Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Волновой анализ Forex по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD 19.07.2013

2013-07-19 10:00:57 (читать в оригинале)

EUR/USD, H4

В результате вчерашних торгов техническая картина в паре евро/доллар не претерпела существенных изменений. Пара по-прежнему имеет потенциал для продолжения роста, однако для этого ей необходимо преодолеть сопротивление в районе 32-й фигуры. Тем не менее основным сценарием дальнейшего развития событий остается рост пары в направлении уровня 1.3275 в рамках волны «с» коррекционной тройки «(b)» старшего порядка. В качестве альтернативного сценария рассматривается завершение волны «с» в районе недельных максимумов и начало снижения котировок в виде волны «1» нисходящего импульса «С» старшего порядка.

GBP/USD, H4

Техническая картина в паре фунт/доллар остается прежней. По-прежнему в приоритете сценарий, согласно которому пара завершила коррекционную волну «(b)» старшего порядка и теперь готова развивать нисходящее движение в рамках волны «1» нисходящего импульса «с». В качестве альтернативы рассматривается вероятность дальнейшего роста котировок в направлении 53-й фигуры в виде волны «Alt:c».

AUD/USD, H4

Без изменений осталась и техническая картина в австралийском долларе. Пара так и не сумела преодолеть критический уровень 0.9325, поэтому основной сценарий, согласно которому пара возобновит снижение в рамках волны «3», остается в силе. В качестве альтернативного сценария рассматривается возможность прорыва сопротивления на уровне 0.9325 и роста котировок к отметке 0.9525 в рамках волны «Alt:2».

---

Бернанке дает рынкам зеленый свет?

2013-07-18 15:37:46 (читать в оригинале)

К своим инвестиционным прогнозам на 2013 год я подошел с двух сторон. Первая ориентирована на текущую атмосферу "интереса к риску", хотя я уверен, что она рассеется как дым уже в ближайшее время. Вторая - "антирисковый" сценарий, который, я полагаю, вступит в силу, как только инвесторы осознают нежизнеспособность того, что я называю "Великим Расхождением" между уверенным рынком облигаций и вялой экономической реальностью". Потрясение, которое, как я считал, положит конец расхождению, возможно, уже свершилось в виде прогнозов Федрезерва и заявлений сотрудников Центробанка в течение последних двух месяцев, кульминацией которых стали комментарии председателя ФРС, Бена Ш. Бернанке, 19 июня. Согласно прогнозам ФРС, уровень безработицы может достичь от 6.5% до 6.8% к концу 2014 года, по сравнению с 7.6% в мае. Центробанк считает, что в следующем году темпы роста реального внутреннего валового продукта составят от 3% до 3.5%, по сравнению с текущим темпом восстановления в 2.1%. Он также полагает, что экономические риски снижаются, несмотря на то, что "фискальная политика сдерживает экономический рост".

Кроме того, председатель отметил, что жилищный сектор "в настоящий момент оказывает очевидную поддержку росту". Таким образом, Бернанке сообщил о том, что программа ежемесячных покупок облигаций на сумму 85 млрд. долларов, вероятно, начнет сокращаться к концу текущего года и полностью завершиться к середине 2014 года.

Эти покупки, добавил он, "привязаны к тому, что происходит с экономикой". Центробанк скорректирует свои политики, отметил он, если "мы переоценили ситуацию", как это было с двумя предыдущими программами по покупке облигаций, которые пришлось возобновить. Он заверил держателей ипотечных облигаций в том, что банк не станет избавляться от своего огромного портфеля ипотечных облигаций. ФРС, очевидно, верит в то, что экономический рост достаточно устойчив для того, чтобы отучить рынки от количественного ослабления.

ФРС, сдерживающая экономическую активность

Вскоре после его выступления акции рухнули. Этого стоило ожидать. Экономики по всему миру, в лучшем случае, растут медленно и не представляют никакого интереса для инвесторов на фондовом рынке, чье внимание было полностью приковано к деньгам, которыми разбрасывался Центробанк США. Таким образом, с первым намеком на то, что щедрости ФРС придет конец, бычий рынок оказался в уязвимом положении, особенно после стремительного рывка в конце 2012 года, когда индивидуальные инвесторы присоединились к гонке, в которой профессионалы участвовали еще с марта 2009 года. Более того, инвесторы столкнулись не с одним, а с двумя потрясениями, которые могут положить конец дивергенции.

Вторым стало резкое снижение экономических показателей в Китае, который переживает непростой переход к экономике, нацеленной на внутренний рынок, особенно сейчас, когда его крупные экспортные рынки в Европе и Северной Америке катятся в пропасть. Индекс новых экспортных заказов Китая в июне упал до 44 по сравнению с 48.9 в мае (значения ниже 50 указывают на негативную динамику). Кроме того, снижению темпов роста Китая способствует огромный избыток производственной мощности и снижение количества участников рынка труда, вызванное политикой одного ребенка.

Официальные данные по росту - в первом квартале реальный ВВП вырос на 7.7% по сравнению с предыдущим годом - вероятно, крайне завышены. Учтите, что согласно индексу PMI, опубликованному HSBC Holdings Plc и Markit Economics, активность в секторе обрабатывающей промышленности падает. Этот сектор наряду с коммунальными и строительными предприятиями насчитывает 46% от ВВП Китая. Рост, вероятно, держится вблизи низких показателей на уровне 5%-6%. Важнее всего то, что размер долга увеличился, и, как и ФРС, китайский Центробанк пытается его сдержать.

В прошлом году совокупный объем внутреннего кредитования за счет банков и других кредиторов резко вырос до 207% от ВВП по сравнению с 145% в 2008 году; большая доля роста пришлась на альтернативные банковские компании. Притоки иностранного капитала иссякли, а финансирование в конце квартала нуждалось в увеличении - а на конец месяца сумма платежей банков розничным инвесторам составила 245 млрд. долларов в продуктах управления активами - поэтому краткосрочные процентные ставки взлетели до 25%.

Крах Китая

Китайское правительство винит в дефиците наличных средств спекулянтов и альтернативные банковские услуги, и не видит, что финансовой системе не хватает средств. Народный банк Китая контролируется правительством и намерен сократить неформальное кредитование с помощью рыночной дисциплины, несмотря на то, что это грозит болезненными последствиями для банков и других кредиторов.

Двойное потрясение, вызванное перспективой ужесточения ФРС и резким снижением экономических показателей в Китае, по-видимому, нейтрализует атмосферу интереса к риску, что, как правило, подразумевает комбинацию, которую я называю "квартет": покупка более рискованных акций и сырьевых активов и продажа казначейских бумаг и доллара. Однако в этом году сырьевые активы упали в цене, доллар укреплялся, а казначейские бумаги сначала выросли, а затем упали в мае, примерно за три недели до стремительного обвала акций.

Основной чертой дивергенции стала погоня за доходностью, поскольку ультранизкие процентные ставки подтолкнули инвесторов к самым высокодоходным инструментам, независимо от риска - облигации с высокой степенью риска, кредитование с высокой долей заемных средств, которое финансирует выкуп частных акций, облигации развивающихся стран, доход от аренды частных домов на одну семью и акции с высокими дивидендами, такие как акции коммунальных предприятий и производителей товаров массового потребления. Действительно, корреляция между индексом Standard & Poor’s 500 и облигациями с высокой степенью риска выросла в мае до 66% против 56% тремя месяцами ранее.

В настоящий момент, когда торговля из "рисковой" превращается в "антирисковую", инвесторы бросают активы и облигации развивающихся рынков с высокой степенью риска, что, возможно, знаменует начало устойчивых спадов. Динамика акций, которые выплачивают высокие дивиденды, опередила S&P 500 в первом квартале "рисковых" дней, хотя недавно они продемонстрировали отстающую динамику на фоне всеобщей распродажи акции. Инвестиционные тресты, специализирующиеся на кредитовании строительных фирм, прошли аналогичный путь.

В поисках высокой прибыли, которая отвечала бы целевым показателям и помогла избежать сокращения пенсионных выплат, пенсионные фонды перешли к прямым инвестициям, акциям и облигациям развивающихся стран, хеджевым фондам и даже сырьевым активам. Практически высокорисковые итальянские и испанские облигации нашли поддержку в обещании председателя Европейского центрального банка, Марио Драги, "сделать все возможное" для сохранения евро. Однако в настоящий момент их стоимость падает после заявлений Бернанке, несмотря на то, что экономический рост в Еврозоне выглядит чуть лучше, чем ранее, а индекс деловой активности PMI в июне вырос до 48.9 против 47.7 в мае.

Предупреждение Бернанке

Выступая прошлым августом в Джексон Холле, в Вайоминге, Бернанке сказал: "Некоторые эксперты выражают свое беспокойство относительно того, что поддерживая долгосрочную доходность на более низком уровне, нетрадиционная политика может побудить некоторых инвесторов к погоне за деньгами и привести к финансовой дестабилизации". Тем не менее, он попытался развеять эти опасения: "У нас пока почти нет оснований полагать, что происходит угрожающее увеличение риска или доли заемных средств". Однако во время майского выступления он изменил свой настрой. Он отметил, что ФРС обеспокоена яростной погоней за доходностью, которая может "подорвать финансовую стабильность".

Если яростная погоня за доходностью не увеличивала риск, чем объяснить недавнюю распродажу рисковых активов? До недавнего времени инвесторы в поисках доходов не замечали слабость фундаментальных экономических показателей развивающихся стран. Все меняется, поскольку мы все чаще слышим новости о снижении индекса деловой активности PMI в Китае, о падении темпов роста турецкого ВВП до 2.5% в 2012 году против 9.2% в 2010 году, о протестах растущего среднего класса в Бразилии и снижении прогнозов Международного валютного фонда по росту России в текущем году до 2.5% против предыдущего значения в 3.4%.

В переход от интереса к риску к антирисковым настроениям оказались втянуты и облигационные фонды закрытого типа. В прошлом месяце средний облигационный фонд закрытого типа упал на 10.7% по сравнению со спадом облигационных фондов открытого типа в 3.4%. Примерно 61% из 276 млрд. долларов в фондах закрытого типа находится в облигационных фондах. Изменение поведения инвесторов привело к тому, что муниципальные фонды закрытого типа, которые в январе продавали с надбавкой в 2% к балансовой стоимости, стали продаваться со скидкой 6.2%, а надбавка в 2% по высокорисковым облигациям закрытого типа превратилась в скидку размером 5.9%. В "антирисковой" среде акции развитых стран, вероятно, тоже продолжат падать.

Вялое восстановление экономики США с середины 2009 года привело к минимальному росту объема продаж и отсутствию увеличения способности к ценообразованию, поскольку уровни инфляции упали до нуля. Таким образом, в поисках прибыли компании прибегли к сокращению трудовых и других затрат, что подтолкнуло долю корпоративной прибыли национального дохода к историческому максимуму. Но рост производительности остановился, а предприятия, возможно, лишены возможности и дальше сокращать затраты, по крайней мере, пока.

Рост доллара

Растущий доллар также сокращает доходы от экспорта и заграничную прибыль международных компаний. В то же время, скорректированный с учетом экономического цикла расчет коэффициента цена-прибыль Роберта Шиллера указывает на то, что индекс S&P 500 держится на 30% выше долгосрочного тренда. Это означает, что акциям необходимо упасть на 30%, чтобы вернуться к норме. Акции строительных компаний упали и остались в уязвимом положении, поскольку недавний скачок ставок кредитования по ипотеке тормозит жилищный сектор. Федеральное управление жилищного строительства недавно объявило о том, что его ипотечная поддержка покупки домов на одну семью упала в мае на 7.1% по сравнению с предыдущим годом, поскольку количество покупателей первичного жилья сократилось.

Реальное благосостояние уничтожено, поэтому дискреционные расходы потребителей на автомобили, технику и отпуск могут снизиться вместе с потребительским кредитованием. Для поддержания продаж автомобильным дилерам пришлось предложить субсидируемые нулевые процентные ставки по займам и увеличить долю кредитования и аренды для высокорисковых покупателей. Замедление роста в секторе обрабатывающей промышленности Китая лишает сырьевой пузырь, сформированный в начале 2000-х рационального объяснения. До недавнего времени Китай скупал более 40% годового мирового объема добываемой меди, олова, свинца и цинка. Но в начале 2011 года цены на сырьевые активы упали, возможно, в ожидании резкого снижения экономических показателей в Китае.

Падению цен на текстиль способствует спад китайской обрабатывающей промышленности и улучшение погодных условий в районах производства хлопка в США. Более высокие процентные ставки уничтожают мотивацию для хранения нефти на продажу на фьючерсных рынках по более высокой цене. Тем временем, покупатели золота, считавшие, что количественное ослабление приведет к мгновенной гиперинфляции, попали впросак, поскольку инфляция остается минимальной. Цены на золото упали примерно до 1200 долларов за тройскую унцию по сравнению с максимальным значением примерно в 1800 долларов за тройскую унцию в октябре 2012 года.

Сильный доллар повышает цену многих сырьевых активов для предприятий, которые осуществляют свою деятельность в падающих валютах. При "антирисковой" торговле доллар должен продолжить рост в качестве валюты-убежища, особенно в качестве защиты от последствий еврокризиса. Иена, вероятно, продолжит падать против доллара, поскольку премьер-министр Синдзо Абэ пытается оживить экономику, превратив дефляцию в 2%-ю годовую инфляцию и заставив Банк Японии удвоить объем покупок облигаций. Объемы экспорта и цены продолжают падать, поэтому товарные валюты, такие как австралийский доллар, бразильский реал и российский рубль остаются в уязвимом положении.

Конкурентная девальвация

Валютные девальвации, стартовавшие в Японии и других странах, вероятно, начнут набирать обороты по всему миру. Следующей может стать Южная Корея, которая конкурирует с Японией. Россия хочет видеть более слабый рубль, чтобы оживить свою экономику, зависящую от экспорта энергоносителей. Но у конкурентной девальвации не будет победителей. В итоге большинство валют обесценится против американского доллара. Это еще одна причина покупать эту валюту.

Итак, вот мой "безрисковый" квартет: продавайте акции и сырьевые активы, покупайте доллар и казначейские облигации США. Действительно, недавние заявления ФРС привели к тому, что казначейские и другие высококачественные облигации оказались разгромлены наряду с акциями развитых и развивающихся стран и облигациями с высокой степенью риска, а также облигациями развивающихся рынков. Тем не менее, если акции продолжат падать, надежность казначейских и инвестиционных облигаций, вероятно, перевесит волнения относительно завершения программы количественного ослабления. Именно тогда "безрисковый" квартет начнет действовать.

Гари Шиллинг
Подготовлено Forexpf.ru по материалам агентства Bloomberg

---

На торгах в среду наблюдалась разнонаправленная торговля...

2013-07-18 11:45:17 (читать в оригинале)

На торгах в среду наблюдалась разнонаправленная торговля. В результате сессия завершилась ростом доллара против евро и йены, но снижением относительно фунта. Данный расклад был следствием того, что при прочих равных условиях, определяемых главным событием дня – выступлением главы ФРС Б. Бернанке в Конгрессе, фунт получил поддержку со стороны данных по собственной экономике и публикации протокола Банка Англии, указавшей на появление единодушия среди членов монетарного комитета британского регулятора. Комментарии шефа Федрезерва не содержали ничего нового, что могло бы дать повод рынку для принятия однозначных решений – было вновь отмечено, что сокращение покупок активов планируется начать в этом году и завершить в 2014, а также, что все будет зависеть от ситуации в экономике. Вполне возможно, что на волатильность рынка оказали влияние данные по экономике Штатов, отразившие ослабления в сфере строительства жилья.

Согласно представленным данным, число новостроек в июне снизилось на 9.9% м/м, а количество выданных разрешений на строительство на 7.5% м/м, при том, что ждали рост на 3.9% м/м и 1.5% м/м соответственно. Эти сокращения стали самыми резким более чем за два года и, естественно, подчеркнули неустойчивость данного сектора экономики. А вот обзор ФРС «Бежевая книга» был выдержан в позитивном ключе, в нем говорилось, что экономика США в последние недели росла умеренными темпами, рост возглавлял укрепляющийся рынок жилья, а усиление активности наблюдалось по всей стране.

Сегодня статистика покажет недельную динамику заявок на пособие по безработице, предполагается увидеть сокращение до 340 тыс. после 360 тыс. ранее. Кроме этого, будет опубликован отчет ФРС Филадельфии об активности в производственном секторе в июле, здесь вероятно, будет наблюдаться замедление роста до 7.7 с 12.5. Сегодня вновь будет выступать Б.Бернанке, уже перед монетарным комитетом Сената, обычно второй день его свидетельствований не ожидается, и не воспринимается столь напряженно как первый, т.к. маловероятно появление каких либо сюрпризов, тем не менее, осторожность на рынке будет проявляться.

EUR

Единая европейская валюта на фоне отсутствия новостей по Еврозоновской экономике находилась под полным влиянием ожиданий сообщений из США и затем их результатов. Предварительные публикации комментариев Б.Бернанке, а скорее всего, появившиеся вместе с ними слабые данные по ситуации в строительстве жилья Штатов, подкинули евро вверх, но позже, в ходе уже выступления главы ФРС, единая валюта оказалась под давлением и закрыла день с потерями против доллара.

Сегодня вновь, новостной пакет Еврозоны почти пуст, будет опубликован лишь результат текущего счета платежного баланса Еврозоны за май, прогнозы ждут увеличения профицита до 21.5млрд. евро против 19.5 млрд. ранее. Маловероятно, чтобы эта информация вызвала какие-то реакции на рынке, и интерес к единой валюте вновь будет зависеть от влияния внешней информации, прежде всего из США. Правда, инвесторы будут наблюдать и за уровнем спроса на рынке долговых обязательств, т.к. сегодня во Франции и Испании планируется проведение аукционов по размещению правительственных займов.

GBP

Британская валюта оказалась лидером на вчерашней сессии – фунт вырос против доллара и других majors. Поддержка стерлингу обеспечивалась публикацией протоколов последнего заседания Банка Англии и выходом данных по экономике «островов». Оба эти события содержали сюрпризную информацию, которая значительно увеличила популярность стерлинга.

Сообщение от ВоЕ, что решение о сохранении объемов программы покупки активов без изменений было принято единогласно, стало неожиданностью, т.к. по итогам нескольких предыдущих заседания мнения делились, и рынок ждал очередных разделений, в порядке 3-6 или на крайний случай 2-7. На этом фоне фунт резко вырос, а поддерживающими устойчивость были еще и данные по занятости «островов», отметившие, что число заявок на пособие по безработице в июне упало до самого низкого уровня за три года. Количество требований в июне сократилось сразу на 21.2 тыс. при прогнозе увидеть -5 тыс., а уровень безработицы снизился до 4.4% с 4.5%, когда изменений не ожидалось.

Сегодня новостной пакет Британии менее богат, рынку представят лишь данные по розничным продажам за июнь, предполагается, что индикатор отметит явное замедление активности потребителей июне, ожидается +0.1% м/м, +1.7% г/г после +2.1% м/м, +1.9% г/г в мае. В данном случае, в моменте, поддержки стерлингу ждать, естественно, не стоит, если конечно факт подтвердит прогнозы. Что касается общей перспективы, то настроения вчерашнего дня, созданные публикацией протоколов ВоЕ, вполне могут сохраниться и поддерживать фунт еще некоторое время.

JPY

Японская валюта провела вчерашний день против доллара в узком диапазоне, и результатом разнонаправленных колебаний стало понижение йены. Надо заметить, что все перипетии рынка оказывали на пару доллар/йену весьма незначительное влияние, вероятно потому, что основной источник воздействия на этот инструмент был сосредоточен в результатах выступления Б.Бернанке, а они нечего нового не преподнесли. Новостей по экономике Японии сегодня вновь не публиковалось, йена продолжила снижение против доллара и на текущей сессии, что вероятно продлится, т.к. фондовый рынок Японии сегодня в плюсе.

---

Волновой анализ Форекс по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD 18.07.2013

2013-07-18 09:57:11 (читать в оригинале)

EUR/USD, H4

Несмотря на динамику вчерашних торгов, техническая картина в паре евро/доллар практически не изменилась. По-прежнему в качестве основного сценария мы рассматриваем возможность укрепления курса в рамках волны «с». Сигналом к росту котировок станет прорыв ключевого уровня 1.32. В качестве альтернативного сценария рассматривается завершение волны «с» в районе текущих максимумов и начало снижения котировок в рамках волны «1» нисходящего импульса «с» старшего порядка.

GBP/USD, H4

Пара фунт/доллар практически достигла целевого уровня 1.5290, что может указывать на завершение волны «с». Поэтому в качестве основного сценария мы рассматриваем возможность снижения котировок в область 50-й фигуры в рамках волны «1» нисходящего импульса «С» старшего порядка. В качестве альтернативы рассматривается вероятность дальнейшего роста котировок в направлении 53-й фигуры в виде волны «Alt:c».

AUD/USD, H4

Техническая картина в австралийском долларе остается неопределенной. Пара так и не сумела преодолеть критический уровень 0.9325, поэтому основной сценарий, согласно которому пара возобновит снижение в рамках волны «3», остается в силе. В качестве альтернативного сценария рассматривается возможность прорыва сопротивления на уровне 0.9325 и роста котировок к отметке 0.9525 в рамках волны «Alt:2».

---

Зомби-банки бродят по Европе

2013-07-17 17:37:39 (читать в оригинале)

Европейская финансовая система в ужасном состоянии, и никто даже пальцем не шевелит, чтобы исправить ситуацию.
«Возможно, самая успешная монетарная политика, реализованная за последнее время». Так Марио Драги назвал свое собственное изобретение - программу прямых монетарных операций (ОМТ) - прошлым летом Европейский центральный банк пообещал начать покупку государственных облигаций в кризисных странах Еврозоны. Да, председателю ЕЦБ действительно удалось успокоить рынки облигаций, тут надо отдать ему должное. Но положение дел по-прежнему близко к катастрофе, а в эпицентре проблемы находятся европейские банки. Экономика Еврозоны сокращается уже шесть кварталов подряд. МВФ на этой неделе снова понизил свой прогноз на 2013 год: ожидается, что экономика региона сократится еще на 0.6% (между тем прогноз по Великобритании был пересмотрен в сторону повышения). Перспективы ключевых экономик Еврозоны мрачнеют день ото дня, отчасти из-за охлаждения в Китае: объем немецкого экспорта за май продемонстрировал самое стремительное падение за последние два года. Но хуже всего обстоят дела в периферийных странах.

Греция уже шестой год не может выбраться из рецессии; Уровень безработицы в Испании прочно обосновался близ отметки 27%; на прошлой неделе Италия пережила понижение кредитного рейтинга. Бенуа Кере, член управляющего совета Европейского центрального банка, попал в точку, заявив 10 июля о том, что «Еврозона все еще охвачена жесточайшим кризисом». Программа ОМТ, вероятно, помогает держать в узде финансовых спекулянтов. Но давление может расти не только на рынках, но и на улицах. Годы безработицы, экономических невзгод и бесконечных претензий со стороны стран-кредиторов сильно накалили политическую обстановку в Португалии и Греции.

Кредитные мертвецы

Европе нужно в первую очередь позаботиться о своих банках. Периферийные экономики охвачены ужасом, люди боятся появления зомби-банков, как это было в Японии в 1990-е годы: они влачили свое жалкое и никчемное существование многие годы, будучи не достаточно сильными, чтобы кредитовать бизнес, и не такими уж слабыми, чтобы просто обанкротиться. В Европе уже появились первые недобрые признаки: средний коэффициент цена-балансовая стоимость для европейских банков меньше единицы, а это значит, инвесторы считают, что банковский сектор скорее мертв, чем жив. В Америке, где банки были быстро рекапитализованы, этот коэффициент выше единицы. У двух крупнейших кредиторов Италии - UniCredit и Intesa Sanpaolo - он составляет 0.34 и 0.42 соответственно. Подозрительность европейских кредиторов не лишена оснований.

Объем ненадежных займов продолжает расти: тревожнее всего то, что в итальянской банковской системе безнадежных займов больше, чем капитала «Уровня 1». Многие периферийные банки скупают облигации собственных правительств: в первом квартале этого года три крупнейших банка Португалии увеличили свои инвестиции в гос. долг страны на 16%. На долю ипотеки приходится еще больше банковских активов, а цены на жилье продолжают падать - в Испании темпы удешевления жилья за первый квартал достигли рекордных значений.

Разве европейцы не должны были подчистить свои балансы? Частные инвестиционные компании, заработавшие миллиарды на покупке проблемных активов у европейских банков, истомились в ожидании новых сделок. Регулирующие органы обеспокоены тем, что банки, вместо того, чтобы списывать или продавать безнадежные долги, возятся с моделями расчетов необходимого капитала. Крупный датский кредитор Danske Bank в прошлом месяце получил от своего регулятора жесткое указание изменить формулу расчетов, что привело к снижению коэффициента достаточности капитала.

Дания не входит в состав Еврозоны, но даже немецкие политики горько шутят о том, какие скелеты спрятаны в шкафах их банков. Однако пока ничего не предвещает полного коллапса: сейчас у европейского банка больше капитала, чем на начало кризиса. Но процесс кредитования по-прежнему находится на точке замерзания. Попытки ЕЦБ расшевелить экономики периферийных стран при помощи ультра-низких процентных ставок, пожалуй, можно считать самой неудачной политикой центрального банка последнего времени.

Объем кредитования в нефинансовом секторе за май сократился на 4.1% в Италии, на 5.0% в Португалии и на 9.7% в Испании. Эта динамика частично является последствием рецессии, а также отражает финансовую фрагментацию. Банки в сильных странах стараются не выдавать внешние кредиты. Кредиторы в слабых странах вынуждены платить более высокий процент, чем их более успешные соседи. Эта дивергенция сказывается ни на их клиентах: разница в стоимости займов для немецких и испанских компаний выросла с шести базисных пунктов летом 2011 года до 149 базисных пунктов в начале этого года.

До тех пор, пока европейские банки не способны обеспечивать нормальные потоки кредитования, об экономическом росте можно и не мечтать. Драги и его коллеги должны сконцентрироваться на трех задачах. Во-первых, нужно прочистить каналы кредитования. У ЕЦБ есть механизмы, при помощи которых можно попытаться снизить ставки банковского кредитования в периферийных странах. Кроме того, полезно было бы снизить зависимость предприятий малого и среднего бизнеса от банков, открыв для них рынки капитала - например, начав покупку ценных бумаг, обеспеченных займами малого и среднего бизнеса.

В таком случае некоторые страны получат больше помощи, чем остальные, что сильно беспокоит ЕЦБ. Но сейчас уже поздно сокрушаться по этому поводу: политики центрального банка и так оказывают неравномерный эффект на страны Еврозоны. Европейский инвестиционный банк также мог бы ослабить условия кредитования, если бы вошел в число тех, кто первым понесет убытки по ценным бумагам, обеспеченным займами малого бизнеса.

Вторая задача заключается в необходимости развеять туман подозрений, окутавший европейские банки. Прежде чем принять на себя функции надзорного органа, Европейский центральный банк выполнит «оценку качества активов». Предыдущие стресс-тесты, проведенные национальными регуляторами, были не достаточно жесткими и никого не убедили. Оценка качества активов - это прекрасная возможность внести ясность и вернуть доверие к банковскому сектору. Банки, у которых мало денег, нужно рекапитализировать - возможно, через эмиссию новых акций, частичное списание долгов и, в некоторых случаях, привлечение государственных денег.

В этом контексте сразу вспоминаются правительства Италии и Испании, которые погубили собственные финансы, раздавая кредиты своим банкам. И тут особую значимость обретает третья задача: формирование настоящего банковского союза под контролем ЕЦБ с единым кризисным фондом (предложенным на этой неделе Еврокомиссией), и программой совместных гарантий по вкладам. Еврозоне не выжить без банковского союза. Германия, очевидно, думает иначе: немцы намекают, что в будущем, они, возможно, и созреют для подобного шага, но не теперь. Проблема в том, что банки одной ногой в могиле именно теперь. Ждать, пока мертвецы превратятся в зомби крайне недальновидно.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist