Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Последний день прошлой недели во многом был похож на сессию предыдущую...

2013-02-11 12:55:35 (читать в оригинале)

Последний день прошлой недели во многом был похож на сессию предыдущую. Доллар продолжил рост против евро и снижение относительно фунта, в противостоянии же «бакса» к йене наблюдалось уже некоторое отличие от того, что было в четверг – вялая торговля в диапазонах сменилась ростом популярности японской валюты, что стало резюмирующим моментом для всей недели. В итоге пятидневки был зафиксирован нехарактерный для последнего времени результат – американская валюта укрепилась в споре с евро, уступила фунту и позволила йене закрыться на ценах открытия впервые за последние почти два месяца. В списке основных причин данного расклада были политические события - намеки на правительственный кризис в Испании, неустойчивость реформ в Италии, на фоне вероятной смены курса в случае возвращения к власти Берлускони, а также появление мягких ноток в риторике главы ЕЦБ.

Поддержка фунту обеспечилась заявлениями будущего главы Банка Англии, которые свидетельствовали о не столь однозначной склонности к мягкой политике, нежели предполагалось после его предыдущих выступлений. Попытки же «быков» по доллару сохранить лидерство против йены, которые, в общем, были успешны фактически до последнего дня недельных торгов, наткнулись на препятствия обусловленные опасениями на фоне заявлений министра финансов страны сказавшего, что падение национальной валюты было неожиданным. Поправки в эту риторику, внесенные представителями японского правительства, кардинально изменить ситуации уже не смогли.

Данных по экономике США в пятницу публиковалось не много - товарно-материальные запасы в оптовой торговле в декабре снизились, на 0.1% м/м, но темпы продаж остались без изменений – объемы составили 418.86 млрд. долларов, а вот торговый баланс в декабре зафиксирован с резким сокращением дефицита, до 38.5 млрд. с ноябрьских 48.6 млрд. долларов, за счет одновременного роста экспорта и снижение импорта, что может повысить итоги ВВП последней четверти прошлого года, которые были недавно представлены с небольшим минусом первоначальной оценкой.

Сегодня важных данных по экономике Штатов публиковать не планируют, на неделе же такой информации тоже будет не много. По всей видимости, интерес вызовут данные о розничных продажах в январе, где ожидается рост на 0.1% м/м после +0.5% м/м, сообщения о декабрьских покупках долгосрочных американских ценных бумаг иностранными инвесторами (TIC), прогнозирующиеся на уровне 34.3 млрд. долларов против 52.3 млрд. ранее, а также отчет Мичиганского университета о настроениях потребителей, где прогнозы ждут рост до 74.6 с 73.8 в январе.

EUR

Торги прошлой недели отметили охлаждение отношения рынка к европейской валюте. Тревоги, что в Италии с возможным возвращением новой/старой власти, после грядущих выборов, в стране будет изменен экономический курс, и обвинения премьер-министра Испании в коррупции обусловили рост недоверия к евро. Дополнением к данному процессу стало выступление главы ЕЦБ Драги после объявления решений по ставке, где он выразил тревогу о росте евро и объявил о надеждах на скорое падение инфляции в Еврозоне, что могло быть расценено, как намек на возможное снижение ставки в ближайшем будущем. Одним словом, единая валюта растеряла достаточно солидную часть своих недавних завоеваний против доллара и фунта, а также снизилась относительно йены.

Данных по экономике ЕС выходило не много, влияния на ситуацию они не оказывали, хотя в моментах могли и способствовать росту негативных настроений – например при сообщениях, что в декабре розница Еврозоны сократилась на 0.8% м/м и на 3.4% в год. Индексы активности (PMI) в сфере услуг европейского блока в январе немного улучшились, но остались в зоне спада, а вместе с этим остался в этом секторе и составной индикатор, зафиксировавший уровень 48.6. К позитивной статистике можно было бы отнести рост промышленных заказов в Германии в декабре на 0.8% м/м, но после ноябрьского снижения -1.8% м/м и при годовом сокращении до -1.8% г/г это, естественно, не расположило к оптимизму. Среди новостей этой недели интересными могут быть данные по промышленному производству Еврозоны, а также информация о результатах внешней торговли блока в декабре.

Однако, центральным событием новостного потока станет публикация предварительной оценки ВВП Еврозоны и ведущих экономик ЕС за 4-й квартал, которые представят в четверг. Предполагается, что главный показатель подтвердит сокращение экономики третий квартал подряд, прогнозы ждут: -0.4% к/к, -0.7% г/г после -0.1% к/к, -0.6% г/г в 3-й четверти по всей Еврозоне, во Франции -0.2% к/к, -0.2% г/г против +0.1% к/к, 0.0% г/г, а Германии -0.5% к/к, +0.5% г/г после +0.2% к/к, +0.9% г/г. Естественно ожидания такого порядка не обеспечат евро поддержкой и большая вероятность, по-видимому, остается за продолжением снижения европейской валюты.

GBP

Британский фунт был лидером на прошлой неделе, что стало некоторой неожиданностью. Снижение стерлинга против доллара и евро прервалось и по итогам сессии «кабель» зафиксировал уверенный «профит». Восстановлению британской валюты поспособствовало выступление нового управляющего Банка Англии М. Карни перед комитетом британского парламента, которое заявляло о большей, чем ожидалось склонности к ужесточению политики. Кроме того, к покупкам фунта подтолкнули инвесторов и разочарования, вызванные выступлением шефа ЕЦБ М. Драги на пресс-конференции после объявления решений по ставкам, где тоже намекалось на склонность к смягчению.

Не исключено, хорошее настроение по «кабелю» было поддержано и решениями саммита ЕС, содержавшими договоренность о снижении расходов на следующие 7 лет, за что упорно боролся премьер-министр Великобритании Кэмерон. Данных по экономике «островов» выходило не много и они не несли информацию способную вызвать негативное отношение к британской валюте.

Исследования института NIESR, показали, что в январе ВВП Британии остался на уровне предыдущих трех месяцев, промышленное производство в декабре подросло на +1.1% м/м, а в обрабатывающем секторе на 1.6% м/м, январский индекс деловой активности (PMI) в строительстве не изменился, в главном же секторе экономики – сервисной сфере этот показатель вырос лучше прогноза и возвратился в зону подъема, выше 50.0. Розничные цены по отчету BRC увеличились на 0.6% в год, оставляя мнения рынка на стороне малой вероятности дальнейшего смягчения из-за сохраняющегося ценового давления. Кстати тема инфляции будет центральной в новостном пакете этой неделе. Готовятся к публикации январские индексы потребительских цен(CPI), розничных цен (RPI) , а также цен производителей (PPI).

Прогнозы указывают на отсутствие нисходящих трендов, т.е. индикаторы ожидаются на прежних уровнях, что указывает на сохранение инфляции выше целевого уровня Банка Англии. Интерес вызовут и комментарии нынешнего главы ВоЕ М. Кинга при публикации отчета по инфляции, где возможно прозвучат подтверждения тому, что выжидательный цикл в вопросах смягчения продолжится и это может быть поддержкой стерлингу.

JPY

Японская валюта оставалась под давлением со стороны доллара большую часть прошлой недели, но завершила торги ростом. Коррективы в разворот событий внесла пятница. Интерес к йене резко вырос после того, как министр финансов Японии Т. Асо заявил, что снижение йены было «неожиданным», создав ситуацию роста опасений за перемены вектора намерений японских властей. Попытки представителя министерства финансов уточнить слова министра заменой термина «неожиданный» на «стремительный», чтобы смягчит реакцию рынка, покупавшего японскую валюту, имели незначительный успех и кардинально ситуации не изменили. Из политических событий можно вспомнить еще и заявление главы Банка Японии М. Сиракава о намерении уйти в отставку раньше срока.

Данные по экономике показывали положительную динамику - в декабре заказы на машины и оборудование резко выросли - сразу на 2.8% м/м, что возможно было следствием ослабления йены, т.к. солидным подскоком отметились внешние заказы, индекс опережающих индикаторов в том же месяце вырос на 1.5% м/м, а январский PMI в сфере услуг остался в зоне роста, на прежнем уровне 51.5.

К наиболее интересным событиям в Японии этой недели можно отнести публикацию предварительной оценки ВВП за 4-й квартал прошлого года, которая ожидается с ростом по кварталу на 0.1% к/к после -0.9% к/к в предыдущей четверти, и очередное заседание Банка Японии по ставке. Что касается перспектив, то на этой неделе возможно продолжение укрепления японской валюты в связи с тем, что японские власти могут несколько снизить свои вербальные атаки на йену перед встречей Большой двадцатки, запланированной на конец этой недели, чтобы избежать обвинений в валютной манипуляции.

---

Разорять соседа глупо и недальновидно

2013-02-08 14:55:29 (читать в оригинале)

Японии нужно внимательнее следить за тем, чтобы ее кампания по снижению курса иены не вышла за пределы риторики.
Классическое определение политики "разори соседа" было предложено в 1937 году британским экономистом Джоан Робинсон. Самое время освежить его в памяти именно теперь, в контексте политических решений, принимаемых в Японии и других развитых экономиках. По словам Робинсон, в любой стране искусственно спровоцированный рост экспорта по сравнению с импортом ведет к созданию новых рабочих мест. Помимо изначального увеличения уровня занятости, существует также вторая фаза, обусловленная деньгами, которые тратят удачно устроившиеся на работу люди. Загвоздка в том, что увеличение экспорта в одной стране ведет к его сокращению в других, "при прочих равных". В лучшем случае, занятость на мировом уровне не меняется, а, иногда и падает.

Тут она проводит сравнительный анализ с внутренней занятостью, обеспеченной внутренними инвестициями. Ее увеличение ведет к увеличению мировой занятости в целом. Сегодня "внутренние инвестиции" можно заменить на любой чисто внутренний стимул спроса. На мой взгляд диктатура идеи сбалансированного бюджета, блокирующая подобные стимулы - одна из причин устойчивой привлекательности политики в стиле "разори соседа".

Не будет лишним вспомнить и то, как Робинсон объясняет возможные последствия. Она пишет, что "как только одна из стран добьется успеха в вопросах повышения своего торгового баланса за счет других, эти самые другие спешат нанести ответный удар", таким образом, объем международной торговли в общей мировой активности сокращается. "Политические, стратегические и эмоциональные факторы усиливают накал страстей, и пламя экономического национализма поднимается все выше, и выше".

Статьи, написанные в 1930-е годы становятся все актуальнее и актуальнее с каждым днем, резко контрастируя с рафинированными математическими изысканиями последних десятилетий. И это дурной знак. В своем эссе Робинсон перечислила четыре главных инструмента для разорения соседей: девальвация валюты, проводимая официальными властями, сокращение заработной платы, субсидии в экспортный сектор и ограничения на импорт. Вот как раз преднамеренная девальвация сейчас требует особенно пристального внимания. Нет нужды говорить, что все эти уловки признаны незаконными и запрещены такими организациями как Международный валютный фонд, Всемирная торговая организация ЕС и т.д. Но насколько эффективно работают эти запреты на практике? Определить сложно, потому что почти все политики, направленные на стимулирование роста занятости, представляют собой смесь исключительно внутренних стимулов и поддержки экспорта.

Проблема разорения соседа стоит особенно остро в связи с программой внутренней экспансии, запущенной японским правительством. Сначала она мне понравилась. Наконец-то первая страна из лиги Б7, кроме США, отказалась от бездумной фискальной консолидации и начала предпринимать меры, чтобы стимулировать внутренний рост. Японии нужна такая программа, и она может ее себе позволить. Валовой внутренний продукт в стране все еще намного ниже максимума 2007 года, при этом с тех пор формируется устойчивая тенденция к снижению цен - то есть дефляция.

Самым важным аспектом новой японской программы экспансии, пожалуй, является крупный фискальный стимул, который должен работать на достижение поставленной правительством цели: экономический рост на 2.3% в этом финансовом году. Банк Японии будет его спонсировать. Немецкие лидеры не спешат окрестить японскую программу политикой разорения соседа. Почему? Она все еще на стадии разработки. В ее основе, судя по всему, лежит увеличение инфляционной цели, этой осенью установленной на уровне 1% и так и не достигнутой, до 2%. Я бы не стал называть это кейнсианским стимулом, потому что любой компромисс между инфляцией и занятостью уже по определению является временным. Но если политикам так удобнее представлять монетарную экспансию, пусть так и будет.

Однако самый противоречивый аспект программы - это вербальные интервенции, направленные на ослабление иены, снизившейся с высот, достигнутых в 2011 году. Само по себе падение не страшно. Экономисты из Bank of America Merrill Lynch показали, что иена держится в районе исторической средней против доллара США в номинальном выражении, и намного выше докризисных максимумов в реальном выражении.

Обеспокоенность немцев, в конечном счете, может происходить от угрозы, которую представляет менее сильная иена китайскому экспорту. Между тем, японскому правительству нужно следить за тем, чтобы его кампания по ослаблению валюты не вышла за пределы риторики. В частности, больше всего подозрений вызывает плохо скрываемое желание правительства заставить Банк Японии покупать иностранные государственные облигации, чтобы не допустить восстановления иены. Хотя, вряд ли это от сценарий развития событий хуже, чем тот, в котором Китай покупает половину развивающегося мира на свои огромные сбережения. Международная экономика слишком слаба, она не вынесет валютную войну.

Самюэль Бриттан
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

---

Долгожданное заседание ЕЦБ принесло некоторое разочарование...

2013-02-08 12:29:37 (читать в оригинале)

Долгожданное заседание ЕЦБ принесло некоторое разочарование «быкам» по евро. Заявления главы ЕЦБ об ожиданиях падения инфляции ниже целевых уровней уже в первом квартале, по всей видимости, подвигли рынок к мнению, что это могло быть намеком на скорое монетарное смягчение в политике европейского регулятора. На этом фоне, а также других словах Драги, которые тоже могли быть расценены как признаки намерений ЦБ смягчить позиции в ближайшей перспективе, доллар резко укрепился против евро и завершил день с солидным «профитом». В споре же с другими главными оппонентами «зеленый» выглядел значительно менее популярным – снизился относительно фунта и второй день подряд зафиксировал нейтральный результат против йены.

Поддержка фунта исходила от заявлений будущего шефа Банка Англии, который при выступлении в парламенте Британии проявил себя дипломатом и уже более осторожно говорил о своих позициях по поводу мер смягчения в денежной политике. Что касается йены, то здесь, по-видимому, после масштабных продаж японской валюты рынок решил сделать передышку и подождать новых ориентиров, которые, несомненно, появятся с приходом нового главы японского ЦБ.

Данных по экономике Штатов было мало – информация о производительности труда в США в 4-м квартале показала снижение на 2.0%, а отчет о число первичных заявок на пособие по безработице за прошлую неделю сокращение требований, но хуже прогноза, до 366 тыс., когда ожидали 360 тыс., при этом показатель предыдущего периода пересмотрели в сторону повышения к 371 тыс. с первоначальных 368 тыс. Сегодняшний пакет новостей тоже не особо объемен, опубликуют сальдо торгового баланса в декабре, вероятно с сокращением дефицита до 45.5 млрд. после -48.7 млрд. ранее, а также отчет о товарно-материальных запасах оптовой торговли за тот же месяц, который может показать продолжение роста, +0.5% м/м после +0.6% м/м ранее.

EUR

Результаты главного события вчерашнего дня оказались в пределах прогнозов - ЕЦБ оставил процентные ставки без изменений седьмой месяц подряд. Однако, европейская валюта оказалась под давлением и завершила сессию четверга солидными потерями против всех majors. Продажи единой валюты начались во время пресс-конференции президента главного европейского ЦБ М. Драги, который заявил о надеждах на снижение инфляции в 2013 году ниже 2% уже до конца 1-го квартала, при этом было отмечено, что еврозона по-прежнему находится в вялой экономической активности.

Очевидно, данная риторика могла быть намеком, что европейский регулятор намерен снизить ставки уже в течение первой четверти года, до конца которой осталось чуть больше полутора месяцев. В качестве дополнений к такого рода предположениям вполне годились и слова, что «обменный курс должен отражать фундаментальные показатели», а всем известно, что экономическая статистика Еврозоны продолжает выдавать результаты, свидетельствующие о сохраняющейся угрозе рецессии. Новостей по экономике публиковалось мало и на настроения рынка они влияние не оказали.

Как представила статистика - промышленное производство Германии в декабре подросло, 0.3% м/м, -1.1% г/г, после -0.2% м/м, -3.1% г/г при прогнозах увидеть 0.2% м/м, -0.5% г/г. Сегодняшний пакет новостей Еврозоны тоже не отличается богатством публикаций, центре внимания могут оказаться декабрьские результаты внешних связей Германии - итог внешней торговли ожидается с понижением профицита до 13.7 млрд. евро против 14.6 млрд. в ноябре, а положительное сальдо текущего счета платежного баланса с ростом к 18.0 млрд. евро с 15.3 млрд. ранее. Что касается перспектив, то, вероятно, есть смысл опасться дальнейшего ослабления евро, т.к. появившиеся вчера настроения, вкупе с политическими проблемами в Испании и Италии, могут расположить рынок к более масштабной фиксации прибыли по ранее открытым длинным позициям в евро до прояснения ситуации.

GBP

Заседание Банк Англии по ставке ожидалось с меньшим ажиотажем, что в общем оправдалось результатами – базовая учетная ставка осталась без изменения на уровне 0.5%, как и объемы фонда стимулирования. Комментариев к своим решениям, как обычно при отсутствии корректив, ВоЕ не представил. Однако, британский фунт оказался лидером на вчерашней сессии и укрепился по всему «фронту». Доверие к стерлингу выросло на фоне выступления будущего главы Банка Англии М. Карни перед комитетом парламента Великобритании.

Его заявления содержали менее агрессивное расположение к продолжению смягчений и были расценены как свидетельствующее о склонности к жесткой денежно-кредитной политике. Удержать завоеванные позиции стерлингу могли помочь позитивные результаты данных по экономике, представленные статистикой - объемы промышленного производства в декабре выросли на 1.1% м/м, -1.7% г/г после 0.2% м/м, -2.4% г/г ранее, когда ждали менее впечатляющего итога, всего + 0.7% м/м, -2.0% г/г, при этом производство перерабатывающего сектора зафиксировало 1.6% м/м, -1.5% г/г против -0.3% м/м, -2.0% г/г ранее. Лучше прогноза были и результаты внешней торговли, в декабре дефицит сократился до -8.89 млрд. с -9.3 млрд. фунтов в предыдущем месяце. Сегодня новостей по экономике «островов» публиковать не планируют, стерлинг останется под влиянием внешней информация, которая в других регионах тоже не отличается объемностью.

Очевидно, в данных условиях позитивное настроение по фунту может сохраниться, и стерлинг еще немного вырастет. Однако, на среднесрочном уровне отношение к британской валюте вероятно не изменится, т.к. политические перспективы связанные с пребыванием Британии в ЕС становятся все более неопределенными, а экономика не выдает сигналов о стабильном восстановлении, что, кстати, вчера было отмечено отчетом Национального института экономических и социальных исследований (NIESR), объявившем об отсутствии роста экономики в январе.

JPY

Все перипетии вчерашнего дня, похоже, прошли мимо пары доллар/йена. Японская валюта осталась в узком диапазоне и закрыла торги на ценах открытия. Однако в споре с евро интерес к йене вырос на фоне общих опасений за вероятное смягчение денежной политики в Еврозоне, вызванных комментариями Драги.

Продолжающаяся риторика властей «Страны восходящего солнца» о том, что главной целью является выведение экономики страны из состояния дефляции, уже не оказывает такого влияния как ранее, что можно расценить, как намерение рынка взять передышку и подождать уже подтверждающих эти заявления действий. Опубликованные сегодня данные указали на сохраняющуюся слабость экономики и отсутствия достаточных улучшений во внешних связях страны – текущий счет платежного баланса зафиксировал в декабре дефицит в 264.1 млрд. йен, а торговый баланс сохранил отрицательный результат выше прогноза, - 567.7 млрд. йен.

Правда, японцы не унывают – январский индекс экономических перспектив, указывающий на уровень уверенности в будущем, составил 56.5 по сравнению с 51.0 в декабре. Ну а ближайшие перспективы, по-видимому, будут на стороне ожидающейся фиксации прибыли от сделок открытых против йены, что, в общем, подтверждается укреплением японской валюты на текущей сессии.

---

Волновой анализ Forex по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD 08.02.2013

2013-02-08 12:25:38 (читать в оригинале)

EUR/USD, H1

Вчерашнее снижение котировок пары евро/доллар позволило предположить завершение восходящего тренда и начало развития коррекционной «тройки». Валютная пара обвалилась практически на 2 фигуры и закрепилась чуть ниже отметки 1.34, где немного приостановилась. Полагаем пара практически завершила развитие волны «(а)» и в продолжение торгов восстановиться в качестве коррекции «(b)» выше отметки 1.34, к 1.3485. Если же доллар США продолжит укрепляться от текущих позиций, полагаем, формирование волны «alt(a)» продолжится сегодня в район 33-й фигуры.
Прогноз на коррекционное восстановление курса.

GBP/USD, H1

Несмотря на откат пары британский фунт/доллар США от максимума 1.5768, торги четверга закрылись с повышением выше уровня 1.57. Полагаем, это указало на упрощение волновой разметки волны «(5)». Таким образом, ожидаем снижения котировок ниже поддержки 1.5659, в район 56-й фигуры в виде подволны «5» пятого импульса старшего порядка. Восстановление от текущих значений укажет на развитие альтернативного сценария и формирование коррекции «alt(a)» к уровням сопротивления 1.5755 и 1.5853.
Прогноз на снижение курса.

AUD/USD, H1

Австралийцу не удалось вчера укрепиться против американца и валютная пара опустилась ниже уровня 1.03, к внутридневному минимуму 1.0273. Сегодня пара австралийский доллар/доллар США показывает уверенный рост с минимума 1.0254. Поэтому продолжаем считать, что валютная пара достроила волну «3» и сегодня продолжит корректироваться вверх к сопротивлению 1.0350 в виде волны «4» . В то же время, не исключено удлинение волны «3» импульса «5», которое в случае пробоя отметки 1.0296 продолжится в направлении локального минимума 1.0254.
Прогноз на коррекционное восстановление курса.

---

Болезнь Европы переходит в хроническую форму

2013-02-07 19:10:09 (читать в оригинале)

В 2012 году Европа так и не попала в список развалившихся валютных союзов, и в этом ее главное достижение. Председатель Европейского центрального банка Марио Драги своими действиями предотвратил распад союза и помог лидерам европейских стран выиграть еще немного времени для проведения политических и институциональных реформ. Неужели они опять займутся переливанием из пустого в порожнее, вместо того, чтобы собраться и выплавить по-настоящему прочную, но гибкую стратегию? На самом деле, не многие ожидали от Европы компромисса и интеграции, которых ей удалось добиться на пике финансового кризиса. Механизмы контроля, теоретически, покушающиеся на суверенитет, уже приведены в действие в отношении национальных бюджетов, а в ближайшем будущем они распространятся и на 150 крупнейших банков Европы.

Европейский фонд обеспечения финансовой стабильности и его преемник, Европейский стабилизационный механизм (ESM) дают надежную опору небольшим странам, подвергшимся внешним потрясениям. Но главным фактором, обусловившим разворот в течении кризиса, стал ЕЦБ с его творческим подходом к предотвращению банковских и суверенных дефолтов. Конечно, мало кому под силу запомнить все акронимы, созданные им за последние три года, однако, LTRO (long-term refinancing operation, операции долгосрочного рефинансирования) и OMT (outright monetary transactions прямые денежные операции) надолго впечатались в сознание финансового мира, как двойная базука Европейского ЦБ.

И все же, базукой можно выиграть битву, но не войну. Для мира финансов это особенно актуально, потому что рынки, политики и простые люди быстро адаптируются к меняющимся условиям. Успешные шаги, предпринятые в 2012 году, помогли завершить острую фазу кризиса, но не излечили хронические болячки, причины, которые привели к его возникновению.

Конечно, рынки капитала снова открылись для крупных корпораций и многих европейских банков. Европа "чувствует себя" намного лучше. Но стоит ли судить о финансовом состоянии экономики только по стоимости кредитования, которая зачастую бывает слишком условным и субъективным показателем. ЕЦБ наряду с другими крупными центральными банками, обрушил на рынки потоки ликвидности, чтобы убедить финансовую общественность в том, что проблемы платежеспособности носят исключительно временный характер.

Решения Европейского совета, принятые в декабре, определили концепцию, сформулированную Драги прошлым летом. Однако, лидеры стран Европы отказались даже от частичного объединения рисков через временные соглашения о безработице. Банковский союз по-прежнему похож на треногу, где одна ножка выглядит надежной (в виде единой системы надзора), вместо второй ножки зубочистка (единая резолюция), а третьей ножки нет и вовсе (единая система страхования депозитов). Страны-кредиторы стремятся давать дефолтным активам как можно более узкие определения, чтобы сократить свои убытки, обесточивая тем самым наиболее важный инструмент, способный разорвать порочный круг взаимозависимости между банками и государствами - прямую перекапитализацию банков через финансирование ESM.

Наиболее платежеспособные европейские страны до сих пор считают, что монетарный союз может функционировать только в том случае, если всего его участники придерживаются ответственных макроэкономических политик и избегают дисбалансов. За этим доводом стоит железобетонная логика: союз, в котором налогоплательщики некоторых консервативных стран всегда платят за грехи безответственных соседей, не может быть политически устойчивым. Тем не менее, европейские лидеры так и не поняли, что в условиях быстрого и свободного движения капитала, механизмы контроля не всегда помогают предотвратить формирование дисбалансов.

В конце концов, одно из преимуществ Европы - ее способность объединять больших и маленьких, богатых и бедных, ориентированных на производство и на услуги. Несмотря на все различия, они должны соблюдать единую монетарную политику и, по крайней мере, в рамках текущей концепции, единую (и весьма строгую) фискальную политику.

Эта концепция подразумевает минимальные фискальные трансферы для сглаживания ассиметричного влияния на экономики различных внешних факторов. Предполагается, что регулирующие органы во Франкфурте и чиновники в Брюсселе будут вылавливать дисбалансы, прежде чем они перерастут в серьезную проблему.

Для европейской периферии этот минималистичный подход к фискальной интеграции значит лишь одно: уровни государственного и частного и государственного секторов должны снизиться до значений, совместимых с кредитным рейтингом ААА, потому как нет гарантии, что они смогут привлечь внешнее финансирование для своих устойчивых дисбалансов. Даже если сохранить крайне аккомодационную монетарную политику (которая при этом неприемлема и даже губительна для некоторых вполне здоровых экономик), периферию ждут долгие и мучительные десятилетия стагнации и трансформация высокой долгосрочной безработицы в потерянное поколение хронически неприкаянной молодежи.

Острый кризис редко приводит к возникновению политических движений, требующих перемен. Напротив, доминирует страх и стремление сохранить статус кво - в данном случае, европейскую интеграцию - именно такая ситуация просматривается в Греции, Испании, Португалии, Ирландии и Голландии с 2010 года. А вот потребность в изменениях начинает назревать, когда кризис переходит в хроническую фазу, тогда страх уступает место озлобленности и политическому экстремизму.

Вероятно, кто-то думает, что Япония своим примером доказывает обратное. В конечном счете, она пребывает в состоянии хронической дефляции и вялотекущего роста уже четверть века, при этом ей понадобилось почти двадцать лет, чтобы отобрать власть у Либерал-демократов (очевидно, лишь затем, чтобы вскоре вернуть ее им же). Но снижение ВВП на душу населения в Японии происходит постепенно, и, что еще важнее, безработица держится ниже 5.5% по сравнению с 20% в пяти наиболее кризисных экономиках европейской периферии. В бедах Японии виноваты в основном политики, в 1990-х годах не пожелавшие решать проблему банковского сектора и безнадежных долгов на рынке недвижимости.

Из этого и других банковских кризисов можно извлечь простой урок: от того, насколько быстро была диагностирована болезнь и начато лечение, зависит то, чем закончится для страны острая фаза кризиса - переходом в хроническую стадию, или быстрым восстановлением. Япония полагается на инвестиции своих домохозяйств в государственные долговые облигации, как на подушку безопасности на случай корректировки в корпоративном секторе, а также как на источник финансирования расходов. Уровень государственного долга в стране достиг 230% от ВВП. Европе не удастся использовать такую же стратегию.

Затяжные корректировки не для нее из-за локальных провалов на рынке труда с безработицей выше 20%, минимальными возможностями использовать фискальную политику для сглаживания неблагоприятных эффектов, и кредитора последней инстанции, действия которого ограничены предубеждениями и предпочтениями участников союза. Более того, у Европы не достаточно социальной прочности, чтобы осилить эту стратегию в связи с отсутствием культурного единства и большого количества иммигрантов.

Рецепт прост: исправьте банковскую систему, разделите бремя ошибок прошлого между странами и замените ОМТ на аналогичную базуку, превратив ESM в фонд помощи, способный справиться с проблемой любого масштаба. Планируемый переход на режим поручительства для частных кредиторов и готовность политиков принять дефолт в проблемных государствах, вероятно, положат конец фискальному беспределу. Но на этом сага Европы не закончится. Избавившись от гнева рынка, политикам придется столкнуться с яростью своих избирателей.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate