Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Монетарное ужесточение: принимать с осторожностью

2013-07-15 16:22:28 (читать в оригинале)

Низкие процентные ставки ограничивают прибыль банков. Высокие могут сделать то же самое. Будьте осторожны в своих желаниях. В течение последних нескольких лет банки богатых стран мира постоянно жалуются, что низкие процентные ставки выжимают все соки из банковской системы. Теперь на фоне повышения долгосрочных процентных ставок в ожидании, что ФРС начнет снижать темпы и объемы покупки активов, а также, возможно, менять краткосрочные процентные ставки уже в ближайшее время, некоторые задаются вопросом, чем нам все это грозит. Более высокие ставки, вероятно, восстановят прибыльность банков, однако слишком быстрое увеличение может подорвать их здоровье.

Обычно банки зарабатывают большую часть денег на спрэдах, или на разнице, между ставкой процента, который они платят по депозитам, и процентом, который они берут с заемщиков. Такой спрэд сузился из-за падения учетных ставок в богатых странах, поскольку кредиты стали дешевле, однако ставки по вкладам не могут опуститься ниже нуля. Например, в Америке средняя «чистая процентная маржа» банков, контролируемая Федеральной корпорацией по страхованию депозитов, упала до минимального уровня с 2006 г. (сам по себе 16-летний минимум для небольших банков). Скудная прибыль подтолкнула некоторые банки к выдаче более рискованных кредитов или покупке рисковых активов в погоне за прибылью.

Повышение процентных ставок привело бы к увеличению процентной маржи в тех банках, которые увеличивают ставки для заемщиков быстрее, чем растут их собственные расходы на финансирование. Компания SNL Financial полагает, что крупные американские банки получили бы выгоду от увеличения ставок, так как в среднем цены на большую долю их активов, в отличие от обязательств, изменится в течение года. Исключением является банк Citigroup, который может столкнуться с сокращением процентной маржи. По данным компании Nomura, банки в Японии будут рады повышению ставок. Более высокие ставки также будут на руку инвестиционным банкам, которые должны получить прибыль благодаря росту объемов торговли и волатильности облигаций в случае дальнейшего повышения доходности.

В других странах прогнозы менее оптимистичны. Банк Англии, представивший июне годовой отчет по финансовой стабильности, обеспокоен тем, что маржа британских банков изначально может сократиться на фоне роста ставок. В Германии банки с небольшими накоплениями также находятся в зоне риска, поскольку они предлагают кредиты с фиксированной ставкой, принимая при этом вклады с переменной ставкой. Такая же опасность может нависнуть над американскими кредитными союзами, видом финансового кооператива, которые тоже подвержены процентным рискам, связанным с кредитованием по фиксированной ставке, которое обеспечивается за счет вкладов с переменной ставкой.

Процентная маржа меняется относительно медленно. Непосредственную угрозу для банков представляет снижение рыночной стоимости активов, принадлежащих банкам. Цены падают по мере роста доходности государственных облигаций и других ценных бумаг с фиксированным доходом. Поскольку объемы непогашенного долга очень велики, последствия могут быть значительными. В своем последнем годовом отчете Банк международных расчетов, обеспечивающий сотрудничество между центральными банками (Базель), говорит, что возможный трехпроцентный рост доходности облигаций с любым сроком действия может нанести убыток всем владельцам государственных облигаций, который составит 15-35% от ВВП в таких странах, как Франция, Италия, Япония и Британия.

Опять же здесь последствия для банков из разных стран существенно разнятся. На долю государственных облигаций приходится менее 2% активов, принадлежащих британским банкам, по сравнению с примерно 25% активов в случае японских банков. Но если исходить просто из владения государственными облигациями, можно недооценить риск роста доходности для банков, поскольку они владеют многими другими активами с фиксированным доходом, стоимость которых тоже упала бы. По данным Банка Англии, в случае внезапного роста процентных ставок переоценке подверглись бы около 40% активов британских активов. Кроме того, у банков может возникнуть косвенный риск убытков от ценных бумаг с фиксированным доходом, связанный с другими каналами – например, кредиты клиентам, которые являются крупными держателями подобных инструментов, или изменение стоимости ценных бумаг, принимаемых в качестве обеспечения.

Есть и третий фактор риска, связанный с возможным повышением ставок: большинство клиентов постараются выплатить кредиты, но не всем это удастся. Оценить этот риск трудно, так как на убытки по кредитам влияют не только процентные ставки, но также экономический рост и уровень занятости, а для того, чтобы центральные банки сократили интервенцию, требуется улучшение обоих этих показателей. Тем не менее, существуют тревожные признаки. В Британии почти пятая часть обеспеченных кредитов была выдана домохозяйствам, у которых, по данным Банка Англии, после оплаты основных расходов остается менее 200 фунтов (307 долларов) в месяц. Повышение ставок может привести к неплатежам со стороны многих из них. Перед политиками стоит следующая дилемма: сохранение низких ставок в течение длительного времени весьма опасно. Но и быстро повышение тоже довольно рискованно.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist

---

Доминирование доллара, наблюдавшееся последние недели, было прервано...

2013-07-15 11:19:25 (читать в оригинале)

Доминирование доллара, наблюдавшееся последние недели, было прервано на торгах прошлой пятидневки. Толчок распродажам американской валюты дали события аналогичные тем, которые совсем недавно переломили негативный для «зеленого» тренд – информация от FOMC (на этот раз протоколы последнего заседания) и выступление главы ФРС Б.Бернанке, приуроченное к юбилею Федрезерва. Протокол показал, что скорого прекращения эмиссии не будет, а выступление Бернанке это подтвердило - штатовский ЦБ продолжит печатать деньги. Важной статистики по экономике Штатов до публикации протоколов ФРС не выходило, и популярность доллара оставалась на высоком уровне. После же оглашения этого документа и выступления шефа Федрезерва на результаты экономических индикаторов внимание почти не обращалось, тем более, что данные располагали больше к разочарованию.

Первичные требования на пособия по безработице увеличились, при том, что ждали снижения, а отчет Мичиганского университета отметил падение оптимизма среди потребителей до 83.9 с 84.1, когда и здесь ждали улучшения. Цены производителей выросли на 0.8% м/м и 2.5% г/г после 0.5% м/м, 1.7% г/г, что было лучше прогнозов, ожидавших 0.5% м/м, 2.1% г/г, но это оказывало поддержку «баксу» во время торгов в пятницу очень недолго.

На этой недели новостной пакет по экономике США не особо насыщен важными данными, внимание инвесторов, вероятно, будет обращено на данные о розничной торговле в июне, где по прогнозам ожидается продолжение роста на 0.7% м/м после 0.6% м/м ранее, а также на показатели инфляции, которые тоже, вероятно, отметят рост - индекс потребительских цен (CPI) за июнь предполагается увидеть с подъемом на 0.3% м/м, 1.6% г/г после 0.1% м/м, 1.4% г/г ранее. Правда, индикатор, на который ФРС обращает внимание при анализе инфляции - базовый CPI, не учитывающий цены на продукты питания и энергоносители, может указать на снижение по году, здесь ждут 0.2% м/м, 1.6% г/г против 0.2% м/м, 1.7% г/г в предыдущем месяце.

Ожидается также - отчет ФРС Филадельфии об активности в производственной сфере, здесь прогноз говорит о падении индекса в июле до уровня 6.9 с 12.5, а также обзор ФРС «Бежевая Книга», который расскажет о ситуации в экономике регионов США. Возможно, эти данные окажут влияние на рынок и вызовут усиление волатильности. Однако, результирующей для доллара, скорее всего, будет политическая составляющая новостного фона, представленная полугодовым отчетом главы ФРС Б. Бернанке в Конгрессе Штатов. Если в его выступлении будет сохранен «голубиный» тон недавней речи, то доллар продолжит падение.

EUR

По итогам прошлой недели евро укрепился против доллара. Как уже отмечалось, главная поддержку оптимизму исходила от событий в Штатах, где публиковался протокол Федрезерва и выступал его глава, указавшие на ошибочность мнений, полагавших о скором сворачивании программ смягчения в США. При этом надо отметить, что ни политика, ни экономические индикаторы, обеспечивавшие новостной фон Еврозоны, поддержки евро не оказывали - агентство S&P после Португалии снизило рейтинг Италии, которая не желает проводить реформы, а Fitch срезало кредитный рейтинг Франции до «АА+» с «AAA» по причине отсутствия экономического роста и возрастания долга. Из позитивных новостей политики можно отметить лишь положительное решение относительно выдачи очередного транша Греции, что, в общем, и ожидалось.

Блок экономической статистики демонстрировал продолжение ослабления экономики - промышленное производство в мае сокращалось в Италии, Германии, Франции и, естественно, в целом по Еврозоне, - 0.3% м/м и -1.3% г/г. Торговый баланс Германии показал сокращение положительного сальдо, т.к. в мае, в годовом сравнении, экспорт сократился на 4.8%, а импорт на 2.6%. Лишь индикаторы инфляция показывали рост в первом месяце лета, но очень умеренный - в Германии потребительские цены зафиксировали +0.1% м/м и +1.9% в год, а во Франции +0.2% м/м и +1.0% г/г.

На этой неделе новостей по экономике ЕС будет выходить не много, среди наиболее значимых можно отметить окончательную оценку индекса потребительских цен (CPI) Еврозоны за июнь, ожидающуюся с ускорение роста по сравнению с маем, +0.1% м/м, +1.6% г/г против +0.1% м/м, +1.4% г/г, а также отчет института ZEW Германии, который предполагается увидеть с улучшением индексов в июле – индикатора экономических ожиданий до 40.0 с 38.5 и текущих условий до 9.0 после 8.6 ранее. При подтверждении ожиданий фактом евро может получить некоторую поддержку, но, как кажется, и на этой неделе главным фактором влияния будут события в Штатах.

GBP

Британский фунт тоже подрос против доллара по итогам недельных торгов, и в этом случае поддержка обеспечивалась информацией от ФРС США, в то время когда данные статистики «островов» свидетельствовали о слабости экономики. Положительный результат, по сути, был отмечен лишь данными с рынка жилья, что уже привычно и вызывает на рынке опасения за появление очередного «пузыря» - баланс цен на жилье от RICS зафиксировал в июне рост сразу до 21% после 5% ранее. Остальные индикаторы демонстрировали отрицательную динамику - розничные продажи от BRC в июне сократились, 1.4% г/г после 1.8% г/г, объемы промышленного производства в мае упали сразу на 2.3% г/г после -1.4% г/г, дефицит баланса внешней торговли в том же месяце немного вырос.

На этой неделе новостной пакет готовит довольно много интересной информации, однако основное место в этом потоке будут занимать данные по инфляции и публикация протоколов последнего заседания ВоЕ. Предполагается, что в июне в Британии вновь усилилось ценовое давление - индекс потребительских цен (CPI) ждут с подъемом на 3.0 г/г против +2.7% г/г ранее, а индекс розничных цен (RPI) до +3.4% г/г после +3.1% г/г. Аналогичная динамика ожидается и в ценах производителей, что предлагает настроиться на рост инфляции в перспективе. Повышенное же внимание к протоколам Банка Англии будет вызвано интересом к тому, какую позицию занял новый глава этого института М. Карни. Предполагается, что пока он на стороне противников расширения программ смягчения, и если это будет не так, то стерлинг вернется под давление.

JPY

Укрепление йены против доллара на прошлой неделе тоже следует отнести на счет влияния новостей от ФРС. В самой же Японии ничего нового не произошло - Банк Японии на очередном заседании по ставке оставил параметры своей политики без изменений, правда, улучшил оценку текущего состояния экономики, но ухудшил прогноз на перспективу. Данные по экономике «Страны восходящего солнца» демонстрируют разнонаправленную динамику хорошим примером может быть падение заказов на станки и оборудование в июне сразу на 12.4% г/г после -7.4% в мае и рост заказов на машины в том же месяце на 10.5% м/м и 16.5% г/г. Агрегаты денежной массы растут, что вполне ожидаемо при той эмиссии, которую осуществляет Банк Японии - M2 расширился в июне до 3.8% г/г с 3.5% г/г, а M3 до 3.0% г/г с 2.9% г/г в мае.

Положительным сигналом эмиссия отметилась и в ценовом давлении – цены корпораций демонстрируют в июне инфляционную динамику второй месяц подряд. На этой неделе ничего важного японская статистика публиковать не планирует. В политическом плане интересными могут быть выходящие в среду протоколы заседании BoJ, т.к. здесь может появиться информация о намерениях японского регулятора на перспективу.

---

Волновой анализ Forex по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD 15.07.2013

2013-07-15 09:12:40 (читать в оригинале)

EUR/USD, H4

Начало новой торговой недели пара евро/доллар проводит в фазе консолидации, торгуясь в узком ценовом диапазоне. Существенных изменений в технической картине пары не произошло, поэтому в качестве основного сценария на ближайшие дни мы рассматриваем возможность роста котировок в область 32-й фигуры в рамках волны «с», завершающей коррекционную тройку старшего порядка. В качестве альтернативного сценария рассматривается возможность снижения курса единой валюты к отметке 1.2960 в рамках усложненной структуры волны «Alt:b».

GBP/USD, H4

Пара фунт/доллар скорректировалась в район 51-й фигуры, однако, по нашему мнению, волна «b» еще не завершена. Поэтому в качестве основного сценария на сегодня мы ожидаем дальнейшего снижения котировок к отметке 1.4950 для завершения коррекционной волны. В качестве альтернативного сценария рассматривается вероятность завершения волны «b» на текущих минимумах и начала роста курса в направлении отметки 1.5290 в виде волны «с».

AUD/USD, H4

В пятницу австралийский доллар обновил локальные минимумы, что свидетельствует о возобновлении нисходящего движения в рамках волны «3» нисходящего импульса «С». Поэтому основным сценарием на ближайшие дни является развитие этого снижения в направлении отметки 0.8740. Альтернативный сценарий предполагает, что текущий минимум является вершиной волны «Alt:1» и теперь пара начнет рост в направлении уровня 0.9325, а потенциально и к 0.9525 в виде коррекционной волны «Alt:2».

---

Куда делась инфляция?

2013-07-14 13:27:21 (читать в оригинале)

Почему в Штатах ценовая стабильность мирно сосуществует с количественным ослаблением? И почему мы то и дело слышим сакраментальный вопрос: «Почему ФРС деньги в больших количествах, а инфляции нет на погляд?
Безусловно, сохраняется очень низкий уровень инфляции. В течение последних пяти лет ежегодные темпы роста индекса потребительских цен составляли только 1.5%. Стандартный показатель инфляции, используемый ФРС – индекс цен на личные потребительские расходы, за исключением продуктов питания и электроэнергии – также увеличивался со скоростью всего 1.5%. И напротив, объем покупки долгосрочных облигаций Федеральной резервной системой в этот период был беспрецедентно большим. ФРС приобрела казначейские облигации и ценные бумаги, обеспеченные закладными, на сумму 2 триллиона долларов, что почти в десять раз превышает годовой показатель покупки облигаций в течение предыдущего десятилетия. Только в прошлом году запас облигаций на балансе ФРС увеличился более чем на 20%.

Данные многолетних наблюдений показывают, что быстрый рост денежной массы способствует высокой инфляции. Это было очевидно в условиях гиперинфляции в Германии в 1920-х гг. и в Латинской Америке в 1980-х гг. Но даже более скромные сдвиги в темпах роста американской денежной массы привели к соответствующим изменениям уровня инфляции. В 1970-х гг. американская денежная масса ежегодно увеличивалась на 9.6%, что стало самым высоким показателем за предыдущие полвека; инфляция в среднем составила 7.4%, что также стало максимальным значением за полвека. В 1990-е ежегодный рост денежной массы в среднем составил только 3.9%, а средний уровень инфляции – всего 2.9%.

Поэтому так удивляет отсутствие инфляционной реакции на массовые закупки облигаций ФРС в течение последних пяти лет. Однако недоумение пройдет, если поняь, что количественное ослабление – это не то же самое, что «печать денег» или, точнее, увеличение запасов денег. Запас денег, который наиболее тесно связан с инфляцией, в основном состоит из вкладов компаний и домохозяйств в коммерческих банках. Традиционно увеличение объема закупок облигаций ФРС приводило к ускорению темпов роста этих денежных запасов. Однако фундаментальное изменение правил ФРС в 2008 г. разорвало связь между покупкой облигаций и последующим объемом запасов денег. В результате ФРС приобрела массу облигаций, но запас денег в экономике не увеличился и, следовательно, инфляция осталась прежней.

Связь между покупкой облигаций и запасом денег зависит от роли «избыточных резервов» коммерческих банков. Когда ФРС покупает казначейские облигации или другие активы, например ценные бумаги, обеспеченные закладными, то создает «резервы» для коммерческих банков, которые банки хранят на счетах все той же ФРС. Коммерческие банки должны иметь резервы, равные доле их вкладов, по которым можно выписывать чеки. Поскольку до 2008 г. ФРС не выплачивала проценты по резервам, превышающим необходимый объем, у коммерческих банков был стимул выдавать кредиты домохозяйствам и компаниям до тех пор, пока вызванный этим рост вкладов не съедал все эти избыточные резервы. Увеличившиеся вклады в коммерческих банках, по сути, означали рост соответствующего запаса денег.

Увеличение объема банковских кредитов позволяет домохозяйствам и компаниям наращивать свои расходы. Дополнительные расходы означают более высокий уровень номинального ВВП (выпуск продукции по рыночным ценам). Увеличение номинального ВВП частично выражается в виде более высокого реального (с поправкой на инфляцию) ВВП, и частично в виде инфляции. Вот так покупка облигаций ФРС исторически приводила к увеличению запаса денег и уровня инфляции. Связь между покупкой облигаций ФРС и последующим ростом запаса денег изменилась после 2008 г., так как ФРС начала выплачивать проценты по избыточным резервам. Процентная ставка по этим абсолютно безопасным и ликвидным вкладам побудила банки сохранять избыточные резервы в ФРС, а не выдавать кредиты и делать вклады с целью освоения увеличившихся резервов, как бы они сделали до 2008 г.

В результате объем избыточных резервов, хранящихся в ФРС, значительно увеличился с менее чем 2 миллиардов долларов в 2008 г. до 1.8 триллиона долларов на данный момент. Однако новая политика ФРС, направленная на выплату процентов по избыточным резервам, означала, что после 2008 г. более высокая доступность избыточных резервов не привела к ускоренному росту вкладов и запасу денег. С конца 2008 г. до конца 2012 г. размер запасов денежной массы (M2) в среднем увеличился всего на 6.2% в год. Хотя в течение длительного промежутка времени номинальный ВВП в целом увеличивается с такой же скоростью, что и запас денег, на фоне низких процентных ставок, которые продолжают падать, домохозяйства и институты после 2008 г. хотели сохранить больше денег по отношению к общему номинальному ВВП. Таким образом, денежная масса M2 выросла более чем на 6%, но номинальный ВВП увеличился всего на 3.5%, а индекс цен ВВП вырос только на 1.7%.

Поэтому не удивительно, что инфляция остается такой низкой – фактически, ниже, чем когда-либо с конца Второй мировой войны. Также не удивляет, что количественное ослабление так мало способствовало увеличению номинальных расходов и повышению активности в реальном секторе экономики. Отсутствие значительной инфляции в последние несколько лет не означает, что она не вырастет в будущем. Когда спрос компаний и домохозяйств на кредиты наконец повысится, коммерческие банки, обладающие соответствующим капиталом, смогут удовлетворить спрос с помощью новых кредитов, не впадая в крайности, что в противном случае может произойти из-за наличия недостаточных резервов. Сначала итоговый рост расходов компаний и домохозяйств может быть воспринят с одобрением, но вскоре он может стать источником нежелательной инфляции.

В принципе, ФРС может ограничить вызывающие инфляцию расходы, повышая процентную ставку по избыточным резервам или проводя операции на открытом рынке, чтобы увеличить процентную ставку по краткосрочным федеральным фондам. Однако у ФРС могут возникнуть сомнения относительно этих действий, или же она может действовать недостаточно решительно из-за двойного обязательства – обеспечивать занятость и ценовую стабильность. Такой исход более вероятен в случае сохранения высокого уровня долгосрочной безработицы или неполной занятости даже на фоне повышения уровня инфляции. И поэтому инвесторы не без основательно опасаются усиления ценового давления, несмотря на то, что крупные покупки ценных бумаг со стороны ФРС до сих пор не привели к заметным последствиям.

Мартин Фельдштейн
Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate

---

Вчера курс евро снизился против доллара США

2013-07-12 12:35:12 (читать в оригинале)

Курс евро снизился после того, как накануне евро вырос против доллара США более чем на 400 пкт на комментариях главы ФРС Бернанке. Вчерашних событий, связанных с евро, немного, а в центре внимания игроков был еженедельный отчет по рынку труда США, важность которого возросла со среды. Аналитики прогнозировали скромное падение числа новых заявок на пособие по безработице. Однако отчет министерства труда показал, что число первичных заявок на пособие по безработице, которые являются индикатором увольнений, на неделе 30 июня - 6 июля выросло на 16 000 и с учетом коррекции на сезонные колебания составило 360 000. Вышедший отчет усилили давление на единую валюту.


Курс японской иены демонстрировал смешанную динамику по отношению к доллару на фоне оглашения итогов двухдневного заседания. Отметим, что Банк Японии повысил оценку экономической ситуации в стране, заявив, что экономика начинает умеренно восстанавливаться. По итогам двухдневного заседания центральный банк оставил свою политику без изменений и придерживался позитивного прогноза на 2015 финансовый год. Судя по всему, банк уверен в том, что радикальная программа смягчения денежно-кредитной политики, стартовавшая в апреле, поможет прекратить снижение цен, которое наблюдается в Японии уже на протяжении 15-ти лет.

Банк Японии подтвердил свои намерения продолжать качественное и количественное смягчение монетарной политики с целью достижения целевого показателя инфляции в 2%. В то же время ЦБ пересмотрел свои прогнозы по ВВП и инфляции на текущий финансовый год. Теперь рост японской экономики в 2013 финансовом году, как ожидает Банк Японии, составит 2,8% против 2,9%, прогнозируемых в апреле. Прогноз по инфляции был пересмотрен до 0,6% с 0,7% согласно предыдущему прогнозу. Ожидания на 2014 финансовый год также были ухудшены: рост ВВП теперь ожидается на уровне 1,3% против прогнозируемого ранее 1,4%.

Что касается рисков, то в экономике сохраняется высокая степень неопределенности, связанная с долговыми проблемами Европы, ситуации в развивающихся экономиках, сильно связанных с экспортов сырья, а также темпами роста в США. Также ЦБ сохранил свою цель по увеличению денежной базы на 60-70 трлн иен в год. Решения регулятора не стали сюрпризом и совпали с прогнозами большинства экономистов.
Курс австралийского доллара существенно снизился против доллара США, что было связано с выходом данных по безработице.

Согласно информации от Австралийского бюро статистики, по итогам июня уровень безработицы в Австралии вырос, поднявшись при этом до самого высокого уровня с 2009 года на фоне заметного увеличения числа людей, которые искали работу на полный рабочий день. Добавим также, что пока шло увеличение числа занятых, которое было обусловлено всплеском на неполный рабочий день, число занятых на полный рабочий день упало.

Согласно отчету, с учетом сезонных колебаний уровень безработицы вырос в июне до уровня 5,7 процента, по сравнению с пересмотренным в сторону повышения показателем за май на уровне 5,6 процента (первоначально сообщалось о показателе на уровне 5,5%). Отметим, что июньское значение оказалось самым высоким, начиная с сентября 2009 года. Данные также показали, что число безработных увеличилось на 23 700 в мае-июне, достигнув при этом уровня 709 300 человек.

Обзор предоставлен ГК TeleTrade