассчитывать на продажу земель не приходится. Еще большие вопросы возникают относительно жизнеспособности инфраструктурных проектов. Один из регуляторов банковского сектора, например, сообщил, что лишь треть из них может сгенерировать достаточно денежных потоков для обслуживания долгов. Это означает, что региональные власти не смогут компенсировать большую часть своих инвестиций – или вернуть долги.

Какие же последствия будут у этой кредитной бомбы?

В виду того, что около половины банковских кредитов, выданных региональным властям, должны быть погашены в ближайшие два года, можно ожидать краткосрочного кризиса невозврата. Китайским государственным банкам придется осуществить ролловер этих обязательств, а возможно даже выдать региональным властям новые кредиты для выплаты процентов. Эффектом таких махинаций с балансами будет сокращение прибыльности китайских банков. Это, конечно, не является поводом для серьезного беспокойства, однако подобные действия могут лишь оттянуть неизбежное.

Долгосрочный эффект большого объема проблемных кредитов, вероятно, проявится не в виде банковского кризиса, а в других, но не менее разрушительных для экономики формах. Поскольку Китай владеет активами на триллионы юаней (земля, природные ресурсы, государственные монополии и $3 трлн. валютных резервов), у него есть достаточно ресурсов для того, чтобы спасти региональные власти. Есть, тем не менее, оборотная сторона медали. Спасение региональных органов власти от банкротства в ближайшее десятилетие – десятилетие, в которое Китай ощутит завершение благоприятного демографического периода, рост затрат на здравоохранения и пенсии и более слабый экономический рост – будет означать, что у него останется меньше средств для инвестиций. Для ориентированной на инвестиции экономики это будет означать лишь еще более слабый рост.

Есть искушение обвинить безответственных и коррумпированных представителей органов региональной власти в том, что они растратили драгоценный капитал. Это, однако, будет несправедливо. Конечно, есть недобросовестные чиновники, которые рассматривали планы по стимулированию экономики как возможность обогатиться, но в целом поведение региональных властей выглядит весьма рациональным: надо было быть дураком, чтобы не воспользоваться доступными банковскими кредитами в последние два года. С их точки зрения, система государственных финансов крайне несправедлива к региональным органам власти. Пекин получает 60% всех налогов, однако мало тратит на социальные услуги, которые приходится финансировать региональным властям. В отличие от западных стран, в Китае региональные власти не могут эмитировать облигации, чтобы привлечь деньги, поэтому если они хотят развивать местную инфраструктуру (это направление Пекин также не финансирует), единственный вариант – это займ в банке.

Кредиты, полученные у банков, в глазах региональных властей, по сути, являются «бесплатными деньгами» – даже если они обанкротятся, их не придется возвращать: Пекин всегда приходит на помощь, об этом руководство в регионах хорошо знает. Однако все мы знаем, что происходит, когда люди тратят «бесплатные» деньги.

Минксин Пей
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Diplomat

---

Волновой Анализ по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD

2011-07-12 11:17:14 (читать в оригинале)

EUR/USD, H1

В ходе вчерашних торгов выполнились условия основного сценария. Пара снизилась практически на 200 пунктов и достигла очередного минимума 1.3986. Азиатская сессия вторника также прошла с понижением. По всей видимости, пара окончательно закрепилась ниже отметки 1.40. Это позволяет предположить, что на основных торговых сессиях вторника укрепление американской валюты по отношению к единой европейской продолжится. Что касается волновой структуры, то волна «(c)», вероятно, продолжится в направлении уровня расширения 161.8 Фибоначчи от волны «(а)». Поэтому сегодня пара евро/доллар, скорее всего, снизится в район 38-й фигуры. А при уверенном закреплении ниже 1.38 не исключено снижение к 1.3750. В качестве альтернативы — сценарий, принятый накануне. Согласно ему, участники рынка возьмут небольшую паузу, и евро удастся вернуть часть позиций. Поэтому в случае восстановления валютной пары присутствует вероятность развития альтернативной волны «alt.b» к отметке 1.4071, разворота и очередной волны снижения пары в направлении 1.3920.
Прогноз на понижение курса.

GBP/USD, H1

Выполняя условия основного сценария, пара британский фунт/доллар США снизилась в район 59-й фигуры, формируя пятиволновую структуру в коррекции «с» в волне «(b)» более высокого порядка. В данный момент завершены первые четыре волны структуры, поэтому на торговых сессиях вторника ожидаем дальнейшее укрепление американской валюты против британской с целью развития импульса «v» к уровню 1.5780. Отметим, что более глубокое снижение приведет к удлинению основной волновой структуры и, возможно, опровергнет вариант, согласно которому идет формирование коррекционной «тройки». В то же время восстановление валютной пары от текущих значений может означать, что корректирующая волна «(b)» достроена, и в краткосрочной перспективе пара вырастет в качестве коррекции «(с)» в район 60-й фигуры.
Прогноз на понижение курса.

AUD/USD, H1

В течение торговых сессий понедельника американская валюта уверенно укреплялась против австралийской, что привело к уточнению основной волновой структуры. По всей видимости, корректирующая волна «(2)» продолжает формироваться, и снижение пары вчера — элементы внутренней пятиволновки в коррекции «(с)». Полагаем, сегодня пара австралийский доллар/доллар США достроила завершающую волну в данной структуре, то есть пара начнет восстанавливаться в качестве очередного, третьего импульса «бычьего» тренда в направлении отметки 1.0665. В случае пробоя уровня 50.0% коррекции Фибо допускается снижение к следующему уровню — 61.8%. От него возможен отскок и небольшое восстановление курса австралийской валюты по отношению к американской в район уровня 1.06 к завершению нью-йоркской торговой сессии.
Прогноз на повышение курса.

---

Итоги первой сессии начавшейся недели обозначили ситуацию падения склонности к риску

2011-07-12 11:11:48 (читать в оригинале)

Итоги первой сессии начавшейся недели обозначили ситуацию падения склонности к риску. Американская валюта укрепилась против высокодоходных валют и снизилась относительно валют убежищ. Импульсом к росту доллара против евро и фунта стала информация, на уровне слухов, о том, что представители властей Еврозоны, на встрече в Брюсселе, могут позволить Греции объявить дефолт по некоторым облигациям. Эта угроза усилила опасения, что и более крупные экономики – Испания, Италия, могут присоединиться к Греции. Стоимость страхования от дефолта по долгам этих стран, а также Португалии и Ирландии, достигла рекордных максимумов, выросла и доходность облигаций. На этом фоне евро оказался под сильным давлением, рост популярности доллара обусловил его преимущество и в противостоянии к фунту.

В результате «зеленый» уверенно вырос относительно евро, стерлинга, австралийского и канадского долларов, но против йены и франка зафиксировал минус. Экономических публикаций в понедельник было мало, и рынок руководствовался почти исключительно политической составляющей дня. Информация, представленная в понедельник Conference Board, никаким образом на рынке не отразилась - отчет этой исследовательской компании отметил, что индикатор тенденций на рынке труда США в июне немного вырос, несмотря на слабый отчет о занятости за июнь. Индикатор тенденций занятости в июне вырос на 0.5% до 100.0 против майского показателя 99.5. Показатель мая был пересмотрен немного вниз, изначально сообщалось, что было 99.7. В годовом сравнении индекс в мае повысился на 5.4% г/г. В сегодняшнем пакете новостей представят - индекс оптимизма малого бизнеса от NFIB за июнь, вероятно, здесь будет наблюдаться снижение до 90.6 с 90.9 в прошлом месяце, индекс экономического оптимизма от IBD/TIPP за тот же месяц прогнозируется с наоборот с ростом до 45.7 с 44.6. Баланс внешней торговли мая ожидается с небольшим увеличением дефицита до 44.5 млрд. долларов после -43.7 млрд. ранее. Однако, центральным событием будет публикация протокола последнего заседания FOMC, которое запланировано на конец дня и которое может внести серьезные коррективы в разворот рыночных событий.

EUR

Слухи о том, что лидеры Еврозоны на встрече в Брюсселе будут рассматривать вопросы по сдерживанию распространения долговых проблем и под прицелом теперь находится Италия, дали повод к росту опасений относительно эскалации долгового кризиса в Еврозоне. Кроме этого, влияние на инвесторов оказало сообщение от Financial Times о том, что на встрече будет обсуждаться и возможность позволить Афинам объявить дефолт по части их облигаций, что станет частью нового плана помощи. Вероятность распространения долгового кризиса на Италию значительно усилила давление на евро. Участники рынка рассматривают такую возможность как катастрофу, т.к. экономика Италии значительно крупнее Греции, Португалии и Ирландии и размер ее долга равен примерно 2 трлн. евро. В числе «подозреваемых» на рост проблем находится и Испания, у которой объем долга 654 млрд. евро. Наряду с вопросом суверенных долгов возникает проблема банков-кредиторов, которым тоже понадобится помощь, чтобы оставаться платежеспособными, а это уже прибавка в общую «копилку» неприятностей Еврозоны в виде проблем банковского сектора. Из значимых новостей по экономике ЕС вчера представили данные по промышленному производству Франции - наблюдался рост на 2.0% м/м и 2.6% г/г. Сегодня будут опубликованы данные по потребительской инфляции ведущих экономик ЕС - индекс CPI Франции в июне ожидается на уровне +0.1% м/м, +2.1% г/г после предыдущей оценки +0.1% м/м, +2.0% г/г, а окончательный индекс потребительских цен Германии в июне предполагается увидеть с повышением, на 0.1%, м/м, 2.3% г/г после 0.0% м/м, +2.3% г/г. Естественно, эта информация не окажет влияния на рынок и давление на евро, скорее всего, продолжится. Изменения в настроения рынка могли быть внесены результатами встречи в Брюсселе, но там решения не приняты и сделан перерыв для консультаций.

GBP

В условиях массового ухода от риска британский фунт тоже оказался под давлением и завершил понедельник с потерями к «баксу». Данных по экономике Британии не публиковалось, а на сегодняшней сессии будет представлен достаточно объемный пакет информации, содержащий данные по злободневной теме – потребительской инфляции, которая на «островах» находится на высоком уровне. Прогнозы предполагают, что индекс потребительских цен (CPI) июня останется в прежней динамике - +0.2% м/м, +4.5% г/г, как и базовый показатель (Core CPI) не учитывающий цены на продукты питания и энергоносители, где ждут те же +3.3% г/г. Индекс розничных цен первого месяца лета тоже, не прогнозируется с изменениями, вероятно, будет как и в мае +0.3% м/м, +5.2% г/г. Небольшое сокращение дефицита ждут во внешней торговле - прогнозируется сальдо мая на уровне -7.2 млрд. фунтов после -7.4 млрд. Замедление снижения индекса цен на жилье, может быть отражено в отчете Министерства по делам общества и местного самоуправления (DCLG) за май, -0.2% г/г против -0.3% г/г ранее. Несмотря на то, что инфляция остается на высоком уровне, заявления Банка Англии о том, что этот показатель вернется к целевому уровню, в скором времени, не дает оснований для ожидания ужесточений на «островах» и в силу этих причин статистика вторника поддержки стерлингу, вероятно, не окажет. Некоторой опорой фунту могут быть технические факторы, т.к. цена в паре фунт/доллар подошла к сильным поддержкам.

JPY

Массовый уход от риска и, на этом фоне, продолжение падения доходности штатовских казначеек повысили популярность йены как валюты убежища, и валюта Японии зафиксировала солидный плюс против доллара. Опубликованные сегодня данные показали при продолжающимся восстановлении более медленный рост индекса деловой активности в секторе услуг в мае – наблюдалось +0.9% м/м после +2.6% м/м ранее. Зафиксирован более значительный, чем ожидалось рост индекса цен на корпоративные товары в июне: +2.5% г/г после +2.2% г/г, при прогнозе +2.4% г/г. Заседание банка Японии по ставке завершилось сегодня, как и ожидалось – изменения не осуществлены, процентная ставка осталась на уровне <0.10%. Вероятно, при сохраняющейся ситуации, где преобладают настроения ухода от риска, йена продолжит укрепляться против «бакса». Однако, следует учесть тот факт, что слишком бурный рост может не понравиться японским властям, и это обуславливает высокую вероятность проведения интервенции с целью ослабления йены.

---

Что происходит с американской экономикой

2011-07-11 11:27:58 (читать в оригинале)

Американская экономика за последнее время серьезно сдала, при этом вероятность нового экономического спада растет с каждым новым отчетом. А ведь еще в конце прошлого года экономическая ситуация была совсем иной, более оптимистичной. Сейчас мы наблюдаем возврат к вялым темпам роста после начала восстановления летом 2009 года. Экономический рост в США в первые три квартала 2010 года был не просто слабым, он был основан на формировании запасов, а не на продажах потребителям или иных формах конечных продаж. В последнем квартале 2010 начались долгожданные изменения, поскольку потребительские расходы выросли на 4% в годовом исчислении - этого было достаточно для увеличения темпов роста реального ВВП до 3.1% в квартальном исчислении. Казалось, что экономике удалось избавиться от зависимости от накопления запасов.

Благоприятная динамика обнадежила частных и государственных аналитиков, которые изменили свои прогнозы на 2011 год в сторону повышения, при этом предполагалось, что рост производства, занятости и доходов приведет к дальнейшему увеличению потребительских расходов и формированию устойчивого восстановления.

Снижение налогов на заработную плату на два процента сроком на один год также должно было способствовать прогрессу в этом направлении.

К сожалению, ожидаемого роста потребительских расходов не произошло. Удорожание продуктов питания и энергоносителей опережало рост номинальных заработных плат, что привело к снижению реальных недельных доходов в январе. Между тем устойчивое падение цен на жилье снижало благосостояние большинства домохозяйств. В результате, реальные личные расходы выросли за январь всего на 1% в годовом исчислении по сравнению с ростом на 4% в предыдущем месяце. Тенденция к росту цен и снижению реальных доходов сохранилась и в феврале, и в марте, при этом резкое увеличение индекса потребительских цен привело к падению средних недельных доходов более чем на 5% в годовом соотношении. Не удивительно, что индексы потребительских настроений обрушились, а потребительские расходы вошли в фазу стагнации. Падение цен на жилье привело к снижению объема продаж как на первичном, так и на вторичном рынках. Это, в свою очередь, спровоцировало резкое сокращение объема новых строительных проектов и жилищного строительства. Падение, скорее всего, продолжится, потому что около 30% домов, купленных в ипотеку, стоят меньше, чем размер непогашенного кредита. В этом случае у потребителей появляется соблазн объявить дефолт, потому что ипотеки в США, по факту, являются безрегресным кредитом: кредитор может забрать недвижимость за неуплату, но не имеет права требовать другие активы или претендовать на долю в доходе. В результате, по 10% ипотек объявлен дефолт, или ведется процедура лишения права выкупа, что лишь увеличивает объем предложения на рынке недвижимости и стимулирует дальнейшее падение цен.

Компании реагируют на слабый спрос со стороны домохозяйств соответствующим образом, при этом, индексы, рассчитываемые Институтом ISM, падают как в отношении обрабатывающей промышленности, так и в отношении сектора услуг. Крупные компании поддерживают большие запасы наличных средств на своих счетах, однако, поступления от текущих операций продолжают падать. Последний показатель заказов вне оборонного сектора свидетельствует о сокращении капвложений. В апреле и мае негативная тенденция усилилась. Относительно быстрый рост уровня занятости по платежным ведомостям, проявившийся в первые четыре месяца года, остановился в мае - тогда экономика создала всего 54 000 новых рабочих мест. Это меньше трети среднего показателя за предыдущие четыре месяца. В итоге, ставка б/р выросла до 9.1%. Реакция рынка акций и облигаций на эти плохие новости была вполне предсказуемой. Процентная ставка по 10-летним государственным облигациям упала до 3%, а фондовый рынок ушел в штопор на шесть недель подряд - это самый длинный медвежий период с 2002 года - совокупное падение цен на акции превысило 6%. Снижение на фондовом рынке несомненно повлияет на потребительские расходы и инвестиции.

Монетарная и фискальная политика не смогут изменить ситуацию. Федрезерв США будет придерживаться своей политики нулевой процентной ставки; но, учитывая страх перед пузырем на рынке активов, Центробанк не станет продлять свою программу по покупке гос. облигаций - так называемую программу количественного ослабления. Более того, в ближайшие месяцы фискальная политика будет работать против экономического роста. Программа фискальных стимулов, запущенная в 2009 году, подходит к концу, при этом стимулирующие расходы сократились с 400 млрд. долларов в 2010 году до 137 млрд. долларов в 2011 году. В правительстве идут переговоры о дальнейшем сокращении расходов и повышении налогов, чтобы сократить фискальный дефицит. Таким образом, краткосрочный прогноз по американской экономике заставляет прослезиться. Очевидно, что фундаментальные изменения в политике произойдут не раньше ближайших президентских выборов, а также выборов в Конгресс в ноябре 2012 года.

Мартин Фельдштейн, профессор экономики в Гарварде, бывший председатель Консультативного экономического совета при президенте Рейгане, бывший Президент Национального бюро экономических исследований.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicat

---

Волновой Анализ Форекс по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD

2011-07-11 11:25:11 (читать в оригинале)

EUR/USD, H1

Торги последнего дня минувшей недели вновь прошли в пользу американской валюты. Значительная волатильность наблюдалась в начале американской сессии после публикации данных по рынку труда США. Пара резко упала к минимуму 1.4207, однако к закрытию торгов ей удалось закрепиться вблизи 1.4260. Сегодня торги открылись гэпом вниз, и азиатская сессия прошла в условиях неопределенности. Однако полагаем, что в течение основных торговых сессий понедельника пара евро/доллар продолжит снижаться, формируя завершающую волну корректирующей тройки — (с). По всей видимости, в ходе сегодняшних торгов американец укрепится против европейца в район 41-й фигуры и ниже, к минимуму волны (а) — 1.4071. Однако присутствует вероятность того, что после значительного снижения пары, которое наблюдалось в пятницу, участники рынка возьмут небольшую паузу, и евро удастся вернуть часть позиций. Поэтому в случае восстановления валютной пары допускается формирование альтернативной волны «alt.b» к отметке 1.4290, затем разворот и очередная волна снижения в район 42-й фигуры.
Прогноз на понижение курса.

GBP/USD, H1

Несмотря на то что процентная ставка по решению Банка Англии была оставлена без изменений, на фоне повышения склонности участников рынка к риску пара британский фунт/доллар США восстановилась на фигуру, протестировав максимум 1.6077. Тем не менее сегодня торги проходят с понижением, поэтому в условиях основного сценария по-прежнему предполагаем дальнейшее формирование корректирующей волны «(b)». По-видимому, она имеет усложненную структуру, и в течение торгов понедельника продолжит строиться волна «с», завершение которой можно ожидать вблизи отметки 1.5880. Если же британская валюта начнет укрепляться против американской от текущих позиций, то не исключено, что внутридневный минимум пятницы 1.5931 — пик коррекционной волны «(b)», а наблюдаемое позднее восстановление — волна «(с)». В этом случае сегодня валютная пара, возможно, пробьет отметку 1.61 и продолжит рост к 1.6130.
Прогноз на понижение курса.

AUD/USD, H1

Торговый день пятницы прошел для пары австралийский доллар/доллар США в рамках альтернативного сценария. Пара откатилась от максимума 1.0788 и снизилась в район уровня 1.07. Сегодня торги, как и для единой валюты, открылись гэпом вниз. При этом торги азиатской сессии прошли в пользу американской валюты. Волновая структура была несколько уточнена, и в качестве основного варианта в понедельник ожидаем восстановление валютной пары в направлении отметки 1.0790 в качестве волны «3» третьего импульса восходящего тренда. Тем не менее присутствует вероятность продолжения коррекционной волны «2», то есть дальнейшего ослабления австралийской валюты. Таким образом, при более глубокой нисходящей коррекции техническими целями валютной пары станут уровни 1.0650 и 1.06.
Прогноз на повышение курса.