Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Большая ошибка кредитования

2014-06-16 18:24:01 (читать в оригинале)

До финансового кризиса 2008 года частное кредитование в большинстве развитых экономик опережало по росту ВВП. Затем рынок кредитования пережил крах. Вопрос о том, отражал ли этот спад низкий спрос на кредиты или стал следствием ограниченного предложения, может показаться формальным. Но ответ содержит важные выводы для принятия политических решений и перспектив экономического роста. И, вероятно, официальный ответ неверен. Бытующее мнение, как правило, подчеркивало ограничения предложения и политики, необходимые для их устранения. Утверждалось, что поврежденная банковская система лишит компании, в частности малые и средние предприятия (SME), финансирования, которое им необходимо увеличить. В сентябре 2008 года президент США, Джордж Буш, захотел "освободить банки, чтобы возобновить приток кредитования к американским семьям и предприятиям".

Стресс-тесты и рекапитализация американских банков в 2009 году впоследствии привлекли внимание в качестве ключевых факторов восстановления банковской системы и экономики. Для сравнения, неадекватно жесткие стресс-тесты Европейского центрального банка в 2010 году в основном привели к тому, что банки Еврозоны оказались слишком слабыми, чтобы кредитовать в нужном объеме.

В Великобритании банки критиковали за то, что они не выдавали займы под резервы, созданные количественным ослаблением, что вынудило Банк Англии к введению схемы "финансирования кредитования" в 2012 году. В Еврозоне надеются, что в этом году пересмотр качества активов (AQR) и стресс-тесты, наконец, развеют волнения касательно платежеспособности банков и освободят предложение по кредитам. "Кредитный крах" – в частности, в сфере финансовой торговли – безусловно, был основной причиной того, почему финансовый кризис породил настоящую экономическую рецессию. Финансируемые налогоплательщиками пакеты помощи банкам, повышение требований к банковскому капиталу и монетарная политика сверхослабления имели существенное значение для преодоления ограничений предложения по кредитам. Однако существует убедительное доказательство того, что, когда внезапный кризис сошел на нет, отсутствие спроса на кредитование сыграло намного более важную роль в препятствии экономическому росту, чем ограниченное предложение.

Этот убедительный довод привели Атиф Миан и Амир Суфи в своей новой книге, которая анализирует американские данные на базе каждого округа. Миан и Суфи показывают, что рецессия была вызвана крахом потребления домохозяйств, и сильнее всего это потребление упало в тех регионах, где предшествующее кризису кредитование и послекризисные цены на недвижимость заставили домохозяйства понести максимальные относительные убытки в чистых активах. И именно в этих же американских округах местные предприятия провели наиболее агрессивное сокращение занятости. Для малых и средних предприятий именно нехватка покупателей, а не нехватка кредита, ограничила прибыль, занятость и производительность. И отсутствие покупателей было вызвано предшествовавшим кризису кредитным подъемом, который оставил их по уши в долгах.

В Великобритании многие деловые отчеты в период с 2009 по 2012 год демонстрировали то же самое. В качестве препятствия для роста слабый потребительский спрос значительно обошел доступность кредитования. Излишек задолженности и далее будет оказывать сильное давление на экономический рост, даже при условии неограниченного и дешевого кредитования. У многих японских компаний остались большие долги, вызванные подъемом и спадом в кредитовании и недвижимости в 1980-х и начале 1990-х. К концу 1990-х японская банковская система предлагала компаниям займы под нулевые процентные ставки. Но вместо того, чтобы занимать средства для инвестиций, компании сократили объем инвестиций для погашения долга, что привело к двум десятилетиям стагнации и дефляции.

С 2011 года анализ ЕЦБ слабого роста Еврозоны подчеркивал негативное влияние поврежденной и раздробленной финансовой системы, в которой высокая доходность по государственным облигациям и стоимость финансирования для банков приводят к недопустимым условиям кредитования в периферийных странах. В решении этих проблем уже удалось добиться значительного прогресса. Это подтверждает последний Ежемесячный бюллетень ЕЦБ, в котором приводятся в пример многочисленные индикаторы улучшения доступности кредитования и ценообразования. Тем не менее, в течение прошлого года темпы спада займов в частном секторе увеличились – с -0.6% до -2% – при этом основным катализатором застойного роста кредитования стал низкий спрос. Одновременное сокращение доли заемных средств в частном секторе и фискальная консолидация препятствуют росту в Еврозоне значительно сильнее, чем сохраняющиеся ограничения по предложению кредита.

Тем не менее, несмотря на собственное доказательство ЕЦБ, политическое внимание по-прежнему направлено на решение проблем предложения кредитования посредством AQR и стресс-тестов и посредством собственного варианта схемы финансирования кредитования, о которой объявил ЕЦБ 5 июня. Это отражает повторяющую тенденцию в официальных политических спорах, особенно в Еврозоне, концентрироваться на решаемых проблемах вместо более сложных вопросов.

Исправление поврежденных банковских систем после кризиса является основополагающим и достижимым. Кроме того, даже когда затраты на спасение государства неизбежны, они, как правило, незначительны по сравнению с уроном, нанесенным экономике финансовым кризисом и рецессией, протекающей после кризиса. Напротив, крупный излишек задолженности может являться неразрешимым, если только основополагающие политические принципы не будут поставлены под сомнение.

В 1990-х Япония компенсировала отказ от заемных средств благодаря масштабным государственным дефицитам. Великобритания вырвалась из рецессии раньше Еврозоны, не только – или даже в первую очередь – потому, что быстрее наладила свою банковскую систему, но и потому что провела более стимулирующие фискальные политики. Но фискальное стимулирование носит ограниченный характер в Еврозоне, где страны-участницы больше не выпускают собственную валюту и, таким образом, "государственный" долг несет в себе риск дефолта. Агрессивное монетарное увеличение посредством количественного ослабления также является намного более сложным и, с политической точки зрения, вызывающим споры предприятием в валютной области, в которой отсутствует федеральный долг, который мог бы купить Центробанк.

Для выживания и процветания Еврозоне потребуется стать более централизованной, с определенными общими бюджетными поступлениями, расходами и долгами. Разумеется, этот сценарий предполагает чрезвычайно сложные политические выборы. Но начальной точкой для споров должно быть реальное представление о природе и серьезности проблем, с которыми сталкивается Еврозона. Если политика Еврозоны предполагает, что решение проблемы банков решит проблемы экономики, то следующие десять лет в Европе могут выглядеть как 1990-е в Японии.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Project Syndicate

---

Фундаментальный анализ Forex – 16.06.2014

2014-06-16 11:09:28 (читать в оригинале)

На торгах в последний день прошлой недели доллар добился смешанных результатов, которые большей частью подтвердили настроения прошлой недели, главенствовавшие на рынке. Американская валюта укрепилась против евро, снизилась относительно фунта, а в споре с йеной хоть и зафиксировала «профит», тем не менее, общие потери пятидневной сессии нивелировала лишь частично. Поддержку «зеленому» относительно евро продолжали оказывать различия в денежно-кредитных политиках ЕЦБ и ФРС, а против йены всплеск оптимизма на фондовой площадке Японии, где Nikkei подрос чуть меньше 1.0%, и продажи штатовских облигаций «под занавес» американской сессии.

Рост же британского фунта поддерживался все тем же ростом ожиданий ужесточения политики со стороны ВоЕ после того, как глава этого института М. Карни заявил в четверг о том, что процентные ставки в Великобритании могут быть повышены раньше, чем ожидают инвесторы.

Данные по экономике Штатов, выходившие в пятницу, позитивными результатами не отличались, однако не вредили доллару, очевидно потому, что накануне воскресных каникул инвесторы, как правило, не расположены наращивать риски. Как оказалось, один из индикаторов инфляции, умазывающий на вероятные перспективы – индекс цен производителей (PPI) – в мае снизился на 0.2% м/м и вырос на 2.0% г/г, после +0.2% м/м, 2.4% г/г ранее, когда ждали роста на 0.6% м/м и 2.1% г/г. Аналогичным не подтверждением прогнозов отметился и отчет Мичиганского университета, показавший индекс настроения потребителей в июне с понижением до 81.2 против 81.9 в мае, при ожиданиях увидеть подъем к 83.2.

На сессиях до прошлой пятницы, статистика не представляла ничего особо важного, способного оказать влияние на рынок, на этой же неделе значимых статиндикаторов будет больше – рынок обратит внимание на потребительские цены США в мае, ситуацию в секторе строительстве жилья, а также на активность в регионах, которая будет представлена отчетом ФРС Филадельфии. Однако, наиболее важной для участников рынка будет политическая составляющая пятидневки, т.к. FOMC в грядущую среду объявит о своих решениях по поводу перспектив денежной политики. События такого уровня, традиционно, обуславливают повышенную осторожность среди инвесторов, а потому до появления информации от штатовского ЦБ возможна диапазонная торговля на рынке.

EUR

Почти все дневные сессии прошлой недели единая европейская валюта провела, находясь под давлением со стороны доллара. Не стал исключением и последний день торгов. Очевидно, неопределенность, наблюдавшаяся в торговле парой евро/доллар сразу после объявления решений ЕЦБ осуществить меры смягчения для борьбы с низкой инфляцией, сменилась доверием американской валюте на фоне разности трендов в политиках европейского и штатовского ЦБ. Кроме этого, евро оказался под давлением и стороны других основных оппонентов – фунта, йены. Британский стерлинг является сейчас наиболее привлекательным активом, т.к. выросла вероятность подъема процентной ставки на «островах», а йена остается убежищем, в которую инвесторы начали уходить из ставшей непривлекательной валюты Еврозоны.

Новости, опубликованные в ЕС в пятницу, объявили о неоднозначности результатов экономических индикаторов – уровень годовой инфляции в Германии в мае существенно сократился, потребительские цены выросли в мае только на 0.6% г/г, что было вполне естественным после того как в общем по региону инфляция упала до 0.5% г/г. Данные же по внешней торговле зафиксировали рост профицита в апреле до 15.7 млрд. евро против 14.0 млрд. в апреле 2013 года.

Новостной пакет Еврозоны этой недели предложит не много значимой информации. Прежде всего, это последняя оценка инфляции в мае, которая ожидается на уровне предварительного заключения, -0.1% м/м и +0.5% г/г, а также отчет института ZEW о настроениях в бизнесе, прогнозирующийся с положительной динамикой индексов настроений и текущих условий Германии. Маловероятно, чтобы евро получил поддержку от этой информации, скорее всего, снижение единой валюты продолжится, но какими темпами будет зависеть от того, что объявит новостной фон Штатов.

GBP

Британский фунт оказался лидером валютного рынка на прошлой неделе. Стерлинг покупали, как против доллара, так и относительно других majors, что в результате привело к его укреплению по всему фронту. В начале поддержку британской валюте оказали данные по экономике британских «островов» – объемы апрельского выпуска промышленного производства и обрабатывающего сектора отрасли были неплохи – с ростом сильнее прогнозов, но импульс покупкам «кабеля» придал отчет по занятости, указавший на улучшение ситуации быстрыми темпами. Далее, британскую валюту поддержали неожиданные заявления главы Банка Англии М. Карни о том, что процентные ставки могут быть повышены раньше, чем ожидается. Этот «бычий» настрой продолжал поддерживать фунт и в пятницу, когда значимых новостей не публиковалось.

Центральной темой новостей начавшейся недели будет инфляция. Предполагается, что индекс потребительских цен (CPI) в мае немного снизился по году до +1.7% г/г с +1.8% г/г ранее, как и показатель, не учитывающий цены на топливо и еду, где тоже ждут +1.7% г/г против +1.8% г/г в марте. Кроме этого, в фокусе внимания окажутся протоколы последнего заседания Банка Англии, на котором решалась судьбу денежной политики. После заявлений Карни этот момент приобретает особую значимость, т.к. расклад мнений членов монетарного комитета по поводу необходимости наращивать ставки дадут дополнительную информацию, как скоро может произойти это событие.

JPY

Японская валюта в прошлую пятницу снизилась против доллара на фоне роста индекса Nikkei и увеличения доходности штатовских облигаций. Однако это лишь немного нивелировало потери «бакса», понесенные им в споре с йеной на протяжении предыдущих дней недели. Главное событие последнего дня торгов минувшей недельной сессии – объявление результатов заседания Банка Японии, где решалась судьба денежной политики, не принесло новых ориентиров, т.к. японский регулятор не внес изменения в политику.

Однако, это не помешало снижению йены, как это обычно бывает в таких случаях. Статистика в пятницу ничего важного не представила, а на неделе указала, что ВВП Японии пересмотрели в сторону роста, заказы в машиностроении замедлились, а промышленное производство за апрель переоценили до -2.8% м/м. Однако был и позитив – банковский кредит подрос, инфляция продолжает усиливаться, доверие потребителей остановило падение.

На этой неделе наиболее интересный новостной поток будет в среду, когда объявят о ситуации во внешней торговле, предполагается, что дефицит торгового баланса будет зафиксирован в мае с увеличением. Кроме этого, внимание рынка привлечет выступление главы ВoJ Курода в пятницу. Что касается перспектив, то движение йены останутся в зависимости от событий на фондовых рынках и рынке правительственных долгов США. Кроме этого, конечно же, влияние окажет информация от ФРС, которая появится после заседания FOMC.

---

Волновой анализ Forex по парам EUR/USD, GBP/USD, AUD/USD 16.06.2014

2014-06-16 11:07:01 (читать в оригинале)

EUR/USD, H4

По итогам недели пара евро/доллар подешевела более чем на 100 пунктов и практически достигла уровня поддержки 1.3500. Вместе с тем, возможно, идет завершение волны «b» и формирование «двойного дна». Впрочем, необходимо дождаться уверенной фиксации цены выше уровня 1.3600, поскольку после этого ожидается начало восходящего ралли.

Таким образом, основной сценарий предполагает рост пары в район 1.3750 в рамках волны «c».

Альтернативный сценарий предполагает пробой уровня поддержки 1.3500, после чего нисходящий тренд может возобновиться.

GBP/USD, H4

С началом сегодняшних торгов пара фунт/доллар обновила годовые максимумы, поэтому позиции покупателей на рынке достаточно прочны. Таким образом, в ближайшие несколько месяцев основной восходящий тренд на рынке может сохраниться. Вместе с тем для входа в длинные позиции следует дождаться коррекции цены вниз. Вполне вероятно, что сейчас завершается удлиненная пятая волна, после которой может наступить внушительное снижение на 50% Фибоначчи. После вероятной коррекции можно будет снова говорить о совершении покупок.

Основной сценарий предусматривает среднесрочный рост пары от уровня 1.6830.

Альтернативный сценарий предполагает пробой уровня поддержки 1.6704, что отменяет сценарий восходящего тренда.

AUD/USD, H4

По итогам пятницы рынок скорректировался вниз на 24 пункта, однако пара аусси/доллар продолжает торговаться над важным уровнем поддержки 0.9400. Для того чтобы говорить о продолжении роста, необходимо дождаться полноценной коррекции в волне «II» ниже указанного уровня, так как после этого покупатели могут снова активизироваться.

Основным сценарием предполагается рост пары от уровня 0.9350 в рамках волны «III».

Альтернативным сценарием выступает пробой уровня поддержки 0.9200, после чего среднесрочный восходящий тренд может быть отменен.

---

Технический анализ Forex DXY 16.06.2014. Евро в Азии пытается возобновить рост.

2014-06-16 09:44:46 (читать в оригинале)

В пятницу в первой половине дня на валютном рынке индекс доллара на фоне роста британского фунта снизился до уровня 80,44 п. Резкий рост британца был вызван выступлением главы Банка Англии М. Карни в четверг. Однако, несмотря на бычьи настроения в паре GBPUSD, евро и франк остались под давлением. Ближе к открытию американской сессии индекс доллара вернулся к балансовой линии lb.

Ключевым событием недели выступит заседание FOMC, на котором ожидается сокращение программы QE3 на 10 млрд долларов. Учитывая опубликованные ранее слабые данные из США, Федрезерв может отложить на месяц сворачивание стимулирующей программы, чтобы детально проанализировать макроэкономические показатели за май месяц. Если ФРС сделает паузу, это может негативно сказаться на долларе, так как снижение в цены уже включено.

В понедельник еврозона опубликует окончательные данные по потребительским ценам. После снижения ставок в Еврозоне, они вряд ли будут представлять интерес для участников рынка, но учитывая, что сегодня понедельник, то могут оказать влияние на пару евро/доллар и кросс евро/фунт.

---

Технический анализ Forex EURUSD 16.06.2014

2014-06-16 09:43:05 (читать в оригинале)

Курс евро/доллар отлично закрыл неделю для дальнейшего падения, но общая техническая картина указывает на отскок пары. При недельном индикаторе CCI, находящемся ниже уровня -100, стохастик сформировал сигнал на покупку EUR. Да и дневные индикаторы разворачиваются вверх. То есть чтобы отменить «бычьи» сигналы, продавцам необходимо закрепиться ниже 1,3480. При таком расположении дневных и недельных индикаторов «медведям» с первого раза вряд ли удастся пробить трендовую линию.

Ключевым событием на новой неделе станет заседание FOMC, на котором ожидается сокращение программы QE3 на 10 млрд долларов. Учитывая опубликованные ранее слабые данные из США, Федрезерв может отложить на месяц сворачивание стимулирующей программы, чтобы детально проанализировать макроэкономические показатели за май месяц.

Из еженедельного обзора: «…Вчера я сначала сделал прогноз на понедельник на формирование симметричного треугольника. Но сегодня ещё раз пересмотрел недельные модели и изменил прогноз на рост евро. Большинство сценариев указывает на рост, но не гарантирует его укрепление против доллара в понедельник.

Сперва я сравнил последнюю пятидневку с другими неделями. Представьте, что вы нарезали часовой график на недельные куски с понедельника по пятницу (в году 52 недели). Берёте кусок с последней неделей и сравниваете её с другими неделями. Недельная динамика с высокой корреляцией имеет наибольший интерес. К примеру, меня по схожей ценовой структуре заинтересовали два участка: 01.03.2002 (график зеркально перевёрнут) 23:00 пятницы минус 120 баров влево (корреляция с последней неделей составляет 92,6%) и 10.10.2003, 23:00 пятницы минус 120 баров влево (корреляция составляет 91,7). По ним получается на понедельник в первой половине дня снижение евро/доллара, затем рост 1,3580-1,36. Это один метод.

По другому методу на исторических данных тоже нашлись три временных периода, по которым ожидается отскок евро от 1,3520/1,35. Здесь я взял последнюю пятидневку с окном в 120 баров и на истории искал участки с высокой корреляцией. Итак, 12.04.2006 (23:00) – 94,7%, 01.11.99 (23:00) – 93,2%, 08.05.00 (23:00) – 92,3%. Учитывая, что в понедельник я рассматриваю движение против пятницы, то мой основной сценарий вполне вписывается в текущую ситуацию. Сам занял выжидательную позицию. Покупать евро точно не буду, а продавать начну после того, как медведи пробьют 1,3480, и цена откатится под трендовую линию. Исходя из последних фундаментальных данных, при росте доллара выгодней продавать евро, а при его падении покупать фунт…»

По последним данным пара евро/доллар торгуется по 1,3535 и готовится к росту до 1,3578