Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Технический анализ Forex USDCHF 20.04.2012

2012-04-20 15:02:02 (читать в оригинале)

USDCHF на фоне снижения доллара США после выхода положительных данных по Германии и Великобритании, снизился до 0,9110. Я ожидал заскок, только меньше. Но тут через чур позитивный фон для продаж доллара, поэтому возможен ход к 0,91. По фунт уже есть признаки к фиксации прибыли. Рост Евро/доллара зависит напрямую от EURGBP. При положительных данных по евро и фунту, кросс просто колбасит сегодня. Если не пройдут значимый уровней 0,9100, по итогам дня жду отскок.

Сопротивление: 0.91568 | 0.91812 | 0.92057 | 0.92209 | 0.92454
Поддержка: 0.91416 | 0.91171 | 0.90927 | 0.90775 | 0.90530

---

Энергетика: переработали до полного изнеможения

2012-04-20 13:57:49 (читать в оригинале)

Цены на бензин растут синхронно со снижением спроса на него же в западных странах, что не сулит ничего хорошего для многих перерабатывающих заводов по всему развитому миру. Заправочные станции Sunoco давно стали частью пейзажа на восточном побережье США. Их желто-голубые навесы зазывают покупателей своим статусом официального топлива гонок Nascar. Однако с июля весь продаваемый ими бензин не будет иметь ничего общего с Sunoco. Решение компании со 126-летней историей уйти из перерабатывающего бизнеса - самое свежее доказательство смятения, охватившего рынки переработки топлива, на фоне мировых изменений в динамике потребления нефти. В развитых экономиках потребление сходит на нет, в развивающихся - растет, в этих условиях перерабатывающим заводам по всему миру, от Японии до Пенсильвании, родном штате Sunoco, остается тихо умирать.

Половине перерабатывающих мощностей, населяющих восточное побережье США, суждено исчезнуть с лица земли. Sunoco уже закрыла два завода и намеревается закрыть завод в Филадельфии, если до июля на него не объявится покупатель. ConocoPhillips пытается продать перерабатывающий завод в Пенсильвании, который бездействует с прошлого года.

Первого мая компания ликвидирует свое перерабатывающее направление деятельности. По данным Международного энергетического агентства, с начала финансового кризиса объем производства на перерабатывающих предприятиях западных стран сократился на 3 млн. баррелей в день.

Развивающиеся экономики, между тем, увеличили объемы переработки на 4.2 млн. баррелей в день и, согласно прогнозам, в текущем году этот показатель вырастет еще на 1.8 млн. баррелей. «Вот вам сказ о двух рынках», - отмечает Торил Босони, старший аналитик по рынку нефти в МЭА. «Вырисовываются две совершенно противоположные картины экономического роста и спроса, а перерабатывающий сегмент, как зеркало, отражает происходящее в других областях».

Маркус Хук, небольшой городок с населением 2400 человек, каким-то чудом затесавшийся в промышленный юго-восточный угол Пенсильвании, - очень выгодное место. В 1901 году основатель Sun Oil Company построил там перерабатывающий завод для переработки сырой нефти, поступающей по морю из легендарных техасских нефтяных фонтанов в месторождении Спинделтоп. Это был один из многих перерабатывающих заводов, выстроившихся в линию вдоль широкой реки Делавэр. «Для детей, родившихся в этом районе, заводы были частью пейзажа, частью его сущности», - отмечает Патрик Михан, конгрессмен-республиканец, представляющий этот регион.

В конце прошлого года компания Sunoco выставила завод в Маркус Хук на аукцион и перестала поставлять туда сырую нефть, поскольку убытки ее перерабатывающих предприятий на восточном побережье за последние три года приблизились к 1 млрд. долларов. Все началось в доках. Маркус Хук зависел от иностранной нефти, поставляемой в танкерах, в том числе и от 34.6 млн. баррелей из Нигерии, 5 млн. баррелей из Норвегии, 3.3 млн. баррелей из Анголы и 3 млн. баррелей из Азербайджана.

Эта нефть с низким содержанием серы, пригодная для производства высококачественных нефтепродуктов, таких как бензин, считалась самой дорогой на планете. Нигерийская нефть Qua Iboe, типичный образец, в 2011 году в среднем продавалась по 114 долларов за баррель. Несколько недель стоимость барреля Qua Iboe превышала стоимость барреля очищенного бензина, гарантируя отрицательную маржу для перерабатывающих предприятий, таких как Маркус Хук. Аналогичная по качеству сырая нефть из Западного Техаса в прошлом году в среднем продавалась по 95 долларов за баррель.

Впервые с 199 года объемы добычи в Техасе достигли полумиллиарда баррелей в день, увеличившись на 25%. Но увы, нефтепроводов, связывающих Техас с Маркус Хуком никто не построил. «В этой стране полно нефти. Нужно просто доставить ее на переработку», - утверждает Денис Стефано, президент профсоюза на заводе ConocoPhillips в Пенсильвании.

В Вашингтоне знаковым событием прошлого года стала битва за нефтепровод Keystone XL, который хотят построить, чтобы соединить нефтяные залежи Альберта с Техасом. Эти меры поднимут цены в Канаде, но никак не помогут спаси перерабатывающие предприятия, такие как в Маркус Хук. Канадская нефть, по большей части, слишком тяжелая для них.

В прошлом году цены на сырую нефть снова превысили 100 долларов за баррель из-за приостановленной добычи в охваченной революционными настроениями Ливии. Нефть дорожала быстрее бензина. Цены на топливо по-настоящему начали расти только после новостей о закрытии перерабатывающих заводов в США и Европе. Petroplus, крупнейший частный завод в Европе, объявил себя банкротом в январе этого года.

Цены на очищенное топливо не росли из-за низкого потребления. Спрос на бензин в США устойчиво падает с 2007 года, поскольку американцы теперь выбирают более экономичные автомобили, продавцы топлива подмешивают в свою продукцию больше кукурузного этанола, а высокая безработица не способствует активным автопутешествиям.

Таким образом, перерабатывающие заводы оказались в смертельных тисках высоких производственных затрат и низкого спроса на топливо. По словам Кевина Линдемера, консультанта по нефтяной промышленности, перерабатывающая отрасль - это маховое колесо всей нефтяной системы. Сейчас происходят значительные изменения по обе стороны колеса. Опыт США повторяется и в других развитых странах. Спрос на нефть в Европе снизился на 320 тыс. баррелей в день в прошлом году.

Однако спрос в развивающемся мире с лихвой компенсирует потерю, особенно в так называемых странах BICS - Бразилия, Индия, Китай и Саудовская Аравия. За последние пять лет спрос на нефть в них вырос на 5.1 млн. баррелей в день, тогда как в других странах он сократился на 1.4 млн.

Политики защищают цены на бензин в США, несмотря на то, что по мировым стандартам они в числе самых низких. В плане по энергетической политике, опубликованном на веб-сайте Митта Ромни, кандидата на пост президента от республиканцев, говорится о том, что его администрация «намерена разрешать разработку месторождений и добычу нефти во всех случаях, с учетом требований к безопасности».

Про переработку ни слова. Барак Обама в своей кампании утверждает, что «ведет нас к энергетической независимости». Объемы добычи сырой нефти в США достигли максимумов за последние восемь лет, что помогло снизить импорт. Но американский рынок бензина одновременно является и мировым, и региональным, подчеркивая примитивизм восприятия энергетической независимости на международных рынка сырья.

На побережье Мексиканского залива расположено 43% всех перерабатывающих мощностей, способных потреблять более дешевую сырую нефть. Впервые, по меньшей мере, с 1949 года Штаты превратились в чистого экспортера бензиновых продуктов. Внутренние, удаленные от моря территории страны переживают рост поставок сырой нефти, продавая дешевый бензин на внутренних рынках. Но западное побережье отрезано от остальной части страны, а восточное традиционно полагалось на импортируемое топливо. «США - это на самом деле не один рынок, а целых четыре», - считает Эд Морс, глава отдела исследований рынка сырья в Citigroup и бывший гос. чиновник по нефти в США.

Если перерабатывающие предприятия будут закрываться как запланировано, восточное побережье окажется в полной зависимости от импортируемого бензина. К Европе, у которой, как правило водятся излишки бензина, присоединятся и другие экспортеры, готовые привозить свою продукцию в Нью-Йоркскую гавань, традиционную точку установления цены на американский бензин.

В отчете Управления по энергетической информации США говорится о том, что, возможно, Индия станет одним из поставщиков нефтепродуктов в США. Чтобы привлечь больше средств для транспортировки горючего из-за океана понадобится повысить цены на бензин в городах восточного побережья. По данным агентства Bloomberg, прошлой неделе оптовые цены на бензин в Европе достигли исторических максимумов. EIA предупреждает о том, что «в долгосрочной перспективе, рост цен на нефть и, вероятно, рост волатильности цен на нефть может привести к увеличению цепочки поставок».

В компании Sunoco говорят о том, что увеличение числа танкеров на перерабатывающем заводе в Нью Джерси, который в прошлом году переделан под складские помещения, помогает обезопасить себя на случай перебоев с поставками. В Маркус Хук также можно увеличить объемы хранения, однако, местные чиновники, опасаясь потерять налоговую прибыль, предложили принять зональные поправки, запрещающие хранить топливо, которое не было произведено на данном предприятии. «Мы надеемся, они вспомнят о том, что это место было домом для их перерабатывающих мощностей более 110 лет», - сокрушается Брюс Дорбиан, местный чиновник. «Где их корпоративная ответственность»?

Крупные города на восточном побережье США ищут новых поставщиков топлива, что может оказаться весьма благоприятным для Индии. Здесь дело отчасти в инфраструктуре, отчасти в законодательных нормах. Colonial Pipeline - главный нефтепровод, ведущий из Хьюстона на северо-восток, работает практически на полную мощность.

Планируемое расширение добавит меньше мощности, чем у готового к закрытию завода в Филадельфии. Таким образом, остаются только танкеры, которые, с рамках закона Джонса от 1920 года, должны ходить под американским флагом и нанимать в команду американских моряков, если они перевозят продукцию между портами США. Сейчас во всю идут споры о том, хватит ли достаточно дешевых судов, чтобы перевозить топливо на восток.

По данным EIA, некоторое число танкеров может перевозить продукты переработки из Персидского залива на восточное побережье, однако, баржи, работающие в соответствии с законом Джонса, стоят в три раза дороже, чем танкеры в Европе. Однако Мортен Арнцел, исполнительный директор танкерной компании OSG, утверждает, что «перевозка - это лишь малая толика себестоимости доставки бензина».

Раньше существовал нефтяной коридор на реке Делавэр. В 1870-х, когда производственные мощности достигали всего лишь десятков тысяч баррелей в день, «перерабатывающие предприятия испытывали серьезное давление», - говорится в истории нефтяной индустрии Пенсильвании. «Перерабатывающие мощности в два раза превышали объемы добычи нефти. Поэтому заводы почти никогда не работали на полную мощность; многие несли убытки и закрывались». Тогда было принято решение об учреждении South Improvement Company, предшественника будущего монополиста компании Standard Oil. Компания вступила в тайный сговор с железной дорогой, чтобы довести до банкротства своих конкурентов.

Сегодня такая схема не только не законна, но и не возможна, поскольку американские перерабатывающие предприятия конкурируют с компаниями в других странах и осуществляют поставку при помощи танкеров. На самом деле, по мере закрытия перерабатывающих мощностей в Европе и США, рентабельность оставшихся, по крайней мере, номинальная, вернулась к уровню безубыточности. Поэтому сейчас ходят слухи о том, что кто-нибудь в последний момент все-таки купит завод в Филадельфии с мощностью 335 тыс. баррелей в день.

Но даже не смотря на то, что западная перерабатывающая индустрия страдает от избытка мощностей, технологический прогресс не стоит на месте и уже позволяет превратить дешевую сырую нефть не лучшего качества в первоклассный продукт. В Индии компания Reliance Industries построила крупнейший в мире перерабатывающий комплекс. Компания Motiva, совместное предприятие Saudi Aramco and Royal Dutch Shell, в этом году добавит техасскому Порт Артуру 325 тыс. баррелей в день, что сделает его крупнейшим перерабатывающим заводом в США. Вниз по реке от Филадельфии, компания из Нью Джерси под названием PBF Energy, недавно купила два перерабатывающих завода, способных потреблять более дешевую и тяжелую нефть, чем соседние предприятия.

По словам Тома О’Мейли, инвестора в перерабатывающем сегменте, считает, что они выгодно расположены для оптимизации прибылей и дальнейшей рационализации. К сожалению, потребители никак не почувствуют на себе этих преимуществ. Американцам, которые платят за бензин все больше и больше, не понять, почему закрываются заводы. На заправочной станции Sunoco рядом с Маркус Хук цены растут на шесть центов за галлон каждые два дня. Для потребителей эта ситуация кажется абсурдом. «Сколько же мы будем платить за бензин, если все эти заводы закроются», - задаются они вопросом.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

---

Разворот событий на торгах четверга во многом походил на то, что происходило днем ранее...

2012-04-20 11:03:45 (читать в оригинале)

Разворот событий на торгах четверга во многом походил на то, что происходило днем ранее. Доллар торговался в узком диапазоне против евро, подрастал относительно йены и находился под давлением со стороны фунта. Правда, направленные движения как в одном, так и в другом случае были уже значительно менее сильными - по итогам дня «бакс» совсем незначительно уступил стерлингу и укрепился к йене. Осторожность инвесторов в преддверии аукциона по облигациям Испании снижала интерес к евро и помогала «зеленому» удерживать лидерство в начале торгов минувшей сессии, но благополучное размещение испанских цб и заявления МВФ позитивного для Еврозоны характера изменили ситуацию и позволили единой валюте завершить день даже с небольшим плюсом.

В отношении к йене доллар получал поддержку на прежней «закваске», а именно, сохраняющихся ожиданиях относительно дальнейшего количественного смягчения со стороны Банка Японии. На паре фунтом/доллара наблюдались попытки «быков» поддержать прежний темп роста, но эмоции среды явно ослабли, и американская валюта зафиксировала значительно меньшие потери.

Данные по экономике США принесли неприятности «баксу» и тоже, в моменте, поддержали его оппонентов – недельная статистика по занятости показала, что число первичных заявок оказалось выше прогноза, а данные за предыдущую неделю были пересмотрены в сторону повышения, число вторичных заявок тоже выросло, продажи на вторичном рынке жилья в марте снизились на 2.6% по сравнению с предыдущим месяцем, когда ждали роста на 0.4% м/м, а отчет ФРС Филадельфии отразил падение общего индекса деловой активности в производственном секторе, который в апреле упал до 8.5 против 12.5 в марте.

Позитивным трендом порадовал лишь индекс опережающих индикаторов от Conference Board, который в марте вырос шестой месяц подряд, зафиксировав подъем на 0.3%, при прогнозе ожидавшем улучшения на 0.2%. Сегодняшняя новостная лента вновь не опубликует значимой статистики по экономике Штатов, доллар окажется под влиянием внешней информации и новостей со встречи G20, которая пройдет сегодня в Вашингтоне.

EUR

Успешное завершение испанского аукциона правительственных облигаций поддержало единую валюту на торгах четверга. Были размещены двухлетние и десятилетние гособлигации на общую сумму 2.541 млрд. евро, что немного выше плана, который предусматривал продать цб в объеме 1.5/2.5 млрд. Доходность, запрошенная инвесторами по этим госдолгам, тоже оказалась чуть ниже той, что наблюдалась на предыдущих торгах. Устойчивости евро помогли также заявления главы МВФ, что Испания не нуждается в поддержке фонда и информация об увеличении ресурсов этого международного фининститута на 34 млрд. долларов.

Тем не менее, уязвимость евро на фоне сохраняющихся сомнения в отношении Испании и Италии, обуславливала сдержанность рынка, и потому валюта европейского блока лишь незначительно подросла против доллара на этих, в общем, позитивных новостях. Правда, разочарованию еще поспособствовали данные о том, что потребители Еврозоны в апреле стали менее оптимистичны - индекс потребительского доверия в апреле упал до -19.8 по сравнению с -19.1 в марте, прогнозы полагали, что показатель вырастет до -19.0.

Сегодняшний пакет европейских новостей покажет значительно больше важной информации, которая способна оказать влияние на расклад рыночных сил. В центре внимания окажется отчет Ifo, предполагается, что индекс настроений деловых кругов Германия за апрель продемонстрирует замедление до 109.5 против 109.8 ранее, показатель текущих условий снизится к 117.0 после 117.4, а индикатор деловых ожиданий до 102.5 с 102.7 в марте.

Это, естественно, не может считаться позитивом для единой валюты, но, в то же время, появления более хороших результатов, как это случилось в исследованиях ZEW, представленных ранее на этой неделе (если конечно будет иметь место) придаст импульс росту популярности единой валюты. Кроме этого, внимание рынка сконцентрируется и на данных по ценам производителей Германия - индекс PPI за март прогнозируется с пересмотром в сторону понижения по году до +3.1% г/г с +3.2% г/г, что тоже не является поддержкой для евро, предоставляя ЕЦБ более хорошие условия для смягчений денежной политики.

GBP

После позитивных новостей по британской экономике и протоколов ВоЕ, опубликованных накануне, популярность британского фунта обрела устойчивость и, похоже, рынок начал рассматривать эту валюту как убежище в сложившейся ситуации. На торгах в четверг стерлинг вновь пользовался спросом, правда, менее масштабным, чем сессией ранее.

Вчера экономической статистики на «островах» не публиковалось, и хорошее настроение по стерлингу добавляла политическая составляющая. В частности, член Комитета по денежно-кредитной политике Банка Англии, известный до недавнего времени «голубь» А. Позен заявил – «последние данные убедили меня в том, что увеличение программы количественного смягчения на 25 млрд. сейчас не является необходимым».

Это, по-видимому, добавило убедительности мнениям, что ВоЕ сделает длительную паузу, несмотря на то, что в протоколах содержались указания на вероятность появления стимулирующих решений на майском заседании. Сегодня в новостях по экономике Британии будет представлена информация о розничных продажах на «островах» в марте, предполагается, что показатель отметит рост потребительского спроса на 0.8% м/м и 1.7% г/г после -0.8% м/м, +1.0% г/г в предыдущем периоде. Это может дать дополнительные аргументы полагать, что экономика восстанавливается и укрепит статус стерлинга как валюты убежища.

JPY

Японская йена продолжила снижение против доллара на минувшей сессии из-за сохраняющихся ожиданий относительно дальнейшего количественного смягчения в денежной политике Банка Японии. Правда, продажи йены были более сдержанными, несмотря на заявления главы BoJ М. Сиракава, что центральный банк даже не сомневается в необходимости продолжения активного смягчения монетарной политики, используя нулевую процентную ставку и покупки финансовых активов, пока инфляция не составит 1.0%. Это усилило ожидания по увеличению объема покупок облигаций на следующем заседании правления ЦБ, но незначительно отразилось на движении пары доллар/йена.

Опубликованная сегодня в Японии статистика продемонстрировала отсутствие изменений в деловой активности сферы услуг, февральский индекс показал 0.0% м/м после -0.6% м/м в январе, когда ждали роста на 0.8% м/м. Маловероятно, чтобы это стало импульсом для продаж йены, очевидно, на японскую валюту продолжит давить перспектива дальнейших смягчений в политике BoJ и это оставляет приоритет на стороне мнений о дальнейшем ее снижении в ближайшее время.

Сдерживающим фактором может стать снижение доходности правительственных долгов США, а также репатриационные финансовые потоки в Японию, которые могут увеличиться на фоне угроз падения мировой экономики.

---

Трейдеры зашли в тупик после испанского аукциона и слабых данных по Италии

2012-04-19 14:10:52 (читать в оригинале)

Единая валюта от вчерашнего максимума 1,3136 шестнадцать часов торговалась в узком диапазоне на линии Lb. Рынок находился в ожидании обнародования результатов испанского аукциона, который был запланирован на 12:30 мск.
Я даже рассматривал выставить на пробой ордера BuyStop 1,3140, sl 1,3100, tp 1,3180 и SellStop 1,3100, sl 1,3140, tp 1,3060. Их я публиковал на стенке в группе, но выставить так и не удалось, так как евро/доллар пошел к верхней границе диапазона 1,3140 до аукциона. Евро укреплялась на слабых данных по Италии, а как известно, у Италии тоже плохи дела с дефицитом бюджета и за макростатистикой Италии следят.

Индекс промышленных заказов в Италии за февраль -2.5% за месяц, -13.2% за год (прогноз -1.4% за месяц, -6.0% за год, предыдущее значение -7.4% за месяц, -5.6% за год). Показатели оказались хуже ожиданий.

Первым с открытия европейской сессии сорвался британский фунт, так как свалился до нового минимума кросс EURGBP. Следом за ним пошла единая валюта, так как после роста фунта кросс пошел на откат и потащил за собой единую валюту. Курс евро/доллар превысили мой уровень для выставления ордера BuyStop и поднялся до отметки 1,3164. Это уже включая результаты аукциона.

Испании удалось продать 2-летних и 10-летних облигаций на Е2,54 млрд. против планируемого объема Е2,5 млрд. Коэффициент покрытия вырос до 2,42 против предыдущего значения 2,17. Доходность по 10-летним бондам выросла до 5-месячного максимума 5,74% против пред. 5,40%; а по 2-летним бумагам – до 3,46% против 2,06%.

Спрос на бумаги был высокий, но мнения на счет успешности аукциона разделились, так как по 10 летним облигациям выросла доходность и продали столько, сколько планировали. Доходность на испанские 10 летки после аукциона снизилась на 0,45% до 5,795%. Доходность на 2-х летние бумаги снизилась на 0,68% до 3,389%.

Курс EURUSD с максимума 1,3164 снизился до 1,3133. На этом уровне сейчас торгуется единая валюта против доллара. Фунт/доллар с открытия Европейской сессии сходил с 1,6016 до 1,6076. Британец пользуется повышенным спросом, так как инвесторы из-за высокой инфляции от Банка Англии не ожидают дополнительного стимулирования экономики. Когда кросс EURGBP развернулся вверх, фунт/доллар резко снизился до 1,6050. Есть признаки для отката к 1,5980 (38,2% от 1,5818 до 1,6076). Между АО и ценой есть двойной дивер. Если EURGBP продолжит рост, фунту будет сложно удержать свои позиции на 1,6050.

Рынок сейчас переваривает полученные цифры испанского аукциона и после неудачного роста, евро и фунт пытаются опять возобновить ралли против доллара США. Так мнения по аукциону разделились, то лучше до американской сессии быть вне рынка. Из-за разнонаправленной динамики можно попасть под пресс. Реакция на аукцион не соответствовала моим ожиданиям, границы для ордеров были нарушены до аукциона, поэтому прогнозы все отменил и обзор сделал без графиков.

---

Закончилось наркотическое действие дешевой ликвидности

2012-04-19 12:32:06 (читать в оригинале)

Доходность по испанским облигациям снова выросла, поскольку эффекты вливания европейским Центробанком дешевой наличности ослабевают.
Кайф выветрился. В результате двух операций ЕЦБ по предоставлению долгосрочного финансирования (LTRO), проведенных в декабре и феврале, коммерческие банки набрали трехлетних кредитов на сумму свыше 1 трлн. евро ($1,3 трлн.) под процент, равный ключевой процентной ставке ЕЦБ, которую Банк понизил до 1%. Данная схема явно была разработана для того, чтобы удержать на плаву банки Еврозоны, но она также поддержала и оказавшиеся под давлением рынкам госдолга на южной периферии Е-17, поскольку банки направили полученную наличность на приобретение высокодоходных облигаций. Сейчас эти эффекты начали угасать.

Доходность по 10-летним гособлигациям Испании росла с момента раздачи европейским ЦБ второй порции трехлетних кредитов. Недавно она превысила отметку 6%, что стало максимальным значением с ноября. Этот разворот на 180 градусов во многом обусловлен изменяющейся динамикой рынков облигаций Еврозоны, что отразилось также и на госдолге Италии. Ошибочные шаги нового правительства Испании лишь еще больше обострили ситуацию. В основании этой пирамиды лежат глубоко укоренившиеся страхи относительно плачевного состояния испанских банков, государственной программы жесткой бюджетной дисциплины и влияния двух этих факторов на и без того слабую экономику.

Начнем с динамики рынка облигаций. При завуалированной поддержке регуляторов, объем гособлигаций, находящихся на балансах испанских и итальянских банков, увеличился за период с ноября по февраль на 122 млрд. евро. Цены выросли, доходность снизилась. Хеджевые фонды, ранее избавлявшиеся от гос. долга в надежде на падение цен, были вынуждены снова покупать. Сформировавшееся ралли стало приманивать все больше участников.

В начале марта этот замкнутый круг превратился в круг порочный. Ряд инвесторов считает, что импульс покупок иссяк, когда доходность упала ниже 5% - уровня, ниже которого облигации уже нельзя расценивать как дешевые. Однако, возможно, главным катализатором стала вторая и последняя операция LTRO. Банки, скупавшие периферийный долг, исчерпали запас имеющихся в их распоряжении средств. Как прокомментировал один из менеджеров хеджевого фонда, «в тот момент, когда ЕЦБ сказал: «стоп, хватит», спрос со стороны банков угас». А поскольку с выходом из игры таких банков осталось крайне мало преданных приверженцев гособлигаций, прозорливые инвесторы тут же сделали ставку на возобновление роста доходности. Брокеры с меньшей готовностью принимают продаваемые облигации и меньше надеются на появление покупателей, считает Эндрю Боллз, фондовый менеджер PIMCO. В условиях тонких торгов цены на облигации могут внезапно выстрелить, если всего лишь несколько инвесторов обуяет страх, и они начнут продавать.

Возможно, кто-то решился избавиться от испанского долга на своем балансе из-за неуклюжего управления бюджетом страны на 2012 год. Новое правительство откладывало его принятие, ожидая проведения местных выборов в марте; кроме того, оно выставило цель по дефициту на отметке 5.8% от ВВП, хотя ранее в ходе переговоров с европейскими лидерами было достигнуто соглашение о целевом уровне 4.4% (компромиссным решением стало значение 5.3%). Тем временем, как жалуется, один испанский экономист, министр бюджета Кристобаль Монторо и министр экономики Луис де Гиндос «постоянно противоречат друг другу».

Однако у Испании есть и более серьезные проблемы, нежели путаные заявления властей. В 2011 году дефицит бюджета составил 8.5% от ВВП вместо намеченного уровня 6%, и основное бремя ответственности за это несут сорящие деньгами автономные регионы страны. Экономика переживает рецессию – согласно опубликованным 11 апреля данным, в феврале промышленность страны сократилась на 5.1% г/г. Попытки урезать дефицит бюджета за год на 3.2% еще сильнее осложнят ситуацию. Реформа рынка труда, в результате которой работодателям будет дешевле увольнять сотрудников и легче устанавливать уровень зарплат на местном уровне, со временем принесет стране пользу – однако не прямо сейчас.

Далее, прогнозы омрачаются также и обеспокоенностью в отношении банковского сектора Испании. Бесславный конец затяжного бума в секторе строительства и ипотечного кредитования означает, что немалое число банковских ссуд уже пропало. В разряд проблемных перекочует и еще какой-то объем кредитов. Цены на недвижимость пока еще не упали так сильно, как в Ирландии, еще одной зоне бедствия на рынке жилья Еврозоны. Инвесторы опасаются, что государству придется рекапитализировать банки Испании.

И, наконец, ситуацию осложняет тот факт, что держателями основной части огромного частного долга Испании опосредованно, через банки, являются иностранные инвесторы. Размер чистого дефицита инвестиций – суммы, которую компании, домохозяйства и правительство Испании должны иностранцам, за вычетом размера иностранных активов, которыми они владеют – составляет 93% от ВВП, что является следствием хронического дефицита баланса текущих операций. Усиливающаяся ориентированность европейских инвесторов на внутренние рынки усугубляет положение стран с большим внешним долгом. У Греции и Португалии существуют аналогичные проблемы с уровнем внешнего долга, но в этих государствах стоимость кредитования выше (см. график).

Испания и Италия не смогут долго поддерживать на текущих уровнях стоимость кредитования, если только прогнозы по их экономикам резко не улучшатся. Так что, возможно, им придется обратиться за внешней помощью. Однако у ЕЦБ могут возникнуть проблемы с санкционированием в столь ближайшее время еще одной операции LTRO, считает Лоренс Бун из Bank of America. ЕЦБ может возобновить прямые покупки облигаций, что предположил 11 апреля член управляющего совета ЕЦБ Бенуа Кер. Этот комментарий помог немного снизить доходность по испанским облигациям, однако в то же время обеспокоил инвесторов вопросами субординации внутри ЕЦБ. В любом случае, президент Банка Марио Драги недавно заявил, что высокая доходность – это способ рынков облигаций призвать правительства к реализации обещанных реформ.

Испания вполне может обратиться за той же программой поддержки, на которую уже подписались Греция, Португалия и Ирландия. Однако ситуация в Италии ненамного отличается в лучшую сторону, а фонда спасения Еврозоны может не хватить на продолжительное финансирование двух этих государств. Более вероятным исходом представляется сценарий, в рамках которого Испания будет вынуждена прибегнуть к ресурсам объединенного фонда для рекапитализации своих банков, что, в свою очередь, может снять давление с показателей стоимости государственного кредитования. А тем временем кто-то уже берет под прицел следующую проблемную зону. Как признался менеджер одного из хедж-фондов, «Франция – вот наш самый дешевый и самый крупный объект для продажи».

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist