С тех пор, как налогоплательщики спасли банки в ходе финансового кризиса, банки неплохо себя чувствуют. Снизив в 2008 году целевое значение процентных ставок почти до нуля, Федрезерв дал банкам возможность платить меньше за заимствованные и инвестируемые ими средства. Это позволило четырем крупнейшим американским банкам сообщить о росте доходов на 214 млрд. долларов в период с конца 2008 года и до третьего квартала текущего года. Несмотря на это, политика низких ставок Федрезерва стала для банков палкой о двух концах. Снизив стоимость кредитования, эта политика ограничила сумму, которую банки могут взимать за предоставление кредитов или получать за счет других инвестиций. Разница между этими двумя показателями — чистый процентный доход банка — демонстрирует снижение с 2010 года.

Брайан Мойнихан, генеральный директор Bank of America, в ходе конференции, состоявшейся 16 июля, сообщил аналитикам о том, что "устойчивые условия низких ставок" негативно отражаются на доходах и прибыли. Вот почему желание банкиров и инвесторов в облигации, выпущенные банком, на 2014 год звучит так: более высокие процентные ставки.

Когда ставки растут, кредиторы пытаются повысить сумму комиссии за кредиты быстрее, чем сумму, выплачиваемую по вкладам. В течение первых шести месяцев 2013 года инвесторы рассчитывали на то, что Федрезерв сократит объем ежемесячных покупок облигаций, составляющий 85 млрд. долларов, что привело бы к повышению ставок и, таким образом, улучшило бы показатели рентабельности американских банков. В первом полугодии их покупки подтолкнули банковский индекс KBW 24 крупнейших кредиторов вверх на 20%. События развивались непросто. Двадцать второго мая председатель Федрезерва, Бен Бернанке, намекнул на замедление темпов покупки облигаций; в течение следующих четырех месяцев доходность по 10-летним казначейским бумагам выросла примерно на 1% и достигла 3% пятого сентября.

При росте ставок цены на облигации падают, поэтому банки понесли огромные убытки в несколько миллиардов долларов по своим портфелям облигаций. Более высокие ставки также привели к спаду в ипотечном рефинансировании, которое насчитывало почти три четверти от всего жилищного кредитования, лишив Wells Fargo(WFC), JPMorgan Chase (JPM) и другие банки многомиллиардной прибыли. Затем экономические данные, оказавшиеся слабее ожиданий, способствовали тому, что официальные представители Федрезерва отложили сокращение объема покупок облигаций, загнав банки во все ту же ловушку низких процентных ставок.

Именно поэтому стабильность является главным предметом внимания на 2014 год. "Более высокие процентные ставки повышают рентабельность банков", - отмечает Кристофер Ли, фондовый менеджер, специализирующийся на финансовых акциях в Fidelity Investments. "Если в следующем году обстановка улучшится, я считаю, что они будут готовы к этому росту". Инвесторы и банкиры также отмечают, что рост ставок может ознаменовать улучшение экономики и рост спроса на банковские продукты, например на потребительские займы, кредитные линии и советы по слиянию и поглощению компаний.

В подобных условиях "вам придется с большим энтузиазмом отнестись к нашей деятельности", - заявил Гари Кон, исполнительный директор Goldman Sachs, в своем интервью для Bloomberg TV от 23 октября. По мнению Уильяма Исаака, бывшего председателя Федеральной корпорации по страхованию вкладов и действующего председателя банка Fifth Third Bancorp, волнения 2013 года демонстрируют то, как неожиданный маневр на рынке может застать кредиторов врасплох и уничтожить воспринимаемое преимущество роста ставок. Исаака беспокоит то, что чем дольше Федрезерв сохраняет низкие ставки, тем сильнее будет удар, когда они, наконец, начнут расти. "Главные вопросы заключаются в том, как быстро и как сильно вырастут процентные ставки", - написал он в электронном сообщении.

Восемнадцатого сентября Бернанке сообщил о том, что Федрезерв может повысить ключевую краткосрочную ставку—ставку, по которой банки выдают друг другу межсуточные займы—не раньше, чем уровень американской безработицы упадет "значительно ниже" отметки 6.5%. В октябре он составил 7.3%. Всего 4 из 65 опрошенных Bloomberg экономистов считают, что Центробанк повысит ставку однодневного займа до 2015 года. Согласно мнению экономистов, опрошенных Bloomberg, к концу 2014 года ставка по трехлетним казначейским векселям вырастет до 0,42%, а доходность по 10-летним казначейским бумагам вырастет до 3.33%. Двадцать второго октября доходность по 10-летним облигациям держалась на уровне 2,53%.

Если краткосрочные ставки останутся на низком уровне, как ожидают экономисты, это может сократить прибыль, поскольку многие банковские займы привязаны к более коротким, нефиксированным ставкам, отмечает Роберт Альбертсон, руководитель отдела инвестиционной стратегии в Sandler O’Neill & Partners. Несмотря на то, что более высокие процентные ставки позволят банкам инвестировать излишки средств под более привлекательные проценты, определение цены кредита является "более важным фактором" для банковской прибыли, отмечает он.

Вкладчики оказались под ударом после 30-летнего периода, в ходе которого процентные ставки упали с максимального значения 20% до области нуля, где они держатся с 2008 года. Независимый аналитик Нэнси Буш считает, что потребители, уставшие от низкой доходности, могут вскоре обратиться к конкурентам, которые предлагают более привлекательные ставки по депозитам, побуждая банки развязать конкурентную войну и повышать ставки. "На этот раз у банков не будет возможности отставать по ставкам по депозитам", - считает она. Усиление регулятивного контроля и юридических проблем также может сдержать прибыль. В преддверии грядущих ограничений банки перестают обмениваться собственными счетами, а новые правила сделали их существующую деятельность, к примеру, дебетовые карты, менее прибыльной.

Согласно данным Федрезерва, ограничения комиссии по банковским картам, прописанные в Законе Додда-Франка от 2010 года, сократили годовой доход крупнейших американских банков примерно на 8 млрд. долларов. Федрезерв и Комиссия по регулированию деятельности коммерческих банков рекомендуют кредиторам укрепить нормы оценки платежеспособности заещика для кредитов, предоставляемых менее кредитоспособным компаниям, в то время как новые федеральные правила стимулируют банки на выдачу ипотечных кредитов только наиболее кредитоспособным заемщикам. С начала кризиса шесть крупнейших кредиторов отложили более 100 млрд. долларов на расходы на судебные издержки, и они сталкиваются с расследованиями и судебными процессами, связанными с ипотекой, торговлей валютой и сырьем и мошенничеством с процентными ставками.

Одним из вариантов решения данных проблем банки избрали продажу нежелательных субъектов предпринимательской деятельности и сократили активы, чтобы сконцентрироваться на самых перспективных направлениях деятельности. В феврале Bank of America продал свое неамериканское подразделение по управлению активами состоятельных лиц Julius Baer Group примерно за 947 млрд. долларов. Citigroup сократил свой пул активов в размере 860 млрд. долларов, включая брокерскую организацию Smith Barney. К концу сентября банку осталось продать 122 млрд. долларов. Это одна из причин, по которой в следующем году банки, возможно, будут выплачивать более высокие дивиденды и выкупать акции. "Многое может улучшиться для этих банков", - отмечает Ли из Fidelity. "Однако случится ли это в следующем году или на год позже по-прежнему неизвестно".

Дакин Кэмпбелл
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

Этот маневр привел к серьезным, непредвиденным побочным эффектам, считает Ханс-Вернер Зинн.
Европа боится подцепить японскую болезнь. В Японии дефлятор валового внутреннего продукта – общий показатель уровня цен – упал примерно на 1.2% в период с 1999 по 2013 год. На сегодняшний день он держится на том же уровне, что и в 1980 году. Это стало катастрофой, с которой Япония, возможно, только сейчас справляется с помощью Абэномики, направленной на девальвацию иены. Во втором квартале дефлятор ВВП Еврозоны держался всего на 1.6% выше, чем в прошлом году. К октябрю индекс цен потребителей вырос всего на 0.7%. Это действительно низкие показатели. С этой точки зрения, волнения Европейского центрального банка относительно дефляции – и произошедшее на прошлой неделе сокращение процентных ставок – можно понять. Однако дефляция в странах валютного союза отличается от дефляции Еврозоны в целом, поскольку ее внутреннее воздействие на конкурентоспособность невозможно компенсировать за счет корректировки валютного курса.

На самом деле, Греции, Испании и Португалии необходимо обесценить валюту примерно на 30% в реальном исчислении по сравнению со средним значением в Еврозоне, чтобы исправить искажения, возникшие еще до кризиса из-за инфляционного кредитного пузыря, который создала единая валюта, и, таким образом, восстановить свою конкурентоспособность. ЕЦБ не следует принимать меры против умеренной дефляции в этих странах, однако ему стоит нейтрализовать такую дефляцию, стимулировав инфляцию в северных странах Еврозоны – особенно, это касается Германии. Для этого нужно самообладание, а не активное вмешательство в экономику.

Рынок готовился к такому регулированию относительных цен. Немецкие вкладчики и организации повернулись к внутреннему рынку недвижимости, способствуя подъему в строительстве, который привел к нехватке рабочих рук, росту зарплат и в конечном итоге привел к общей инфляции оплаты и цен.

Новый подъем может сократить так часто подвергаемый критике профицит текущего счета Германии. Как ни парадоксально, ЕЦБ активно препятствует подобному саморегулированию. Из-за своей программы Прямых денежных операций, с помощью которой он предлагает покупать государственные облигации стран, находящихся в затруднительном положении, за счет налогоплательщиков, банк снова конвоирует частные немецкие сбережения в южную Европу, где они не желают появляться добровольно. Кроме того, ЕЦБ перенес свои (электронные) печатные станки из северных Центробанков в южные путем проведения политики, которая позволяет использовать ненадежные активы в качестве обеспечения для кредитования нуждающихся коммерческих банков. Эти проекты перенесли с севера на юг больше государственного капитала, чем официальные программы по спасению.

Четыре пятых денежной базы Еврозоны создали Центробанки шести официально находящихся в кризисе стран с помощью свободного рынка и операций рефинансирования. Бундесбанк не внес свою лепту в эту базу подобными операциями, Банк Финляндии также почти не сделал вклад в образование базы. Все средства Центробанка, выпущенные в Германии, фактически, поступают из заграницы. Средства, доступные под низкий процент, от южных печатных станков успокоили рынки капитала. Но заплатить за это пришлось замедлением регулирования относительных цен на товары, необходимого для повышения конкурентоспособности. Как отмечает Международный валютный фонд, едва ли хоть одно из недавних улучшений в торговле на юге было вызвано ростом конкурентоспособности.

Объем промышленного производства в Италии, Испании и Греции значительно снизился. Возможно, политика ЕЦБ отчасти в ответе за то, что Германия обладает профицитом текущего счета. Средства от южных печатных станков использовались не только для покупки товаров и активов внутри Еврозоны, но и для погашения долга Еврозоны. Они также направились на международные валютные рынки для покупки активов и погашения долга стран, не входящих в Еврозону. Это снизило валютный курс в достаточной степени для того, чтобы Германия могла обладать подозрительно крупным профицитом, несмотря на исчезновение дефицитов в южной Европе и Ирландии. Поколесив по миру, средства от южных печатных станков были потрачены на немецкие товары.

В течение пяти лет с 2008 по 2012 год профицит текущего счета Германии составлял 798 млрд. евро. Обычно подобный профицит ведет к накоплению государственным сектором ликвидных иностранных активов. Не в этот раз. Три четверти профицита Германии, 585 млрд. евро, составили средства, созданные Центробанками других стран Еврозоны. В обмен на это Бундесбанк предъявил требования к остальным Центробанкам Еврозоны, которые теперь обладают процентной ставкой всего в 0.25%. Все это напоминает врача, который не понимает, какую болезнь он хочет вылечить, когда его удивляют серьезные, непредсказуемые побочные эффекты.

Маастрихтский договор не без причины не наделил ЕЦБ полномочиями, которые есть у Федрезерва США. Даже Федрезерв никогда не проводил региональную фискальную политику, которую провел совет управляющих ЕЦБ, используя свои семантические навыки во имя монетарной политики. Если ЕЦБ будет придерживаться более традиционного определения монетарной политики, он даст рынку больше шансов на корректировку европейских дисбалансов. В результате, возникшая инфляция в Германии в сочетании с умеренной дефляцией в южной Европе сотворит чудеса и поможет избежать японской болезни.

Ханс-Вернер Зинн, председатель Института экономических исследований Ifo
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times