Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Глубокий инфляционный раскол

2011-06-15 16:14:47 (читать в оригинале)

Мы уже не раз говорили о том, что сочетание гипер стимулирующих монетарных политик в развитых странах и привязка к доллару в развивающихся - это прямой путь к инфляции. В этой статье мы приводим некоторые мысли относительно угрозы долгосрочной инфляции.
Цены на импорт: преимущество... Развитые экономики уже давно и с успехом пользуются преимуществами ценовых шоков. Вот уже тридцать лет импортируемые товары дешевеют в реальном выражении. В целом, эти процессы связаны с преимуществами глобализации. Более тесная интеграция стран с избытком дешевой рабочей силы в мировую экономику - Китая, Индии и других - позволила развитым странам существенно сэкономить на производстве товаров потребления.

...может обернуться недостатком - под влиянием Глобальной перебалансировки...

Однако этот процесс, вероятно, может повернуть вспять из-за так называемой глобальной перебалансировки (ГП). Это явление означает, что товары из Китая (и других развивающихся стран с высокой нормой сбережений и профицитами) станут дороже в реальном выражении для стран с дефицитом торгового баланса. То есть, цена на них в валюте страны-импортера должна расти быстрее, чем общий уровень цен. Такого эффекта можно добиться благодаря укреплению номинального валютного курса и увеличению стоимости в странах-экспортерах (точнее, увеличение стоимости в экспортирующих экономиках, превышающее увеличение аналогичной стоимости в импортирующих экономиках). Учитывая высокую степень проникновения китайского импорта в странах Большой Десятки, устойчивый рост стоимости на китайские товары может спровоцировать импорт инфляции.

Следует помнить о том, что Китай, скорее всего, играет куда более важную роль, чем это может показаться на первый взгляд. Другие страны-экспортеры вынуждены конкурировать с Китаем за место под солнцем, это значит, что им также приходится сдерживать рост цен на экспорт. Таким образом, удорожание китайской продукции может привести к увеличению объемов импорта из других стран. Сложно сказать, когда развернется существующий тренд. По мере роста цен на импортируемые товары из Китая, производство будет переноситься в более дешевые регионы внутри страны, а также в другие экономики, где стоимость рабочей силы заметно ниже: в Индию, Вьетнам и т.д. Однако опыт показывает, что для этого нужно время, много времени. Небольшие экономики, такие как Вьетнам, на данном этапе не способны обеспечивать необходимые масштабы производства, тогда как внутренние регионы Китая и Индии страдают от нехватки и недоразвитости инфраструктуры. Таким образом, быстро найти дешевого производителя не удастся, между тем, в процессе глобальной перебалансировки будет сокращаться китайская доля рынка и проникновение импорта на фоне удорожания товаров китайского производства.

...между тем, реальные цены на сырье, очевидно, продолжат расти. Мы отнюдь не уверены в том, как будет развиваться ситуация на рынке сырья. и все же, уверенный рост развивающихся экономик в среднесрочной перспективе, потребляющих большое количество сырья и энергоресурсов на фоне грядущего дефицита сырья может означать, что тенденция роста реальных цен, сформировавшаяся еще в начале девяностых, сохранится и в будущем. Это усилит давление на цены (конечно, высокие цены на сырье стали одной из причин удорожания импорта развивающихся стран, то есть, эти два факта тесно взаимосвязаны).

Вопрос рынка: «где инфляция будет высокой, а где она будет ниже» - сводится к тому, чей Центробанк будет стимулировать процесс глобальной перебалансировки, а чей воздержится. Этот вопрос не имеет сиюминутного ответа. Если мы правы в своем предположении, рост инфляции цен на импорт может оказаться структурной характеристикой многих развитых экономик, в той степени, в которой временной интервал развития данного феномена будет совпадать с временным интервалом, необходимым для урегулирования глобальных дисбалансов (то есть, для глобальной перебалансировки): возможно десять лет или больше. В свою очередь, вопрос о том, какой Центробанк допустит более высокую инфляцию - это вопрос приоритетов конкретного Центробанка, а также того, какое значение они придают темпам роста/безработице и инфляции.

Мы полагаем, что ФРС охотнее пойдет на более высокую инфляцию, чем ЕЦБ... Это значит, что большой политический раскол между ФРС и ЕЦБ проявит себя не только в вопросах, связанных с реакцией на инфляцию на данной (и любой другой) стадии цикла. До тех пор, пока базовая инфляция находится в зоне комфорта, ФРС готова смотреть на общий показатель сквозь пальцы, даже несмотря на внешние давления и ценовые шоки. Между тем, ЕЦБ ориентируется на общую инфляцию, а не на базовую, это значит, что он будет стремиться опустить ее ниже 2% в ответ на удорожание импорта. Но раскол еще глубже: в условиях демократии даже формально независимый институт, такой как центральный бнак, должен отражать настроения и предпочтения общества. В случае с ЕЦБ и ФРС эти предпочтения сильно разнятся. Конечно, некоторые из приведенных доводов несколько сыроваты, но они не теряют своей значимости.

Долгие десятилетия дефицита текущего счета и высокая задолженность частного сектора сделали США экономикой должников. С фундаментальной точки зрения, «американская мечта» основана на росте - личном росте каждого отдельно взятого гражданина, - и, соответственно, экономическом росте для всего общества.

В случае с ЕЦБ сложно говорить о «социальных» предпочтениях, поскольку Еврозона объединяет в себе совершенно разные общества. Но в практических целях данного анализа мы придерживаемся мнения о том, что немецкие предпочтения являются доминирующими: Европейский монетарный союз немыслим без Германии, крупнейшей экономики Европы; с институциональной точки зрения ЕЦБ создан по образу и подобию Бундесбанка; а мировоззрение немцев в той или иной степени разделяют еще несколько других стран Еврозоны - часто их называют «ядром» Европы. Что между ними общего?

Это, как правило, страны «сберегателей», что подтверждается годами, иногда десятилетиями профицитов текущих счетов (а также низкой задолженностью частного сектора). Сберегатели ценят стабильность - то есть, низкую инфляцию. Кроме того, печальный опыт Германии 1920-х годов, навсегда впечатавший в коллективное создание образ гиперинфляции, также на подсознательном уровне влияет на отношение социума к проблеме роста цен.

...как это было и раньше. И, наконец, как говориться, обед узнают по кушанью, а ум по слушанию. В этом отношении долгосрочные показатели инфляции говорят сами за себя. С 1970 года общая инфляция, измеренная индексом потребительских цен, в США превышала инфляцию в Германии в 78% случаев (в квартальном исчислении). Общая инфляция в США в среднем составляла 4.4% по сравнению с 2.9% в Германии. С 1990 года она была выше в 74% случаев (2.6% в среднем в США против 2.0% в Германии). Инфляция в США также превышала инфляцию в Еврозоне в 68% случаев (темпы роста цен в зоне евро в среднем составили 2.3%).

Сайрос Андреополус
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Morgan Stanley

---

Технический Анализ Форекс : DXY. Доллар восстановил все потери текущей недели

2011-06-15 16:09:23 (читать в оригинале)

В среду доллар почти восстановил все потери, которые понес в понедельник и вторник. Резкий рост доллара последовал после угрозы Moody's понизить рейтинг трем крупнейшим банкам Франции. Фундаментальные события совпали с техническими факторами, поэтому получился рост с опережением.

Запланированные события (время московское):
16:30 CAD Canada Поставки в обрабатывающей промышленности Апр
16:30 USA USA Базовый индекс потребительских цен Май
16:30 USA USA Индекс потребительских цен (без коррекции на сезон) Май
16:30 USA USA Индекс потребительских цен Май
16:30 USA USA Индекс деловой активности в обрабатывающей промышленности округа ФРБ Нью-Йорка Июн
16:30 USA USA Реальная заработная плата Май
17:00 USA USA Покупки иностранцами ценных бумаг Министерства финансов США Апр
17:00 USA USA Чистый приток капитала Апр
17:15 USA USA Загруженность производственных мощностей Май
17:15 USA USA Промышленное производство Май
18:00 USA USA Индекс рынка жилья (данные Общегосударственной ассоциации строителей) Июн
18:30 USA USA Запасы сырой нефти по данным EIA
18:30 USA USA Запасы дистиллятов по данным EIA
18:30 USA USA Запасы бензина по данным EIA
19:30 USA USA Индекс потребительских цен по расчету ФРБ Кливленда Май
23:45 GBR Great Britain Выступление главы Банка Англии Кинга

---

Технический Анализ Форекс : EURUSD

2011-06-15 16:07:53 (читать в оригинале)

Moody's собирается понизить рейтинг трем крупнейшим банкам Франции. Правительство Франции не обеспокоено предупреждением Moody's. Курс евро/доллар снизился до нового минимума 1,4299. Пробит уровень 1,4300 и сейчас под прицелом находится уровень 1,4260. Падение на американской сессии может усилиться, но я думаю, что на сегодня снижения до 1,4299 для среды достаточно. Если пойдем ниже, я не против.

Опубликованные данные по Еврозоне:
Индекс промышленного производства в Еврозоне за апрель составил +0.2% м/м, +5.2% г/г (прогноз +0.1% за м/м, +5.0% г/г, предыдущее значение 0.0% м/м, +5.8% г/г).

Сопротивление: 1.4454 | 1.4499 | 1.4545 | 1.4572 | 1.4618
Поддержка: 1.4426 | 1.4381 | 1.4335 | 1.4307 | 1.4262

---

Технический Анализ Форекс : GBPUSD

2011-06-15 16:06:18 (читать в оригинале)

Фибоуровни 38,2% и 50% пройдены. Курс GBPUSD на фоне роста доллара США снизился до 1,62842. Уже зафиксирован новый минимум 1,6247. Ближайший уровень 1,6216 и далее цель по линии D3 – 1.6189. Медведи вернули себе контроль на рынком. От 1,6216 падение фунта замедлится.

Опубликованные данные по Великобритании:
Изменение числа безработных в Великобритании за май составило +19600 (прогноз +5000, предыдущее значение +16900).
Индекс среднего заработка в Великобритании за последние три месяца, включая апрель, составил +1.8% за год (прогноз +2.1% г/г, предыдущее значение +2.4% г/г).

Сопротивление: 1.6379 | 1.6412 | 1.6445 | 1.6466 | 1.6499
Поддержка: 1.6359 | 1.6326 | 1.6293 | 1.6272 | 1.6239

---

Технический Анализ Форекс : USDJPY

2011-06-15 16:04:55 (читать в оригинале)

На фоне роста доллара курс USDJPY вырос 80,75. Объемов по длинным позициям было достаточно, что кроссы по йене своим снижением не смогли их перебить. Быки встретили сопротивление у линии U1. До линии U3 путь свободен, но учитывая, что кроссы движутся вниз, рост может быть ограничен линией U2.

Сопротивление: 80.54 | 80.74 | 80.94 | 81.07 | 81.27
Поддержка: 80.41 | 80.21 | 80.01 | 79.88 | 79.68