Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Проблемный союз

2014-05-19 17:21:10 (читать в оригинале)

С Европой что-то не ладное. Но что? Никто точно не знает.
Еврокризис уже позади? Если судить по тому, насколько часто это слово мелькает в мировой прессе (сейчас на 75% реже, чем в начале 2012 года), то ответ "да". В июле 2012 года председатель Европейского центрального банка Марио Драги пообещал сделать "все, что потребуется", чтобы спасти евро, и рынки успокоились. Ирландия и Португалия больше не нуждаются в программах помощи. Даже Греция, откуда все началось, сумела-таки выйти на мировые рынки облигаций и продать свои долговые бумаги.

И все же, этот кризис - нечто большее, нежели просто возможность заставить финансовые рынки покупать государственный долг. Он вызвал массу вопросов о том, как страны с таким разным уровнем благосостояния, конкурентоспособности, государственных расходов и налогов, с разным регулированием рынков труда и товаров могут использовать общую валюту и не переживать при этом экономических потрясений. Готовы ли европейские избиратели к низкому росту, высокой безработице и вечной утрате суверенитета в пользу центра?

Ответов как не было, так и нет. Джин Писани Ферри, работающий в офисе премьер министра Франции, в период кризиса занимал должность директора Bruegel, влиятельного брюссельского института. В его книге дается обстоятельный анализ, расширенная версия эссе, опубликованного на французском еще в 2011 году. И, даже будучи сторонником евро и европейской интеграции, он подробно описывает все ошибки европейских лидеров, которые дорого обошлись валютному союзу и Европе в целом.

Суть проблемы в неверном понимании базовых причин кризиса. Первой жертвой стала Греция, поэтому в Брюсселе (и в Брелине) было принято считать, что корень зла кроется в бездумных расходах и безответственных заимствованиях. Немцам нравилось это объяснение, потому что оно подтверждало их изначальные опасения о том, что, в конечном счете, на них нагрузят долги других стран. Кроме того, в этом случае "лечение" болезни лежало на поверхности: больше фискальной консолидацдии. И главное, никакого намека на то, что немцы тоже приложили руку к созданию кризисной ситуации, поддерживая огромный профицит текущего счета, который банки направляли прямиком застройщикам недвижимости в странах Средиземноморья. Пизани-Ферри предлагает альтернативную гипотезу.

Предположим, что кризис начался в Ирландии - более чем реальная ситуация. Тогда было бы ясно, что фискальная безответственность тут не при чем: в Ирландии бюджетный профицит и очень низкий уровень долга. Винить скорее нужно было бы экономическую разбалансированность, раздутые цены на жилье и сомнительные банковские займы. Тогда в приоритете было бы не повышение налогов и сокращение расходов, а реформы, направленные на улучшение конкурентоспособности и быстрая стабилизация кризисных банков, включая немецкие и французские, которые грешили безответственным кредитованием.

Филипп Легрейн, ранее работавший в издании The Economist, также изучал природу еврокризиса, будучи экономическим советником при президенте Еврокомиссии Хосе Мануэле Барросо. Он пришел к аналогичным выводам, только прибегнул к более резким формулировкам. Наиболее ясно (и критично) он высказывается о недоработках собственного института и ЕЦБ. Возможно, поэтому в Брюсселе или Франкфурте его недолюбливают. По словам Легрейна, Европа должан была решить проблемы своего банковского сектора гораздо раньше середины 2012 года, когда было принято решение о создании банковского союза (по-прежнему неполноценного).

Главная причина, по которой Америка растет быстрее Европы, заключается в том, что ей удалось быстрее и эффективнее разобраться со своими банками в 2008-09 годах. Легрейн также не без оснований критикует Европейский центральный банк за его половинчатую программу покупки облигаций до июля 2012 года, то есть, до наделения его функциями кредитора последней инстанции. Только во второй части книги, где он переходит к более общим вопросам, таким как образование, инновации, климатические изменения и демократия, и, в конечном счете, призывает к "Европейской весне", его доводы звучат уже не так убедительно.

Оба автора согласны с тем, что последствия кризиса могут оказаться критичными для Европы. Даже если рынки не отвернутся от некоторых государств, большая часть региона надолго увязла в стагнации, высокой безработице (особенно среди молодежи) и огромных долгах. Угроза "потерянного десятилетия", подобного тому, что пришлось пережить Японии, крайне высока. Хуже всего то, что избиратели серьезно разочаровались в европейском проекте, и это явно найдет свое отражение в результатах выборов в Европараламент в этом году: популистские и экстремистские партии могут получить невиданную до селе поддержку.

У Роджера Бутла тоже много сомнений относительно жизнеспособности европейского проекта, однако его выводы носят куда более скептический характер. Он хочет сократить роль Брюсселя и усилить роль правительств, называя это "ренационализацией Европы". Он также уверен, что Великобритания, где Дэвид Кэмерон грозит референдумом о выходе из состава Евросоюза в 2017 году, вполне способна протолкнуть реформы, которые превратят Европейский проект в расширенный вариант зоны свободной торговли - в противном случае, если ему это не удастся, Великобритания покинет этот европейский клуб неудачников.

Поразительно, насколько авторы сходятся во мнении о причинах неудач ЕС и евро, который застрял в недостроенном доме. Но при этом предлагаемые ими решения не имеют практически никаких точек соприкосновения. Еврофилы хотят более глубокой интеграции и централизации власти. Такие решения этой весной озвучивали немецкая группа Glienicker и французская группа Eiffel. Их поддерживает греческий ученый Лукас Цукалис в своем эссе "Плачевное положение дел в Союзе".

Однако мало кто из избирателей позитивно воспринимает идею более тесного союза; многие согласны с Бутлом в том, что Римский договор нужно официально отправить в мусорную корзину. Никто также не приветствует активное вмешательство Брюсселя или Франкфурта во внутреннюю политику. Более адекватная идея, озвученная Легрейном - дать больше свободы национальным правительствам, но при этом объявить, что в случае проблем, центр их спасать не будет. Главная проблема может быть связана с ощущением того, что кризис уже позади. Это может замедлить или даже остановить реформы. В таком слчае Евросоюз и евро снова попадут в беду - и в следующий раз легко отделаться уже не удастся.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Economist

---

Объем торгов на рынке остается невысоким

2014-05-19 15:23:03 (читать в оригинале)

Торги в понедельник на валютном рынке проходят спокойно. Объём торгов остаётся невысоким, что повышает вероятность внезапных резких колебаний валют в пределах 30 пунктов в ту или иную сторону. Экономический календарь пуст, поэтому евро/доллар и фунт/доллар демонстрируют разнонаправленную динамику. Кросс-курс евро/фунт после пятничного падения восстановился на 15 пунктов, до 0,8153. Курс евро/доллар торгуется с повышением по 1,3717. На евро по-прежнему оказывает давление ожидания смягчения монетарной политики ЕЦБ. Торговый диапазон составляет 1,3690-1,3725. Поддержка по паре – 1,3685, сопротивление – 1,3730.

Курс фунт/доллар с максимума 1,6832 снизился к 1,6804 и торгуется по 1,6820. Интерес к покупке фунта ощущается около круглого значения 1,68. Британская валюта в ходе европейской сессии пытается сократить дневные потери против доллара, но отсутствие драйверов сдерживает покупателей.

---

Драги снова пора действовать

2014-05-19 14:13:23 (читать в оригинале)

Рынки ставят на неопределенный период строгой экономии. Если он закончится, возможно возобновление кризиса евро
Марио Драги, президент Европейского центрального банка, недавно дал четко понять, что монетарное ослабление начнется в июне. Это было бы желательно. При этом данное решение было бы слишком запоздалым и, вполне вероятно, слишком незначительным. Драги спас положение в июле 2012 г., когда объявил, что «в рамках своих обязательств ЕЦБ готов сделать все возможное для сохранения евро. И, поверьте мне, этого будет достаточно». Ему нужно снова пообещать, любой ценой устранить избыточную мощность и повысить инфляцию до 2%. Если он этого не сделает, кризис может вернуться.

У меня были сомнения по поводу того, что программа прямых денежных операций ЕЦБ будет работать. Но в итоге условное обещание центрального банка закупать правительственные облигации на вторичных рынках так эффективно сдержало панику, что его никогда и не пришлось выполнять. Это, наряду с обязательством уязвимых стран принять меры строгой экономии и провести реформы, позволило устранить препятствия для рынков суверенного долга. Самодовольные политики и инвесторы думают, что теперь кризис окончен.

Хрупкое восстановление

Один из признаков восстановления – падение доходности по 10-летним облигациям. Восьмого мая доход по ирландским облигациям составил 2.7%, по испанским – 2.9%, по итальянским – 3.0%, а по португальским – 3.5%. Даже доход по греческим облигациям составил всего 6.2%. В прошлом году все эти страны накопили профициты текущего счета, отчасти из-за падения внутреннего спроса, отчасти из-за повышения конкурентоспособности. Им больше не нужны чистые притоки капитала. Вкупе с восстановлением доверия на рынке это снова приводит к финансовым дисбалансам, из-за которых одни национальные центральные банки Еврозоны имеют большие долги перед другими. Новый экономический прогноз Организации экономического сотрудничества и развития предсказывает в 2014 г. экономический рост в Ирландии на уровне 1.9%, в Португалии – 1.1%, в Испании – 1.0% и 0.5% в Италии. Тем не менее, в конце прошлого года рост в этих экономиках был на 6 - 9% меньше, чем до кризиса. Безработица находится на очень высоком уровне, особенно в Испании. Греция по-прежнему в плохом состоянии. Кроме того кредитным рынкам еще предстоит пройти путь восстановления, о чем также говорится в Экономическом прогнозе.

И самое главное, по данным ОЭСР к 2015 г. валовая сумма государственного долга Испании составит 109% от валового внутреннего продукта. В Ирландии эта цифра достигнет 133%, в Португалии – 141%, в Италии – 147% и в Греции 189%. Даже если доходность облигаций останется низкой, и эти страны составят сбалансированные первичные бюджеты (до уплаты процентов) на неопределенные сроки, рост номинального ВВП должен составлять примерно 3% в год (в случае Греции – гораздо больше) только для того, чтобы обеспечить стабильный коэффициент государственного долга. Если они хотят уменьшить его, например, в рамках нового бюджетного пакта, бюджет должен быть более жестким, рост более высоким, или же необходимо будет выполнить оба условия.

Рост номинального ВВП зависит от реальных темпов роста и уровней инфляции. Но хотя более высокая инфляция ослабила бы бремя государственного долга, уязвимым странам также необходимо повысить конкурентоспособность относительно стран центра либо за счет повышения роста производительности, либо за счет снижения инфляции. В течение года, закончившегося в марте, базовая инфляция потребительских цен в Греции, Португалии и Испании была отрицательной, тогда как в Ирландии она составила 0.6%, а в Италии 0.9%. Тем не менее, базовая инфляция во всей еврозоне достигла всего 0.7%, а в Германии 0.9%. Это усложняет процесс корректировки.

Предположим, что в уязвимых странах инфляция так и останется нулевой. Тогда реальные темпы роста их экономик должны составлять 3% для стабилизации коэффициентов государственных долгов, если только они не накопят первичные профициты бюджета. По словам ОЭСР, в этом году структурный первичный профицит бюджета в Греции составит 7.5% от ВВП, в Италии где-то 4.7%, а в Португалии около 3.5%. Рынки ставят на то, что такая строгая экономия будет продолжаться до бесконечности.

В противном случае кризис быстро вернется. Чем же может помочь ЕЦБ? В конце прошлого года реальный ВВП еврозоны был на 3% ниже, чем в первом квартале 2008 г. Это признак избыточной мощности. Кроме того, M3 – общий показатель денежной массы – в период с сентября 2008 г. по март 2014 г. в совокупности вырос только на 7%, тогда как номинальный ВВП увеличился всего на 4% с первого квартала 2008 г. по четвертый квартал 2013 г. Удивительно, но баланс центрального банка сейчас сокращается. ЕЦБ явно не справляется со своей работой. Монетарная политика, направленная на усиление роста, должна способствовать резкому увеличению производства и медленному росту инфляции.

Теперь представьте, что базовая инфляция была бы на уровне 2%, а экономика Еврозоны была бы циклически сильнее. Это не способствовало бы росту доходности по облигациям уязвимых стран в таком же объеме, так как необходимо повысить уверенность в их способности преодолеть трудности. Кроме того, политика, направленная на стимулирование роста, должна повысить инфляцию в странах центра больше, чем на периферии, где сконцентрирована резервная мощность. Это также способствовало бы выравниванию конкурентоспособности. ЕЦБ прав, говоря, что сам он не сможет решить проблемы Еврозоны. Однако ему нужно сделать гораздо больше, чтобы обеспечить рост спроса в соответствии с потенциалом. Он также может помочь в укреплении кредитных систем ослабленных стран. Словом, ему снова нужно проявить такую же находчивость, как и в случае с прямыми денежными операциями (OMT).

Частично ответ кроется в переходе к отрицательным процентным ставкам. Также это программа закупки активов, которая расширила бы баланс ЕЦБ за счет покупки обеспеченных активов частного сектора и государственного долга. Это также могло бы сократить постоянное дробление кредитных рынков в Еврозоне. Кроме того, для выхода из кризиса необходимо создание рынков для секьюритизированных активов, при поддержке ЕЦБ на начальном этапе. Банки играют слишком большую роль. Если при анализе качества активов ЕЦБ будут обнаружены большие дыры в капиталах банков, еврозоне понадобится план для их заделывания. Если для этого приложить реальные усилия, еврозона может вернуться на верный путь и восстановить свою работоспособность.

Вкратце, восстановление доверия обнадеживает, а оживление роста приветствуется. Однако первое – слишком хрупкое, а второе – слишком слабое. Власти еврозоны – и в первую очередь ЕЦБ, ее единственный эффективный игрок – могут и должны делать гораздо больше. Пока нельзя гарантировать, что удалось избежать катастрофы. В любом случае этой цели далеко не достаточно. Необходимо обеспечить здоровый процесс восстановления. Задача ЕЦБ – достичь целевого уровня инфляции и укрепить кредитные рынки. Он должен сделать это любой ценой. Пока того, что он сделал не достаточно.

Мартин Вулф
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

---

Волновой анализ Forex по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD 19.05.2014

2014-05-19 12:00:58 (читать в оригинале)

EUR/USD, H4

Четверг и пятница завершились для пары евро/доллар формацией «доджи», что говорит о приостановке локального нисходящего тренда. Вместе с тем наблюдается завершение падения в пятиволновой структуре, а также формирование волн «а» и «b». Таким образом, на текущей неделе преимущество могут временно перехватить покупатели.

Основной сценарий предполагает рост котировки в случае пробоя отметки 1.3720, после чего восходящее ралли будет проходить в рамках волны «с» к уровню 1.3800.

В качестве альтернативного сценария рассматривается пробой локального уровня поддержки 1.3650, после чего падение продолжится.

GBP/USD, H4

Пара фунт/доллар показала позитивную динамику за последние два торговых дня. Но цели роста еще не достигнуты, так как рынок находится в фазе волны «iv», после которой ожидается рост в волне «v». Вместе с тем среднесрочно рынок демонстрирует признаки движения вниз, поэтому рост может оказаться недолгим.

Основной сценарий предусматривает рост цены в район 1.6900 в рамках волны «v».

Альтернативный сценарий предполагает пробой уровня поддержки 1.6785, после чего падение продолжится.

AUD/USD, H4

Достаточно долгое время пара торгуется в боковом диапазоне шириной 80 пунктов. Впрочем, аусси не показал столь мощного падения, как евро, фунт и франк в начале прошлой недели. Это свидетельствует о силе «быков», а также о том, что среднесрочные покупки остаются более предпочтительными. Таким образом, мы продолжаем рассматривать завершение роста австралийской валюты в волне (V).

Основным сценарием предполагается рост пары в направлении волны (V) в район 0.9600.

Альтернативным сценарием выступает пробой уровня поддержки 0.9200 с последующим снижением в район 0.9130.

---

Фундаментальный анализ Forex – 19.05.2014

2014-05-19 11:53:21 (читать в оригинале)

Интерес к доллару продолжал поддерживаться и на прошлой неделе, но был уже менее выраженным, нежели на предыдущей. Боле того, американская валюта смогла немного подрасти против европейцев, а вот относительно йены зафиксировала небольшие потери. Падавшая доходность по гособлигациям Штатов подталкивала рынок к продажам «бакса», а неуверенность на фондовых рынках поддерживала его покупки. Последний день торгов минувшей пятидневки отметился спокойными движениями – «зеленый» подтвердил свое преимущество относительно евро, а против фунта хоть и закрылся с минусом, но общий результат недели оставил за собой. В споре с йеной тоже были отмечены небольшие потери.

Данные по экономике Штатов, выходившие в пятницу, особой поддержки доллару не оказали, несмотря на результаты значительно лучше прогнозов в такой важной сфере как строительство жилья – объемы строительства росли третий месяц подряд и закладок новых домов в апреле стало больше на 13.2% м/м, когда ждали лишь +3.1% м/м, а число разрешений, являющееся опережающим индикатором, увеличилось на 8.0% м/м, при прогнозе увидеть всего +1.3% м/м. Разочарованием для «быков» по доллару могли быть сообщения Мичиганского университета, объявившие, что очередная оценка индекса настроений потребителей указала на снижение в мае до 81.8 с 84.1. Пакет статистики этой недели достаточно богат по содержанию, но вот действительно значимых данных, в общем, будет не много, к ним можно отнести информацию о продажах на рынках жилья.

Прогнозы полагают, что особая активность будет наблюдаться на первичном рынке – в апреле ждут прибавки на 10.6% м/м после падения в -14.5% м/м ранее. На вторичном рынке жилья, как полагают ожидания, тоже увеличивались объемы продаж – здесь может быть 2.1% м/м против -0.2% м/м в марте. Однако, как кажется, более влиятельной будет политическая составляющей недели, которая планирует представить публикации протоколов последнего заседания ФРС, а также выступлениями руководителей Федрезерва (Дадли, Плоссер, Уильямс, Качерлакота, Фишер) во главе с его шефом Д. Йеллен. Риторика этих функционеров может поддержать «бакс», т.к. речи представителей ЦБ все чаще озвучивают оптимистичный настрой, а это означает рост вероятности дальнейших ужесточений в политике.

EUR

Отношение к евро оставалось «медвежьим» на торгах минувшей недели. Однако «раздражителями» для продаж единой валюты становились больше политические моменты, указывающие на увеличение «голубиных» настроений среди тех кто влияет на денежно-кредитный тренд главного банка ЕС. Экономическая же статистика, хоть и отражала малообнадеживающие результаты, негативных для евро реакций вызывала редко и в большинстве случаев на краткосрочной основе. Особо неприятными для единой валюты оказались сообщения, что Бундесбанк всецело поддерживает намерения ЕЦБ начать смягчение денежно-кредитной политики.

Этот немецкий ЦБ, как известно, всегда достаточно «холодно» относился к такого рода перспективам, изменения им позиций подтвердили факт серьезность угрозы дефляции в европейском блоке. Из фундаментальных новостей можно вспомнить данные по ВВП, отметившие в целом по еврозоне плюс, 0.2% к/к и 0.9% г/г, лишь благодаря Германии (0.8% к/к, 2.3% г/г), в то время когда остальные европейские «гранды», такие как Франции и Италия демонстрировали, в первом случае, отсутствие изменений, и снижение во втором. Что касается последнего дня торгов прошлой сессии, то он отметился движениями в узком боковом коридоре и завершился почти на ценах открытия с небольшим преимуществом «бакса».

Представленные Eurostat сообщения, что положительное сальдо стран Еврозоны снизилось до 17.1 млрд. евро с 21.9 млрд. в марте, лишь немного надавили на единую валюту. Данных по экономике ЕС на этой неделе будет не мало, к наиболее значимым, которые могут привлечь повышенное влияние и вызвать реакции рынка можно отнести – предварительную оценку активности в частном секторе в мае и отчет немецкого института Ifo о настроениях в деловых кругах Германии. Предполагается, что индексы менеджеров (PMI) заявят о снижение в ведущих странах и Еврозоне в целом. Аналогичную динамику ждут и от исследований Ifo. Это может быть расценено рынком, как свидетельство, что восстановление экономики продолжает испытывать трудности, а значит меры смягчения от ЕЦБ неизбежны. Такая ситуация, естественно, не может быть поддерживающей для единой валюты.

GBP

Британский фунт тоже, большую часть прошедшей недели снижался против доллара, но к концу сессии начал нивелировать потери и вернул часть утраченного ростом на торгах четверга и пятницы. Очевидно, интерес к стерлингу могли увеличить технические факторы, представленные сильными поддержками для пары фунт/доллар, а также наиболее слабый ассортимент доводов, позволяющих негативно относится к «кабелю», т.к. экономика на «островах» продолжает подъем.

Расстройство же относительно британской валюты на неделе главным образом вызывала политика – отчет по инфляции Банка Англии содержал прогнозы о повышении инфляции, но увеличения ставок в ускоренном режиме не пообещал, а лишь констатировал вероятность осуществления этого события в прежние сроки – не раньше середины 2015 года . Экономическая статистика, как уже отмечалось, была неплоха – отчет NIESR показал, что рост ВВП Британии ускорился в феврале-апреле до +1.0% к предыдущему периоду, безработица в Великобритании продолжает уменьшаться, а розница по сообщениям Британского розничного консорциума в апреле перекрыла все потери марта, зафиксировав +4.2% г/г после -1.7% г/г ранее.

Данные запланированные к выходу на этой неделе могут подтвердить высокий уровень спроса, т.к. розничные продажи апреля, от официальных источников, ждут тоже с увеличением – на 0.4% м/м, 5.2% г/г после +0.1% м/м, +4.2% г/г ранее. Ободряющей может быть и вторая оценка ВВП Британии, содержащая, согласно прогнозам цифры способные повысить уверенность в устойчивом восстановлении экономики. Ожидается +0.8% к/к +3.1% г/г против +0.7% к/к, +2.7% г/г. Поддержка стерлингу вполне вероятна со стороны таких результатов, тем более, что прогнозы по апрельским индексам потребительской инфляции, тоже сводятся к росту.

JPY

Японская валюта в противовес остальным majors большую часть прошлой пятидневки росла против «бакса». Настроения покупать йену создавала ситуация на рынке правительственных долгов США, где доходность «трежерис» падала, что чаще всего располагает рынок к продажам в паре доллар/йена. В пятницу, доллар торговался в очень узком диапазоне и закрылся относительно йены с небольшим минусом. При этом, «баксу» не помогли не снизившиеся немного цены на облигации Штатов, не выход обнадеживающего отчета по рынку жилья в США.

Очевидно, технические факторы и приближение воскресных каникул не расположили инвесторов менять объемы позиций. На этой неделе наиболее важным для йены событием станет заседание Банка Японии, на котором ЦБ будет определять перспективы своей политики. Изменений не ожидается, считается, что центральный банк вряд ли объявит о дальнейших мерах по смягчению политики.

Однако, проявлявшаяся неофициально уже не раз озабоченность японских властей попытками Европы вербально понизить курс евро против других валют, располагает к подозрениям, что аналогичные вербальные действия могут быть осуществлены и ВоJ, поэтому есть смысл повысить осторожность в преддверии завершения заседания японского ЦБ в грядущий четверг.