Если бы последние 40 лет мы следовали правилам купли-продажи акций, то с 2000 по 2008 год нам пришлось бы держаться от рынка подальше. Если экономика настолько слаба, почему цены на акции так высоки? Деньги, которые разбрасывают Центробанки, должны куда-то идти - это короткий ответ, но он не полный и не удовлетворительный. На сегодняшний день ликвидность, должно быть, на самом деле движет всем, однако на некоторых рынках имели место резкие движения, особенно это касается сырьевых активов, энергоносителей и золота. И лавине денег еще только предстоит спустить на воду рынки недвижимости некоторых стран, включая отчасти и нашу собственную.

Плохих новостей было достаточно, включая слабые данные из США и Германии, однако и акции, и облигации продолжили демонстрировать уверенную динамику в текущем году. Что касается акций, индекс S&P 500 вырос на 11.4% в этом году и на 17.7% годом ранее; индекс FT 100 укрепился на 10.7% и 17.8%; немецкий индекс DAX вырос всего на 1.7% в текущем году, однако на 17.4% годом ранее; а французский индекс CAC в текущем году укрепился на 5.5% и, что может удивить, на 26.2% в прошлом году. Президент Франции Олланд может говорить, что ненавидит богатых, но под его руководством они становятся еще богаче.

Доходность первоклассных облигаций остается чрезвычайно низкой, хотя в случае с США и Великобританией доходность не достигла уровней предыдущего лета, когда бегство в надежные активы достигло пика. Таким образом, доходность 10-летних государственных облигаций составляет 1.7% в США и Великобритании, 1.25% в Германии и 1.75% во Франции. Это рекордно низкое значение. Действительно, это восстановление доверия к способности Франции справиться с собственным долгом является впечатляющей, поскольку всего год назад Франция выплачивала 3% за 10-летние облигации. Вот вам и потеря наивысшего кредитного рейтинга (ААА); по всей видимости, рынки не волнует мнение рейтинговых агентств. Что же будет дальше? Три или четыре месяца назад все говорили о "великой ротации". Доходность облигаций должна была расти, поскольку люди должны были переключиться на акции. Этого не случилось. Акции поднялись, но и облигации тоже. Итак, первый вопрос заключается в том, насколько устойчив их рост.

Приведу пример пары комментариев, один от гиганта Goldman Sachs, другой - от узкоспециализированного агентства Longview Economics. В Goldman считают, что стоит запастись акциями и избавиться от облигаций. Другими словами, ротация действительно произойдет. Аргументы в пользу акций таковы: несмотря на то, что в предыдущем месяце или примерно в это время ощущалась негативная реакция, определенную часть этих рисков уже приняли, и поэтому в ближайшие месяцы они снизятся. В Goldman считают, что стоит запастись акциями на следующий год. Долгосрочные оценки стоимости компаний в США немного выше, чем раньше, но ниже, чем за пределами США. Облигации они, напротив, считают переоцененными. Забегая вперед, в Goldman считают, что к 2017 году доходность вырастет примерно до 3.5%.

В Longview Economics основное внимание уделяют акциям и спрашивают: как долго долгосрочный западный рынок будет оставаться бычьим? Их ответ, сразу перейдем к кульминации, - примерно два года. Они проводят собственные расчеты справедливой цены акций и определяют насколько выше или ниже справедливой цены держались акции. Как видно, этот индикатор сигнализирует "покупку" с августа прошлого года и остается на территории покупки. Оба исследования - не больше чем способ организации: попытка ввести текущие рыночные цены в определенный исторический контекст. Вы можете сказать, что рынки никогда не ошибаются, в том смысле, что они просто отражают баланс надежд и страхов инвесторов в любой момент времени.

Но если вы посмотрите на оба эти графика, вы увидите, что значительные периоды времени цены ощутимо отклоняются от нормы, чаще это касается акций, а не облигаций. В допустимом отклонении нет ничего необычного: это просто мера изменений любой группы данных, где одно стандартное отклонение является квадратным корнем из этого изменения. Если данные предоставлены в стандартном виде, например классическая гауссова кривая, следует ожидать, что показатели будут находиться в пределах одного допустимого отклонения от среднего значения чуть больше двух третей времени. Таким образом, когда цены выходят за пределы этих диапазонов, можно говорить о сигнале на покупку или продажу.

Бесспорно, рынки могут долгое время отклоняться от центральной точки распределения. Применение правила купли-продажи к акциям на протяжении последних 40 лет вынудило бы вас провести время с 2000 по 2008 год за пределами рынка. Несмотря на то, что ретроспективный взгляд - не такая плохая идея, вероятно, вы вернулись бы на рынок слишком рано. В марте 2009 года кто-то сказал мне, что это уникальная возможность, чтобы войти в акции, и, как видно из графика, это суждение оказалось достаточно точным. Все это не больше, чем самое общее руководство по инвестиционной стратегии. Оно вовсе не объясняет, что происходило на рынках облигаций, которые выглядят немного искаженными. Любой, кто инвестирует в акции, может найти успокоение в данных, но можно создать другие модели оценки, которые подадут более негативный сигнал.

Моя точка зрения проста: можно объяснить, почему акции растут, несмотря на безрадостный поток экономической информации. Действительно важные вопросы заключаются в том, что произойдет, когда Центробанки перестанут печатать деньги. Когда они начнут отступать? Что они сделают с долей государственных облигаций, которыми владеют? Каковы будут инфляционные последствия? Каковы возможные последствия для Еврозоны? Но ответов на эти вопросы придется ждать еще много месяцев.

Хэмиш МакРей
Подготовлено по материалам The Independent

$container = new Inversion\Container();
$container['foo'] = 'My\Class\Foo';
// ...
$foo = $container('foo');

• Добавление нового поста (/add)
• Отображение списка всех постов (/list)