Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Форекс. USD/CHF. Курс валюты продолжает испытывать на себе давление медведей...

2012-02-20 10:16:53 (читать в оригинале)

Обратив внимание на 4х часовой график, можно заметить, что с американской сессии прошлого четверга в данной валютной паре доминируют медвежьи настроения...

USD/CHF

Теперь посмотрим на индикаторы:

Курс валюты закрепился ниже скользящих средних с периодами 55, 89, 34 и 144, которые теперь являются рядом уровней сопротивления 0.9170, 0.9190 и 0.9220.

Гистограмма MACD пересекла нулевую линию сверху вниз, теперь расположена в отрицательной зоне и ниже своей сигнальной линии, продолжает плавно снижаться и тем самым подает сигнал на продажу USD/CHF.

Осциллятор стохастик находится в зоне перепроданности и формирует аналогичный сигнал, поскольку линия %К опускается ниже линии %D.

Поэтому, в качестве подтверждения того, что на рынке форекс в данной валютной паре вновь могут усилиться медвежьи настроения, нам осталось лишь дождаться пробоя уровня поддержки 0.9135, который может открыть путь к 0.9085 (локальный min).

Возможная более дальняя цель медведей - 0.9020/00.

Уровни сопротивления: 0.9160/70, 0.9190/0.9200, 0.9220/30, 0.9260, 0.9285, 0.9300

Текущая цена: 0.9152

Уровни поддержки: 0.9135, 0.9110, 0.9085 (локальный min), 0.9050, 0.9020/00

---

Смутное время: 30-е годы в современной обработке

2012-02-17 14:04:55 (читать в оригинале)

Забудьте про холодную погоду. Финансовые рынки предсказывают нам приближение весны. Акции растут, кредитные спрэды сужаются. Казалось бы, что еще нужно для счастья? Но оглянитесь вокруг, если не боитесь. Сходства с межвоенным периодом - временем бесконечных ложных рассветов - растут в геометрической прогрессии. Как и в начале 1930-х, кризис сначала ударил лишь по тем, кто непосредственно участвовал на финансовых рынках, однако, затем ударная волна начала распространяться на огромные территории, калеча жизни бесчисленного количества людей. Охота на ведьм достигла апофеоза. Сегодня загнанные в угол банкиры являют собой жалкое зрелище, напоминая плутократов и бюрократов в карикатурах на Веймарскую республику Георга Крозца. Они испытывают на себе такой же гнев толпы, хотя, конечно, лучше лишиться рыцарского титула или бонуса, чем быть повешенным на уличном столбе.

К сожалению, эта общественная ярость перекликается с широко распространенным, но совершенно ошибочным мнением о том, что богатые должны заплатить за все, мнением, которое недальновидные политики не спешат развеять. Многим странам нужно срочно что-то делать с сокращением налоговой базы, но никто и пальцем не шевелит.

Иммигранты и беженцы, которых кое-как терпели в хорошие времена, сейчас считаются виновными в безработице и потенциальной причиной мятежа. Терпение - всегда такая хрупкая добродетель - уступает место осуждению. Мода опять становится консервативной. В Давосе снова носят галстуки. Демагоги набирают популярность в континентальной Европе - пока только в Европе. И, как ни странно, в основном в более или менее благополучных странах севера. Пока.

Экономические споры, в которых защитники фискальной консолидации сталкиваются с теми, кто считает стимулирование рынка труда первейшей мерой в такой ситуации, сильно напоминают дебаты 80-летней давности. В приличном обществе не принято обвинять создателей фискального пакта для Еврозоны в том, что они не выучили уроки немецких репараций после Первой мировой войны.

Но этот пакт содержит те же интеллектуальные ошибки, поэтому умолчать нельзя. То, что они нужны, чтобы гарантировать помощь со стороны Германии, ясно без слов: репарации были необходимы (с притянутыми объяснениями) для того, чтобы Франция поддержала Версальский договор 1919 года. Но они не стали от этого хорошей затеей. Кроме того, Германия со своими растущими демографическими проблемами не может больше расплачиваться за всю Европу, также как богатые не могут расплачиваться за весь остальной мир.

США, ослабленные финансовым кризисом и его последствиями, а также очередной перепалкой со своими зарубежными партнерами, чувствуют себя не в лучшей форме и стремятся замкнуться в себе. Преимущества проекции американской силы на международном уровне легче всего оценить, когда ее нет. Развивающиеся страны наращивают военную мощь, а международный порядок как таковой остается в прошлом, точно также как это было в 1930-е, когда Лига Наций потеряла свое влияние.

Миру с трудом удается погасить жестокие репрессии в Сирии и справиться с жестким сопротивлением в Иране, что служит нам еще одним болезненным напоминанием об отсутствии порядка в международной системе. Протекционизм набирает силу. Он пока еще не угрожает мировой торговле, но очередной провал переговоров в Дохе и всплеск меркантилизма в развивающемся мире говорят не только том, что ветер сменил направление, но и о том, что запад теряет свою волю и способность насаждать свои идеи. Европейский Союз практически утратил авторитет среди входящих в его состав государств. В Брюсселе по-прежнему проходят саммиты. Но политика там больше не делается.

Инвестиционные банкиры сейчас в опале, но идеи, как это часто бывает, переживут своих создателей. Финансовый инжиниринг по-прежнему популярен, он никуда не делся, просто теперь творит свои сомнительные чудеса для государственного сектора. Таким образом люди, включая тех, кто так ненавидит банкиров, свято верят, что разного рода финансовые решения, типа базук, барьеров, кредитов и денежных сумм из ниоткуда, спасут Европу от катастрофы. Но чуда не будет.

Все эти ухищрения помогут лишь выиграть время, точно также, как и внушительные интервенции Европейского центрального банка, который выплескивает ликвидность в банковский сектор Еврозоны. Но время тоже стоит денег, и немалых. Крупнейшие Центробанки, работая сообща, фактически, оказывают миру медвежью услугу. Процесс отказа от заемных средств все еще в зачаточном состоянии, таким образом, день или даже десятилетие расплаты просто отодвигается на более поздний срок. Теплые и уютные потоки ликвидности не только укрепляют финансовую систему. Они помогают скрыть от жертв кризиса истинные масштабы убытков и сокращения благосостояния. Но, как показывает опыт Японии 1990-х годов, экономикам сложно начать уверенное восстановление, не признав наличие проблем.

Признать убытки по государственным облигациям, конечно, нужно, но это может привести к далеко идущим разрушительным последствиям: каждый банк, каждый центральный банк держится на мифе о государственных кредитах. Поскольку у большинства стран нет другого выхода - только социализировать большую часть последствий, можно предположить, что уровни государственного долга будут стремительно расти, в том числе и в странах, где сейчас относительно невысоки, а многие банки будут национализированы. Они будут вынуждены вести себя безупречно, как государственные предприятия.

Сейчас для политиков Европы нет ничего важнее спасения евро. Эта задача отодвигает все остальное глубоко на второй план. Но стоит ли так резко сужать свои приоритеты? Сейчас нужнее гарантировать охранение проверенных временем положений ЕС в случае весьма вероятного распада Еврозоны. Влиятельные политики в Брюсселе и Франкфурте ошиблись, когда в 2010 году объявили о том, что дефолт банка по своим облигациям неизбежно приведет к суверенному дефолту; что суверенный дефолт будет означать конец евро; что конец евро обозначит конец ЕС. Но апокалиптические прогнозы могут сбыться, если в них искренне верить.

В такие времена главная задач лидеров - не навредить: сделать все возможное, чтобы худший сценарий не привел к еще более тяжелым последствиям. Европейские политики неожиданно осознали, что перспектива остаться у власти на второй срок для них крайне призрачна. Но нужно помнить: репутация не зарабатывается при помощи гнилой политики, направленной лишь на то, чтобы незаслуженно остаться у власти на короткий срок. Мы выбираем людей не для того, чтобы переизбирать их. Мы выбираем их, чтобы они принимали непростые решения от нашего имени. Историческая репутация - хорошая или плохая - живет гораздо дольше, даже дольше рыцарских титулов.

Мартин Тейлов, бывший исполнительный директор Barclays
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

---

Неопределенность вокруг соглашения по долгу Греции продолжила накалять обстановку

2012-02-17 11:51:23 (читать в оригинале)

Неопределенность вокруг соглашения по долгу Греции продолжила накалять обстановку на валютном рынке, вызвав, на этот раз, разнонаправленную волатильность, которая в итоге привела к ослаблению уже доллара. Американская валюта укрепилась в начале торгов и импульс покупкам «бакса» придавали сообщения/слухи, что европейские лидеры намерены отложить решение по выдачи помощи на более поздний срок, а именно после выборов в Греции, которые должны пройти в апреле, а необходимую сумму для погашения греками мартовской выплаты предоставить в виде промежуточного займа. Была и информация о том, что есть намерения перенести сами выборы. Новостной фон такого плана естественно давил на евро и на общую склонность к риску, оказывая поддержку «баксу».

Изменения в настроении рынка появились на американской сессии, европейские majors резко развернулись и стали укрепляться против американской валюты. Вероятно, виной тому были слухи от СМИ, что центральные банки Еврозоны собираются обменять греческие облигации на новые долговые бумаги.

Это сообщение не было подтверждено, но оно вызвало усиление оптимизма, дав надежду на скорое позитивное решение долговых проблем Греции. Не исключено, что смелости «медведям» по доллару придало выступление в четверг Б. Бернанке, в котором шеф ФРС еще раз напомнил, что мягкая денежная политика будет сохраняться долго. Данные по экономике Штатов, вышедшие вчера продемонстрировали позитивные тренды.

Число первичных заявок на пособие по безработице на прошлой неделе упало до самого низкого уровня почти за четыре года, зафиксировано сокращение на 13 тыс., вместо ожидавшегося роста на 7 тыс. Количество вторичных заявок тоже снизилось, на 100 тыс. и общая цифра упала к 3 426 тыс. Увеличилось строительство нового жилья в январе, новостроек стало больше на 1.5% м/м, а число разрешений на строительство выросло на 0.7% м/м. Правда эти результаты были хуже прогнозов, которые ждали +3.0% м/м и +1.3% м/м соответственно. Информация о ценах производителей США показала, что январский рост был слабее прогнозов, что говорит о слабых угрозах инфляции. Индекс цен производителей (PPI) вырос на 0.1% м/м, при том, что ожидали +0.4% м/м.

Позитив содержался и в отчете ФРС Филадельфии - общий индекс деловой активности в производственном секторе вырос в феврале до 10.2 против 7.3 в январе, выросло и большинство подиндексов. Сегодня главной темой экономических новостей в Штатах будет инфляция. Ожидается, что январский индекс потребительских цен (CPI) покажет рост на 0.3% после 0.0% ранее, а базовый индикатор (Core CPI) подъем на 0.2% после 0.1% в декабре.

EUR

Евро нес потери против доллара в четверг, но это наблюдалось лишь в первой половине торгового дня. На американской сессии единая валюта начала рост и завершила торги с некоторым плюсом по отношению к «зеленому». Давлению на евро способствовали новости, касающиеся греческих проблем, которые уже кроме чисто экономического содержания стали нести и некорректную риторику политического топ менеджмента.

Смене настроений на рынке, вероятно, поспособствовала информация, давшая повод полагать, что вопрос с выдачей транша в 130 млрд. евро все-таки будет решен в ближайший понедельник. Министерство финансов Германии указало на то, что принятие решения не будет отложено до завершения выборов. Вполне вероятно, что поддержка евро исходила и со стороны технических факторов - желания участников рынка зафиксировать прибыль на сильных уровнях поддержки. Данных по экономике Еврозоны вчера не публиковали, ежемесячный бюллетене ЕЦБ, представленный вчера содержал прогнозы по инфляции в Еврозоне на этот и следующий годы.

Прогноз на 2012 год пересмотрели в сторону небольшого роста, а на 2013 –й, наоборот, с небольшим понижением. Сегодня новостей из ЕС опять будет не много, немецкий индекс производственных цен PPI за январь ждут с ростом по месяцу, но замедлением по году: 0.4% м/м, 3.2% г/г после -0.4% м/м, 4.0% г/г ранее, а сальдо расчетного счета платежного баланса ЕЦБ за декабрь с переходом в профицит 2.3 млрд. евро после -1.8 млрд. Маловероятно, чтобы экономическая статистика вмешалась в разворот рыночных событий, новости по Греции и долгам других стран ЕС останутся главными факторами влияния.

GBP

Общий разворот позиций на рынке по доллару поддержал и британский стерлинг, который тоже в начале торгов четверга демонстрировал некоторую неуверенность в споре с «баксом и большей частью находился под давлением. В итоге фунт зафиксировал уверенный «профит» по результатам дня. Данных по экономике Великобритании вчера не выходило, фунт находился под влиянием внешней информации.

Сегодня новостей по экономике «островов» планируется представить немного, но они могут дать представление об уровне спроса в Британии в пером месяце текущего года. Оборот розничной торговли ожидается с сокращением -0.3% м/м, 0.6% г/г против 0.6% м/м, 2.6% г/г в декабре. Если говорить о перспективах, то в преддверии важных событий намеченных на грядущий понедельник, и рисках появления важной информации на приближающихся воскресных каникулах, рынок, вероятно, проявит осторожность, и стерлинг будет торговаться в диапазоне против доллара, корректируя вчерашний всплеск активности.

JPY

Японская йена в четверг продолжила снижаться против доллара. Очевидно, количественное смягчение, которые принял Банк Японии, остается ключевым фактором влияния при торговле японской валютой. Кроме этого, вероятно, поддержку «баксу» против йены оказали и неплохие результаты данных по экономике Штатов. Вчера правительство Японии опубликовало ежемесячный отчет по состоянию экономики. Общая характеристика осталась прежней - экономический рост оживляется, однако при этом была повышена оценка личного потребления, что обнадеживает на позитивную перспективу.

Представленные сегодня протоколы Банка Японии не выдали ничего существенного, отмечалось, что необходима готовность к принятию мер по стабилизации финансовой системы Японии, если кризис суверенных долгов стран Еврозоны обусловит появление серьезным проблемы на мировых финансовых рынках.

---

Волновой анализ Форекс по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD

2012-02-17 11:03:31 (читать в оригинале)

EUR/USD, H1

Первую половину четверга единая валюта торговалась с понижением, вблизи отметки 1.2985. Однако на фоне повышения настроений участников рынка валютная пара пробила вверх отметку 1.31 и по итогам торгов закрепилась на 1.3130. Сегодня азиатская сессия прошла для пары в боковом коридоре, при этом допускается небольшое ослабление курса единой валюты по отношению к американской и снижение пары евро/доллар к отметке 1.3090. Таким образом, завершится формирование волны «b» в коррекции «b» более высокого порядка. К закрытию торгов предполагается восстановление котировок пары в качестве волны «с» в направлении сопротивления 1.3233. В то же время не исключено более существенное ослабление курса единой валюты, что станет признаком удлинения корректирующей волны «alt.b». Пара направится в пределы отметки 1.3035.
Прогноз на повышение курса.

GBP/USD, H1

Снизившись в очередной раз к уровню 38.2% коррекции Фибо, пара британский фунт/доллар США резко отскочила и на восходящем импульсе выросла до уровня 1.5817. Сегодня торги проходят в узком диапазоне чуть выше отметки 1.58, однако в течение дня валютная пара, вероятнее всего, продолжит строить коррекционную волну «с» в «b» к отметкам 1.5845 и 1.5870. После ее завершения американец вновь начнет укрепляться против британца в виде волны «с» к 1.5780. Если же пара совершит разворот от текущих позиций, то выполнится альтернативный сценарий, в условиях которого волна «alt.c» продлится сегодня в район 57-й фигуры.
Прогноз на понижение курса.

AUD/USD, H1

Пара австралийский доллар/доллар США восстановилась на вчерашних торгах более чем на 100 пунктов и уверенно закрепилась выше отметки 1.07. Однако, полагаем, коррекционная волна «b» завершилась, и небольшое снижение пары сегодня в азиатскую сессию — это начало формирования завершающего элемента коррекционной «тройки» — «с». Поэтому сегодня пара продемонстрирует падение к уровням 1.0744 и 1.07. В качестве альтернативного варианта развития событий возможен разворот пары от текущих значений и начало восстановления австралийца. Это станет признаком усложнения волны «alt.b», формирование которой сегодня продолжится к уровням 1.08 и 1.0855.
Прогноз на понижение курса.

---

О вкусной и полезной финансовой пище

2012-02-16 15:12:06 (читать в оригинале)

Скучный класс активов теперь полон опасностей и приключений
Пятнадцать лет назад государственные облигации западных стран можно было сравнить с кашей: такие же скучные, но легкоусвояемые. Инвесторы знали, что прибыль будет небольшой, но воспринимали этот класс активов, как нечто совершенно безопасное, как фундамент финансовой теории и основу для создания инвестиционного портфеля. А рынки облигаций считались всемогущими, способными поддерживать дисциплину среди правительств, повышая стоимость займов для государств с безответственной политикой. Джеймс Карвилль, советник президента Билла Клинтона, говорил о них с подобострастием, как об устрашающей силе. Но все изменилось. Линчеватели рынка облигаций уже не кажутся такими грозными. Они благополучно спали на дежурстве пока в Еврозоне росли огромные долги, зато проснулись как раз в то время, когда предотвратить кризис они уже не могли, но с успехом его спровоцировали.

Частные инвесторы на рынке облигаций несут убытки по своим инвестициям в размере 70% от вложений, развенчивая таким образом миф о безопасности и надежности государственных долговых бумаг. Ключевыми и самыми крупными инвесторами на многих рынках гос. облигаций являются не управляющие фондов, ориентированные на максимизацию прибыли, а центральные и коммерческие банки, которые покупают долговые бумаги по разным причинам. Остальным инвесторам приходится выступать в роли кремленологов (прим. Profinance.ru: люди в западных странах, занимающиеся изучением и анализом советской или российской политики), пытающихся угадать, каким будет следующий шаг Центробанков

Кроме того, этот рынок существенно вырос. По данным Bank of America Merrill Lynch, на конец 2001 года в обращении находились государственные облигации на сумму около 11 трлн. долларов; к концу 2011 года она превысила 31 трлн. долларов. Да, некоторые страны Еврозоны оказались отрезанными от рынков, но другие продолжают пользоваться благами кредитования, несмотря на свое далеко не самое примерное поведение. Так, например, британское и американское правительства наслаждаются низкой стоимостью займов не один десяток лет, несмотря на огромные дефициты. Мы еще не до конца осознали и прочувствовали последствия этих изменений.

Безрисковая ставка, исторически, служила надежной основой, на которой строилась вся финансовая система. Другие заемщики, например, банки и компании, платят премию на ставку по кредитам для своих правительств. Для тех, кто привязан ко внутренней экономике, например, компании коммунального сектора, и сейчас ничего не изменилось. Но многонациональные компании, теоретически, могут уйти в экономки с более привлекательными перспективами роста и выгодной системой налогообложения. Некоторые, такие как Johnson & Johnson или Exxon Mobil, сейчас, пожалуй, выглядят привлекательнее и надежнее своих правительств.

Благодаря кредитам Европейского центрального банка, для некоторых в Европе займы сейчас дешевле, чем для их правительств - какая ирония судьбы - ведь именно проблемы банковского сектора спровоцировали текущий кризис суверенного долга. Инвесторы же поняли, что соотношение долга к ВВП само по себе еще ничего не говорит.

Для Ирландии и Исландии кризис начался при очень низком коэффициенте долг/ВВП. Но коллапс банковской системы вынудил правительство взять на себя долги частного сектора, что привело к резкому росту уровня долга. Современным инвесторам на рынках облигаций приходится волноваться о разных условных обязательствах - о пенсиях, которые обещали работникам государственного сектора, или, скажем, о растущих затратах на здравоохранение по мере выхода на пенсию американцев, рожденных в период бейби бума.

Правительства вполне могут решить, что эти обязательства имеют приоритет над обязательствами перед иностранными кредиторами. А переговоры в Греции показали, что официальные кредиторы считают, что они главнее частных кредиторов, поэтому имеют преимущества. Чем больше помощи получает страна из официальных источников, тем выше вероятность того, что частным держателям облигаций придется попрощаться со своими деньгами.

Увеличение числа официальных кредиторов - давно не новость. Впервые это явление был замечено в 2000-е годы, когда азиатские центральные банки начали накапливать огромные валютные резервы, скупая американские гос. облигации. А Алан Гринспен, который тогда был главой Федрезерва, считал падение доходности по облигациям на фоне повышения официальной ставки неразрешимой головоломкой.

А все дело в том, что центральным банкам доходность не важна, их больше интересует относительная надежность и ликвидность гос. облигаций США, как инструмента управления курсом своей валюты против доллара. А в последнее время Центробанки покупают облигации собственной станы - это называется количественное ослабление. Стоит спросить себя, что же реально влияет на доходность по облигациям - фундаментальные факторы, или предполагаемые действия центральных банков?

Конечно, политика центральных банков всегда влияла на рынки облигаций. Доходность по долгосрочным облигациям можно рассматривать как прогноз для краткосрочных ставок (иногда бывает дополнительная премия за то, что инвесторы замораживают свои средства). По мнению Эрика Лонергана, фондового управляющего в M&G, с этой точки зрения текущие уровни доходности по американским гос. облигациям вполне оправданы и логичны. Среднее значение краткосрочной ставки в США за последние десять лет составляет 2% - такова текущая доходность по 10-летним облигациям.

Ставки в ближайшее время расти не будут. В ФРС дали понять, что ставка по федеральным фондам не будет повышаться до конца 2014 года. Добавьте сюда влияние количественного ослабления, и поймете, что на доходность всех облигаций влияет именно Центробанк. Ходят слухи о том, что ФРС начнет третий раунд своего количественного ослабления, а Банк Англии уже увеличил программу покупки активов на заседании 9 февраля.

Ставки ниже, горы облигаций выше

Аналитики спорят о том, какое влияние оказывает количественное ослабление на доходность, единодушны лишь в том, что наличие постоянного покупателя не может не отразиться на рынке. В частности, частным инвесторам в этом случае, очевидно, не стоит рассчитывать на рост доходности. «Крах облигаций кажется маловероятным до тех пор, пока их скупают центральные банки», - отметил Патрик Артус из французского банка Natixis. «Долгосрочные процентные ставки могут держаться на низких уровнях в течение длительного времени». Неясно другое: как Центробанки собираются избавляться от этой тучи облигаций. На практике совершенно не важно, продаст ли ЦБ свои облигации, или дождется срока их погашения (поскольку облигации с истекающим сроком подлежат рефинансированию).

В любом случае, частному сектору придется осваивать дополнительный объем предложения, сверх стандартного выпуска в течение года. Если центральные банки правы, утверждая, что количественное ослабление способствует снижению доходности по облигациям, то завершение QE приведет к ее росту и, следовательно, к ужесточению монетарной политики - простая логика. Пройдет немало времени, прежде чем экономика будет готова принять такие последствия. Крупные инвестиции Центробанков в гос. облигации могут стать привычным делом в ближайшем будущем.

Центральные банки не только искажают структуру рынка. В Великобритании пенсионные фонды активно и охотно скупали долгосрочные ценные бумаги, чтобы уравновесить свои обязательства (обещание выплачивать пенсию в течение 25-30 лет эквивалентно долгу). Большинство пенсионных пособий привязано к уровню инфляции, отсюда такой живой интерес к долговым бумагам, также привязанным к инфляции. Страховые компании тоже с удовольствием покупали гос. облигации, поскольку требования к платежеспособности обусловили потребность в «безопасных» активах. Ну и, наконец, банки. Особенностью евро на ранних стадиях была конвергенция. Краткосрочные процентные ставки во всех странах были одинаковыми. Доходность по государственным облигациям связана с ожиданиями относительно будущих краткосрочных ставок, что привело к ее выравниванию по всей Еврозоне. Такие страны как Италия и Греция ликовали, потому что для них стоимость кредитования существенно снизилась.

А банки формировали портфель региональных, а не только национальных государственных облигаций. Теперь все происходит с точностью до наоборот. Банки неожиданно осознали кредитные риски, связанные с инвестициями в гос. облигации других стран. Когда начался кризис, французское правительство призывало свои банки не продавать греческие облигации, в итоге, они понесли убытки. Теперь же они хотят покупать только облигации своей страны. Ну и еще Германии. Итальянские и испанские бумаги их не привлекают. «Такое ощущение, что Еврозона уже развалилась», - отмечает Эндрю Боллс из PIMCO.

Однако они вскоре могут обнаружить, что покупка внутренних долговых бумаг - это игра по принципу «пан или пропал». Если их правительство объявит дефолт, банковская система рухнет в любом случае, поэтому покупка гос. облигаций ничего не решит и не изменит. ЕЦБ подкрепляет эту мотивацию, предоставляя практически неограниченные трехлетние кредиты. Президент Франции верно подметил, что банки могут брать у ЕЦБ дешевые кредиты и вкладывать деньги в государственные облигации с более высокой доходностью, зарабатывая при этом на разнице. Такой подход к увеличению рентабельности банков уже давно не нов. В начале 1990-х Федрезерв держал ставки на крайне низких уровнях (по тем стандартам), чтобы помочь банкам оправиться от кризиса «сбережений и кредитов». Банки зарабатывали на спекуляциях, получая кредит в ЦБ под 3%, и инвестируя в 10-летние гос. облигации почти под 7%.

Но такие спекуляции далеко не единственный повод покупать суверенные долговые бумаги. В начале кризиса 2007-08 годов, когда банки неожиданно оказались отрезанными от рынков, регуляторы потребовали от них сформировать «подушку ликвидности», набив ее безопасными активами. Банки могут использовать гос. облигации в качестве обеспечения для получения займов друг у друга и в ЦБ. В результате покупки гос. облигаций со стороны банков резко возросли. Очень кстати, когда правительству нужно продать их как можно больше. По данным Министерства по управлению долгом в Великобритании, в конце 2008 года у банков и строительных обществ на руках были гос. облигации на сумму 26 млрд. ф.ст. На конец 2011 года эта сумма возросла до 131 млрд. ф.ст. - почти 10% от общего объема активов.

Как подать ваши убытки?

Роль, которую сейчас играет кредитный риск в Еврозоне, позволяет увидеть еще одно важное изменение на рынках государственных облигаций: влияние валютной политики. Много десятилетий страны пытались справиться с ограничениями системы фиксированных валютных курсов, будь то золотой стандарт или Бреттонвудское соглашение - этот подход, отчасти, обнадеживал иностранных кредиторов. «Кто захочет давать в долг, зная, что может получить свои деньги назад в обесценившейся валюте»? - задался вопросом Жорж Броннет, министр финансов Франции в 20-х годах.

Однако еврокризис наглядно продемонстрировал международным инвесторам все недостатки фиксированных валютных курсов. Лишившись возможности девальвировать валюту, Греция, фактически, вынуждена объявить дефолт по своим долгам. В отличие от нее, Америка и Великобритания с плавающими курсами могут наращивать денежную массу и девальвировать свои валюты. Конечно, для иностранных инвесторов это все равно означает убытки, но несравненно меньше тех, что грозят им в случае списания греческих долгов. По словам Боллса, страны с плавающими курсами сейчас воспринимаются рынками как «меньшее из зол».

Роль развивающихся рынков тоже изменилась. Исторически, развивающиеся страны в большей степени склонны к дефолтам и высокой инфляции. Они вынуждены занимать доллары и выплачивать высокие проценты. Но сейчас финансы многих развивающихся стран находятся в лучшем состоянии, чем финансы развитого мира. Бразилия и Мексика платит по пятилетним долларовым гос. облигациям менее 2% доходности.

Таким образом, инвестиционный ландшафт полностью изменился. За двадцать пять лет, с 1982 по 2007 год инвестиции в гос. облигации богатых стран не требовали никаких интеллектуальных усилий. Доходность стабильно падала вместе с инфляцией, о дефолте не могло быть и речи. Сейчас рынки стали куда сложнее. У игроков гораздо больше вариантов, их портфели гораздо более диверсифицированы. Баланс между риском и прибылью сместился не в пользу инвесторов. И в прошлом держатели облигаций не делали деньги на покупке гос.облигаций с доходностью 2%. Но при текущих уровнях инфляции они, фактически, несут убытки.

Может быть, в этом все дело. Трое ученых, Кармен Рейнхарт, Яков Киркегаард и Белен Сбранция, предположили, что правительства ипользуют «финансовые репрессии» - вынуждая попавших в ловушку покупателей глотать еще больше облигаций, и сдерживая при этом реальные ставки на отрицательной территории, чтобы избавиться от долгов при помощи инфляции. Этот трюк сработал после Второй мировой войны. Наличие «вынужденных покупателей» на рынке, таких как центральные и коммерческие банки, поможет успешно использовать его и в этот раз. Но есть ли у правительств гарантия успеха?

Или рынки облигаций западных стран указывают на то, что ситуация будет развиваться по японскому сценарию? Большую часть прошлого десятилетия доходность по 10-летним облигациям Японии держалась на уровне 1% из-за устойчивой дефляции и вялому экономическому росту. Это важный вопрос, поскольку резкий рост доходности обвали государственные финансы, уничтожит экономические перспективы и развалит рынки других активов. «Не известно, до какой степени центральные банки готовы терпеть инфляцию. Пока этот вопрос не прояснится, никто не может точно сказать, что ждет рынки акций, облигаций и других активов», - считают в Morgan Stanley. Не слишком ли много рисков для безрисковых активов?

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist