Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Макроэкономика: одно лечим, другое калечим

2012-10-08 15:27:49 (читать в оригинале)

Американскую экономику лечат не тем лекарством. Поставив пациенту диагноз на глазок, да еще и не правильный, политики выписали ему непроверенное, экспериментальное средство с потенциально опасными побочными эффектами. Пациент - это американский потребитель - крупнейший и некогда сильнейший в мире, но сейчас пребывающий в тяжелом состоянии, близком к коматозу Великой Депрессии. От последних данных по потребительским расходам в США хочется прослезиться. Рост частных расходов на потребление с поправкой на инфляцию во втором квартале 2012 года был пересмотрен в сторону понижения до 1.5%, в третьем квартале, очевидно, нас ждет нечто подобное. Хуже того, это лишь последние данные большого нисходящего тренда, которому уже почти четыре с половиной года от роду.

Начиная с первого квартала 2008 года и до конца второго квартала 2012 года темпы роста реальных потребительских расходов в годовом исчислении в среднем составляли жалкие 0.7% - особенно на фоне докризисного тренда в 3.6% на протяжении десяти лет вплоть до 2007 года.

Эта болезнь - затяжная балансовая рецессия - превратила целое поколение американских потребителей в зомби - ходячих мертвецов экономики. Вспомните Японию с ее корпоративными зомби 1990-х. Изначально, именно они были создателями потерянных десятилетий Японией, а теперь их коллеги из-за океана делают нечто подобное с американской экономикой.

Два пузыря - на рынке кредитования и на рынке недвижимости - породили годы избыточного потребления. В 2007 году они с шумом лопнули, а американские домохозяйства, естественно, принялись отчаянно приводить свои финансы в порядок. То есть, выплачивать долги и делать сбережения. Потребительский спрос, в результате, сошел на нет. Между тем, лечение, прописанное от этой болезни, лишь усугубило проблему. ФРС, страдая нигилизмом в хронической форме, считает ее циклической, и поэтому разворачивает полномасштабное монетарное стимулирование, чтобы побороть то, что кажется ему временным дефицитом совокупного спроса.

Эта стратегия опирается на очень запутанную логику, что плохо не только для США, но и для мировой экономики в целом. В продолжительных последствиях балансовой рецессии, которая не покидает нас уже почти пять лет, нет ничего циклического. На самом деле, процесс восстановления балансов в американских домохозяйствах до сих пор находится в зародышевом состоянии. В августе 2112 года норма частных сбережений составила 3.7% по сравнению с 1.5% в 2005 году и средним значением 7.5% в последние три десятилетия двадцатого века.

Более того, долгов по-прежнему много. Общий уровень задолженности домохозяйств в середине 2012 года составлял 113% от располагаемого личного дохода, что на 21% ниже докризисных уровней в 134%, но намного выше нормы 1970-1999 годов (75%). Иными словами, американцам все еще предстоит долгий путь к восстановлению балансов, который совсем не подразумевает временное или циклическое сокращение потребительского спроса. Подход ФРС сильно скомпрометирован так называемой нулевой процентной ставкой.

Когда у ставки по федеральным фондам уже не осталось пунктов, которые можно сократить, Федрезев перешел в количественное измерение кредитного цикла, инициировав вливания убойных доз ликвидности в изношенные вены потребителей-зомби. Чтобы логически обосновать свой подход, ЦБ переписал схему передаточного механизма дискреционной монетарной политики. В былые времена, снижая стоимость кредита, можно было стимулировать заимствования, но количественное ослабление якобы стимулирует рынки кредитования и активов. Эффект благосостояния, создаваемый бурлящими финансовыми рынками, предположительно, должен разбудить, растормошить потребителя, и заставить снова тратить деньги, несмотря на висящие дамокловым мечом проблемы с балансом.

Но это еще не все: как только удастся устранить проблему спроса, компании снова начнут расширять штат - так думают в ФРС. И, вуаля, волшебным образом будет исполнен давно забытый мандат ФРС по обеспечению полной занятости. Но политический гамбит центрального банка увел Америку не на ту тропинку. Фактически, Федрезерв делает ставку на подход, подразумевающий повторение безумной модели потребления, основанной на кредитах и активах.

А ведь именно она привела Штаты на край пропасти. Два предыдущих раунда количественного ослабления не помогли ускорить процесс восстановления балансов среди домохозяйств Америки, и нет никаких оснований ждать чудесного спасения от третьего. Количественное ослабление - грубый инструмент, в лучшем случае - действующий какими-то окольными и, следовательно, сомнительными путями.

Кроме того, он почти никак не помогает решить двойную проблему избыточной зависимости от заемных средств и неадекватно низких сбережений. Политики, направленные прямо на «списание долгов» и повышение «мотивации для сберегателей» - тоже вызывают массу вопросов - но, по крайней мере, они бы помогли потребителям-зомби решить их балансовые проблемы. Более того, у количественного ослабления много побочных эффектов. Многие обеспокоены возможным ростом инфляции, однако, учитывая экономическую слабость, преодолеть которую, вероятно, не удастся еще много лет, эта проблема не должна стоять в списке приоритетных.

Гораздо тревожнее желание крупнейших Центробанков - не только ФРС, но и Европейского центрального банка, Банка Англии и Банка Японии - вливать огромные объемы избыточной ликвидности на рынки активов - тогда как ослабленная реальная экономика просто не в состоянии поглотить эти избытки. Таким образом, отрекаясь от контроля над финансовыми рынками, центральные банки сами ставят себя в опасное положение.

В мире, охваченном эпидемией финансовой нестабильности, это явление может оказаться самым опасным и разрушительным из всех. Развивающийся мир уже в шоке от бездумной тактики ведущих центральных банков. Лидеры развивающихся экономик боятся последствия для рынков сырья и перекосов в валютных курсах и потоках капитала, которые поставят под угрозу их собственную финансовую стабильность. Конечно, сложно отследить международное движение капитала, спровоцированное количественным ослаблением в так называемом развитом мире, однако, эти опасения далеко не беспочвенны.

Вливания ликвидности в развитом мире с нулевыми процентными ставками заставляют инвесторов, изголодавшихся по прибылям, искать счастья в других местах. Мировая экономика кочует из кризиса в кризис, поэтому лечение уже идет по принципу «одно лечим, другое калечим». В эпоху нулевых процентных ставок и количественного ослабления макроэкономическая политика утратила связь с жесткой посткризисной реальностью. Лекарство не протестировано, болезнь не диагностирована, и до хронического и тяжело больного пациента, как и прежде, никому нет дела.

Стивен Роуч
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate

---

На фоне падения фондовых индексов участники выкупают йену

2012-10-08 15:25:29 (читать в оригинале)

В понедельник на европейской сессии евро/доллар снижался до уровня 1.2956. Единая валюта находится под давлением, поскольку кросс-курсы EURGBP, EURAUD и EURJPY корректируются против пятничного роста. На фоне снижения кроссов медведи пробили часовую трендовую линию. На 13:26 мск. курс составляет 1,2970. Есть вероятность, что на тонком рынке могут сорвать бычьи стопы, так как на фоне падения европейских фондовых индексов в кроссах выкупают йену. Только что вышли данные по промпроизводству Германии, которые оказались лучше прогноза. Кросс EURGBP даже решил обновить пятничный максимум, а курс евро/доллар обновил минимум. Это указывает на то, что восходящий тренд выдыхается.

Что касается австралийского доллара, то сегодня после положительной статистики из Китая, кроссы находятся на стороне AUD. Рост незначительный, однако паре удается держаться выше 1,01510, но остается уязвимым. Британский фунт снизился до 1,60474 и тоже остается под давлением со стороны кроссов. На американскую сессию рассматриваю снижение активности, поскольку США сегодня празднуют День Колумба, а Канада – день благодарения.

Опубликованные данные по Европе:

Торговый баланс в Германии за август составил +16.3 млрд. евро (прогноз +15.6 млрд. евро, предыдущее значение +16.9 млрд. евро).
Платежный баланс в Германии за август составил +11.1 млрд. евро (прогноз +13.0 млрд. евро, предыдущее значение +11.7 млрд. евро).

---

Богатый событийно-новостной фон прошедшей недели подтолкнул к некоторому росту желание рисковать...

2012-10-08 12:42:57 (читать в оригинале)

Богатый событийно-новостной фон прошедшей недели подтолкнул к некоторому росту желание рисковать на валютном рынке. Доллар снизился против евро и вырос относительно йены. В противостоянии же «бакса» к британскому фунту наблюдалась разнонаправленная волатильность, завершившаяся, в конце концов, нейтральным итогом – закрытием торгов почти на ценах открытия. Поводом для подъема оптимизма, очевидно, можно считать небольшое снижение остроты ситуации в Испании, где, несмотря на отказ властей запросить у ЕС помощь, было зафиксировано небольшое падение доходности облигаций, и достаточно бодрые комментарии главы ЕЦБ М. Драги на пресс-конференции после объявления результатов заседания по ставке европейского института.

Рост «зеленого» против йены поддерживался заявлениями новых министров японского правительства, отражавших агрессивный настрой по отношению к сильным позиции йены на валютном рынке, а также решениями японского ЦБ, не расширившего на своем последнем заседании объемы программ стимулирования.

События политического плана в самих США явного влияния на разворот событий не оказали - протокол последнего заседания ФРС не выдал ничего интересного - была отмечена неудовлетворенность уровнем безработицы и высказаны намерения сделать решения центробанка более прозрачными. Выступление главы этого института Б. Бернанке тоже, не содержало ничего такого, что могло бы дать инвесторам новые ориентиры – высказывались обещания сохранять денежную политику мягкой пока инфляция низкая, а занятость слабая, что уже не раз озвучивалось ранее. Статистики по экономике Штатов было не много, но большая часть показателей демонстрировала позитивный тренд, однако это очень непродолжительно поддерживало американскую валюту.

Сентябрьские индексы PMI от ISM показали рост - производственный поднялся к 51.5 против 49.6, а сферы услуг до 55.1 против 53.7, данные о занятости выдали увеличение рабочих мест на 114 тыс. и снижение уровня безработицы до 7.8% с 8.1% в предыдущем месяце. Негатив был зафиксирован в данных о заказах промышленных предприятий в августе, продемонстрировавших обвал на 5.2% в месяц и 2.5% в год, а также в расходах на строительство. Эта неделя не содержит столь значимой информации, как предыдущая и будет укороченной, т.к. начнется в США с отдыха в понедельник по случаю празднования «Дня Колумба».

Экономический календарь предложит рынку обратить внимание на индекс экономического оптимизма от IBD/TIPP за сентябрь, где по прогнозам ждут рост до 52.3 с 51.8, экономический обзор ФРС по регионам «Бежевая Книга», сентябрьский индекс цен производителей (PPI), который может настроить на ожидание снижения инфляции, т.к. предполагается увидеть 0.8% м/м, 1.7% г/г после 1.7% м/м, 2.0% г/г ранее, а также ежемесячный отчет об исполнении бюджета США в сентябре, ожидающийся с рекордно низким дефицитом, -4.0 млрд. долларов после -190.5 млрд. в предыдущем месяце.

EUR

Европейская единая валюта оказалась наиболее популярной на прошлой неделе. Не исключено, что интерес к евро сохранялся на фоне информация из Испании, которая подтолкнула инвесторов к некоторому оптимизму. Представленный Мадридом план бюджета на 2013 год, с новыми мерами по сокращению расходов и реформами, был признан удовлетворительным, а стресс – тесты банков показали, что сектору требуется значительно меньшие объемы, нежели предполагалось, всего 53 млрд. вместо 100 млрд. евро.

Появившиеся сообщения, что правительство Испании пока не планирует обращаться за финансовой помощью к Евросоюзу, не расстроили рынок, более того, долговые обязательства продолжали фиксировать снижение доходности. Проверки в Греции продолжаются и, судя по тону сообщений, консенсус с «Тройкой» будет достигнут. Пресс-конференция Драги после заседания ЕЦБ ничего нового не объявила, но поддержку евро оказали уверенные заявления главы европейского ЦБ о готовности покупать долги стран нуждающихся в помощи.

Показатели же экономики Еврозоны демонстрировали, большей частью, слабые результаты, увеличивая ожидания продолжения рецессии. Индексы PMI в сентябре оставались в зоне спада, особо отличились данные Германии и Франции (сервисный сектор), цены производителей в целом по блоку в августе выросли на 0.9% м/м и 2.7% г/г, общий объем промышленных заказов в Германии сократился на 1.3% в месяц и 4.8% г/г. Безработица в Еврозоне осталась без изменений, но только потому, что показатель июля пересмотрели вверх до 11.4% с 11.3%.

Среди данных по экономике ЕС, выходящих на этой неделе, повышенный интерес вызовут данные по промышленному производству в августе и инфляции в ведущих странах блока в сентябре. Предполагается, что промышленное производство Еврозоны сократилось, -0.4% м/м, -4.1% г/г после +0.6% м/м, -2.3% г/г ранее, при этом по Германии ждут -0.5% м/м, Франции 0.0% м/м, а Италии -0.5% м/м. Индексы потребительских цен могут быть зафиксированы с понижением в Германии и на прежних уровнях во Франции и Италии.

Кроме этого, предполагается видеть ухудшение результатов по внешнеэкономическим связям крупнейшей экономики ЕС – профицит внешней торговли Германии, вероятно, снизится до 15.5 млрд. с 16.1 млрд., а текущего счета платежного баланса к 11.0 млрд. евро против 12.8 млрд. в июле. Тем не менее, настрой рынка, как кажется, останется под влиянием политических событий, таких как решение вопросов помощи Греции, обращения Испании за помощью и подготовкой к встрече министров финансов Еврозоны (Экофин) в конце этой недели.

GBP

Британский фунт провел волатильную сессию против доллара в течение минувшей пятидневки, но отношение к стерлингу было неоднозначным. Общий оптимизм, подталкивавший «кабель» вверх, корректировался негативом, исходившим со стороны показателей экономики «островов», и торги завершились нейтрально. Картина деловой активности в Британии продемонстрировала продолжение падения в промышленности и строительстве, а сервисная сфера, хоть и осталась в зоне подъема, выше 50, тем не менее, выдала результат хуже прогноза.

Розничные цены в Британии отметили незначительную добавку, лишь 0.1% м/м и 1.0% г/г, а цены на жилье, по отчетам двух исследователей - Nationwide и Halifax, продемонстрировали в сентябре снижение, как по месяцу, так и по году. Данная ситуация настраивает на ожидания малообнадеживающих перспектив в экономике и значительно усиливает вероятность очередных смягчающих действий от ВоЕ уже в ближайшее время. Экономическая статистика, запланированная к выходу на эту неделю, согласно прогнозам, тоже не сулят показать позитивных изменений.

Предполагается увидеть продолжение падения промышленного производства, -0.5% м/м, -1.1% г/г после +2.9% м/м, -0.8% г/г ранее, увеличение дефицита торгового баланса Великобритании в августе, до -8.1 млрд. с -7.1 млрд. фунтов в июле, еще одно подтверждение падения цен в сентябре на рынке жилья по отчету RICS, а также сохранение минуса в сентябрьских розничных продажах по версии розничного консорциума (BRC). Естественно, информационный поток такого качества не расположит рынок к увеличению интереса в отношении стерлинга, т.к. настроит на предположения о продолжавшемся снижении экономики в Великобритании в 3-м квартале. Однако, позитивные решения долговых вопросов в Еврозоне могут вызвать очередной всплеск оптимизма и это способно поддержать фунт на некоторое время.

JPY

Японская валюта находилась под давлением по всему фронту почти всю прошедшую неделю. Данные по экономике выдавали слабые результаты, а политический фон изобиловал заявлениями о возможном продолжении смягчений в денежной политике и угрозами в проведении интервенций для ослабления йены. Данная риторика исходила от новых министров экономики и финансов страны. Кроме того, давление на йену оказывали события в Европе и США, поддерживавшие оптимизм. Квартальное отчет Банка Японии -Танкан показал ослабление активности в производственном секторе и отсутствие изменений в сфере услуг, торговый баланс в первые две декады сентября остался в дефиците на фоне продолжающего падать экспорта. Банк Японии оставил ставку на прежнем уровне и не изменил объемы стимулирования, но комментарии к решению говорили о готовности регулятора продолжать расширение эмиссии.

Важной статистики по экономике Японии будет, как обычно среди месяца, не много, внимание привлекут данные о заказах на машины и оборудование в августе, ожидающиеся с продолжением падения, -2.4% м/м, -4.6% г/г после 4.6% м/м 1.7% г/г, а также результаты баланса счета текущих операций, где возможно будет отмечено сокращение профицита в августе до 421.1B млрд. йен с 625.4 млрд. Значительно более насыщенным будет политический фон, ожидается два выступления главы Банка Японии М. Сиракава, а также встреча G7, на которой новый глава министерства финансов «Страны восходящего солнца» собирается поднять вопрос о валютных курсах, что обязательно будет учитываться рынком.

---

Волновой анализ Forex по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD 08.10.2012

2012-10-08 12:34:31 (читать в оригинале)

EUR/USD, H1

Достигнув на торгах в пятницу отметки 1.3070, пара евро/доллар завершила волну «3» восходящей пятиволновки. В настоящий момент пара корректируется от достигнутых максимумов, формируя волну «4». По всей видимости, четвертая волна будет завершена в районе отметки 1.2965, после чего пара возобновит восходящее движение. Таким образом, в качестве основного сценария на сегодня аналитики ожидают укрепления курса единой валюты в район 31-й фигуры в виде волны «5», завершающей пятиволновую структуру импульса «1» старшего порядка. В то же время потеря поддержки на уровне 1.2965 приведет к развитию более глубокой коррекции и снижению курса к отметке 1.29 в виде волны «Alt:2».
Прогноз на повышение курса.

GBP/USD, H1

Пара британский фунт/доллар США протестировала в пятницу максимум 1.6217 и стала динамично снижаться. Сегодня пара успешно закрепилась ниже поддержки 1.61 и опустилась к 1.6090, предположительно развивая волну «5» небольшой нисходящей пятиволновки в коррекции «с». Ожидаем, что она продолжит строиться сегодня ниже отметки 1.6065, в район 60-й фигуры. В то же время следует учесть вероятность разворота и восстановления курса британца от уровня 1.6065. Это, полагаем, может означать завершение коррекционной волны «с» и начало развития импульса «1» в направлении уровня 1.6165.
Прогноз на понижение курса.

AUD/USD, H1

Пара австралийский доллар/доллар США окончательно пробила нижнюю границу наклонного канала и опустилась ниже уровня 1.0181, что привело к расширению коррекционной волны «(с)» более высокого порядка. Вероятнее всего, она содержит внутреннюю пятиволновку, которая будет достроена вблизи отметки 1.0127, после чего ожидается восстановление котировок пары в виде волны «а» в район уровня 1.02. Тем не менее, если давление на курс австралийца усилится, вполне вероятен пробой вниз уровня 1.0127 и дальнейшее снижение котировок пары к отметке 1.01 в качестве коррекционной волны «alt(c)».
Прогноз на повышение курса.

---

Технический анализ Forex DXY 08.10.2012. Единая валюта вернулась под 1,30

2012-10-08 09:37:27 (читать в оригинале)

После падения к 79.10 индекс доллара вернулся к балансовой линии Lb. Азиатский максимум зафиксирован на уровне 79.53. В понедельник в Японии, Канаде и США сегодня выходной день, поэтому если активность на европейской сессии будет низкая, можно отдыхать до вторника. На часах есть разворотная модель. Можно даже рассмотреть модель перевернутая голова-плечи.