Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

Фундаментальный анализ Форекс – 22.07.2014

2014-07-22 11:15:46 (читать в оригинале)

Сессия понедельника отметилась слабой диапазонной активностью на валютном рынке. Очевидно, инвесторы взяли очередной тайм аут, ожидая новых ориентиров, которые могут поступить, как со стороны фундаментальных данных, так от событий геополитического характера – ситуация в Украине и на Ближнем Востоке остается напряженной. Тем не менее, общие предпочтения доллару сохранились и по итогам торгов «бакс» зафиксировал небольшой профит против всех своих оппонентов. В понедельник важных новостей в США не публиковалось – индекс национальной активности, рассчитываемый ФРС Чикаго, хоть и вызывает интерес у участников рынка, однако влияния на разворот событий, как правило, не оказывает.

Вот и на этот раз, замедление роста индекса в июне до 0.12 против 0.16 в мае и прогнозе увидеть 0.18 не отразилось на настроении инвесторов. Сегодняшний пакет новостей более объемен и содержателен по качеству – предполагается, что индекс потребительских цен (CPI) в июне продолжил рост, на 0.3% м/м после +0.4% м/м ранее, базовый показатель (Core CPI), без еды и топлива, тоже ждут с подъемом, на 0.2% м/м, когда в мае было +0.3% м/м. В положительной динамике прогнозируется увидеть продажи на июньском вторичном рынке жилья – +2.2% м/м против+4.9% ранее. Менее оптимистичным может показаться прогноз по производственному индексу от ФРС Ричмонда в текущем месяце – этот индикатор ждут с понижением к 8 с 3, но многое будет зависеть от компонентов отчета, таких как занятость и заказы.

EUR

Европейская валюта торговалась в понедельник в узком диапазоне против доллара и закрыла день с небольшими потерями. Стоит отметить, что в процессе консолидации пара евро/доллар побывала на чуть более высоком внутридневном максимуме, нежели ранее, очевидно под влиянием технических факторов, но развития этот эпизод не получил. По всей видимости, уязвимость экономики Европы на фоне конфликта между Украиной и Россией, призывает рынок к осторожности, и оставляют предпочтения на стороне «бакса».

Экономических новостей публиковали мало и в Еврозоне, немецкий PPI замедлил падение и выдал в июне -0.7% в год после -0.8% г/г ранее, заказы в промышленности Италии обвалились в мае на 2.5% г/г против апрельского роста на 6.2% г/г. О проблемах в экономике Германии объявил и в своем ежемесячном отчете Бундесбанк, указавший на остановку роста ВВП во 2-м квартале. Сегодня новостная лента Еврозоны не планирует представлять никаких важных сообщений. Евро останется под влиянием внешних событий, а учитывая, что и в других регионах новостной фон не отличается содержанием «убойной» информации, можно предположить о продолжении диапазонной торговли.

GBP

Общие рыночные настроения распространили свое влияние и на пару стерлинг/доллар, которая после консолидации в узком боковом коридоре закрыла торги очень недалеко от цен открытия в пользу доллара. Новостей на островах вчера почти не публиковали, можно вспомнить лишь отчет Rightmove о ценах на жилье в июле, которые отметились снижением на 0.8% м/м и до 6.5% г/г против 0.1% м/м, 7.7% г/г в предыдущем периоде. Сегодняшний поток информации покажет данные свидетельствующие о ситуации в госфинансах и представит отчет Конфедерации британских промышленников о положении дел в отрасли.

Предполагается увидеть продолжение роста заимствований госсектора в июне на 10.5 млрд. после 13.3 млрд. фунтов ранее. Что касается заказов в промышленности от CBI, то они ожидаются с сокращением в июле до уровня 7.0 против 11 в июне. Более слабые результаты по этим индикаторам – большие займы и меньшие заказы – могут прибавить давление на «кабель» в текущих условиях, когда нет поддержки склонности к риску от каких либо событий и есть повод для повышения осторожности ввиду геополитических обострений.

JPY

Японская йена не стала исключением, тоже, как и европейские коллеги, торговалась против доллара в узком диапазоне и закрыла день с небольшими потерями. Экономических новостей из Японии не было, т.к. рынки были закрыты в связи с национальным праздником – Днем моря. Сегодня статистика уже опубликовала данные об активности – индекс активности во всех отраслях экономики в мае вырос на 0.6% м/м против -4.6% м/м ранее, однако это не оказало влияния на рынок – йена немного снизилась против доллара на текущих торгах.

Что касается перспектив, то позиции японской валюты будет зависеть от ситуации в регионах, где продолжают развиваться геополитические конфликты, т.к. йена является валютой – убежища. В периоде же затиший фактор влияния на пару доллар/йена будет обуславливаться ситуациями на фондовых рынках и рынке правительственных облигаций США. Сегодня Nikkei вырос и это неплохой сигнал о продолжении продаж йены, если, конечно, оптимизм будет поддержан на других фондовых площадках.

---

Фундаментальный анализ Forex – 21.07.2014

2014-07-21 10:37:11 (читать в оригинале)

Интерес к доллару сохранился и на сессии пятницы. Первую половину дня американская валюта продолжила укрепляться против всех своих главных оппонентов, но к концу смогла сохранить свои завоевания полностью только против йены, которую стали распродавать на сильных технических уровнях японские импортеры. В споре с фунтом «бакс» зафиксировал в итог лишь часть плюсовых позиций, а относительно евро потерял весь профит и закрылся на ценах открытия. Такой разворот событий можно отнести на счет сохраняющейся напряженности на фоне геополитических событий, поддержавшей «бакс» в начале, и слабых экономических данных США, вызвавших давление на «зеленый» на американской сессии.

Новостей было мало, однако отчет Мичиганского университета вызвал всплеск пессимизма, показав, что американские потребители в июле проявляют большую осторожность, нежели ранее - индекс потребительских настроений снизился до 81.3 против 82.5 в июне, когда прогноз ждал роста к 83.0. Подобный результат вполне мог расстроить краткосрочных инвесторов, ставящих на доллар, и спровоцировать закрытие позиций в преддверии воскресных каникул. Наиболее важным политическим событием недели были выступления главы ФРС Д. Йеллен в Конгрессе с полугодовым отчетом.

Этот момент поддержал «бакс», т.к. рынок расценил слова шефа Федрезерва – «монетарное ужесточение можно ускорить, если рынок труда станет восстанавливаться быстрее», как сигнал о скором повышении ставок. Статданные США больше подталкивали к росту сомнений в темпах восстановления экономики, указав на результаты хуже прогнозов в июньском выпуске промышленного производства и его обрабатывающего сектора, а также объемах розничных продаж. Ободряющими были сообщения об активности в июле, представленные индексами ФРБ Нью-Йорка и Филадельфии, а отчет «Бежевая книга» подтвердил, что в регионах ситуация позитивна.

На этой неделе в фокусе внимания рынка окажутся – данные по инфляции в Штатах, как индикатор, который сейчас является одним из ключевых при определении ФРС перспектив денежной политики, а также июньский индекс потребительских цен (СPI), который ждут с продолжением роста – на 0.3% м/м после 0.4% м/м в мае и прежнем уровне 2.1% г/г по году. Это выше целевых значений штатовского ЦБ и может оказать доллару дополнительную поддержку, усилив ожидания скорого подъема ставок. Из других показателей можно выделить отчеты о продажах на рынке жилья. Однако, здесь ситуация не однозначная – по вторичному рынку ожидается увеличение, а вот на первичном отрицательный результат.

EUR

Евро торговался разнонаправленно в последний день торгов, но закрыл день на ценах открытия. Первоначальное снижение европейской валюты было вызвано сохраняющейся осторожностью на фоне геополитики, а также усилениями обеспокоенности относительно состояния финансовой системы Еврозоны ввиду проблем у португальской банковской группы Espirito Santo, находящейся по слухам на грани банкротства. Тем не менее, к завершению последних торгов недели единая валюта смогла нивелировать потери, что, вероятно, случилось благодаря техническим факторам – сильным уровням поддержки для пары евро/доллар, а также слабым данным по экономике США. Экономическая статистика Еврозоны тоже не поддерживала евро.

Представленный в пятницу результат текущего счета платежного баланса объявил о сокращении в мае профицита до 19.5 млрд. евро против 21.6 млрд. в апреле. На неделе новостной фон Еврозоны был не богат на важные сообщения, к тому же, эти данные, большей частью, располагали к огорчению – промышленное производство в мае снизилось на 1.1% м/м, а по году до 0.5% г/г с 1.4% г/г, объемы строительства за тот же месяц выдали -1.5% м/м, 3.5% г/г после 0.7% м/м, 7.4% г/г ранее, а индексы экономических настроений от ZEW по Германии и блоку в целом обвалились в июле к полуторагодичному минимуму. На этом фоне главным источником пессимизма в отношении единой валюты видится тот факт, что рынок утверждается во мнении о вынужденности ЕЦБ продолжить смягчения в политике, когда ФРС настраивается на начало ужесточения.

Экономические показатели Еврозоны, которые выйдут на этой неделе, согласно прогнозам, не изменят картину, сложившуюся в регионе. Индексы менеджеров по снабжению в производственной и сервисной сферах ждут с очень незначительным ростом в июле, а индексы доверия в деловых кругах Германии от Ifo останутся без изменений или немного снизятся. Показатель потребительского доверия тоже, скорее всего, останется на уровне предыдущего периода. В этой связи сложно полагать и об изменениях в настроении к евро – вероятно дальнейшее падение единой валюты, если, конечно, не произойдет нечто экстраординарное. Правда, в моменте, на стороне евро технический фактор, т.к. пара евро/доллар опустилась к годовому минимуму, на котором может быть оказана сильная поддержка.

GBP

Часть сессии в пятницу британский фунт находился под серьезным давлением со стороны доллара. Очевидно, поводом для продаж стерлинга было падение склонности к риску на фоне геополитических катаклизмов. Британская валюта, ко всему прочему, в текущем моменте является еще и самой высокодоходной среди majors, и вполне естественным было желание инвесторов сократить рисковые позиции перед выходными. Однако, снизившаяся уверенность американских потребителей, отраженная отчетом Мичиганского университета, несколько сгладило отношение к «кабелю» и фунт смог возвратить часть утраченных позиций. Данных по Британии в пятницу не публиковали, а на неделе поддерживающим моментом стали данные по инфляции, отметившие неожиданный рост ценового давления до +1.9% в год после +1.5% месяцем ранее.

Это вызвало очередной всплеск покупок в паре фунт/доллар и ее подъем к новым локальным максимумам, который позже был нивелирован на эмоциях, вызванных выступлением Д.Йеллен. На этой неделе главным статсообщением для стерлинга будет предварительная оценка ВВП за 2-й квартал, ожидающаяся с ростом на 0.8% к/к и 3.2% г/г после 0.8% к/к, 3.0% г/г в первом. Это, в определенной степени, можно считать воодушевляющим моментом для британской валюты. Кроме того, пристальное внимание рынок обратит на публикацию протоколов последнего заседания по ставке Банка Англии, где будет отражен расклад сил в монетарном комитете. Этот документ может оказаться возмутителем спокойствия на рынке, т.к. способен своим содержанием увеличить или ослабить ожидания связанные с повышением процентных ставок на «островах».

JPY

В последний день пятидневки японская валюта снижалась против доллара и вернула большую часть позиций завоеванных на предыдущей сессии, когда появились сообщения о сбитом лайнере на границе России и Украины. Вполне возможно, что одним из поддерживающих доллар моментом были и покупки японских импортеров на привлекательных для этого уровнях, к которым опустилась пара, другим – возобновившийся рост доходности штатовских «трежерис». Наиболее интересное для рынка событие последней сессии недели – протоколы Банка Японии ничего влияющее на рынок не представили, как и само заседание завершившееся раньше, во вторник. На неделе статистики по экономике Японии публиковалось мало – в числе заметных можно назвать промышленное производство за май, которое зафиксировали с ростом на 0.7% м/м и 1.0% г/г.

С точки зрения выхода новостей по экономике Японии интересными будут последние дни начавшейся недели, где сконцентрированы все важные сообщения. Предполагается увидеть небольшое сокращение дефицита внешней торговли и незначительное снижение инфляции. Маловероятно, чтобы это как то отразилось на рынке, т.к. об ослаблении ценового давления Банк Японии уже предупредил рынок своими прогнозами. Скорее всего, йена продолжит торговаться под влиянием событий на фондовых рынках и правительственных облигаций США.

---

Goldman Sachs о перспективах мировой экономики

2014-07-20 15:30:53 (читать в оригинале)

Заглядывая вперед на один-два квартала, стоит выделить аспекты, не вызывающие у нас никаких сомнений, в частности те, где наша убежденность, судя по всему, гораздо выше убежденности рынка в целом. В этом контексте особняком стоят восемь тем:

Экономика США будет расти темпами выше среднего. Мы уверены, что американская экономика готовится перейти на повышенную передачу - это предположение легло в основу наших прогнозов. Судя по всему, далеко не все разделяют наш оптимизм в этом вопросе. Фундаментальное восстановление невозможно без роста, более устойчивого, чем предполагают текущие показатели ВВП. Наш индикатор текущей активности (CAI) в США - объединяющий ключевые ежемесячные показатели по американской экономике - за последний год вырос на 2.7%. Это самые стремительные темпы на текущей стадии восстановления. Даже в первом полугодии среднее значение CAI составило 2.8%, и затем держалось выше 3% в течение четырех следующих месяцев подряд - вне всякого сомнения, это самый длительный период восстановления.

Уровень занятости по платежным ведомостям также стремительно увеличивается максимальными темпами по итогам трех, шести и двенадцати месяцев. Мы полагаем, что ситуация не изменится. Финансовые условия максимально удобные, как в абсолютно, так и в относительных терминах. Рынок жилья, который вызывал у нас наибольшие опасения за прошедшие шесть месяцев, также стабилизируется. Однако инвесторы учитывают это в ценах лишь частично. Главным критерием роста служит динамика рынка облигаций, однако мы уделяем больше внимания относительной динамике циклических и защитных акций. Они говорят о том, что инвесторы на фондовом рынке постепенно повышают свои оценки по росту на следующий год. И все же мы считаем, что процесс переоценки еще не завершен.

Экономике еще есть куда расти без усиления инфляционных давлений. Несмотря на то, что экономика США будет расти темпами выше среднего, инфляционное давление останется низким и постепенно приблизится к целевому значению ФРС на уровне 2%. Суть в том, что рынок труда все еще ослаблен, несмотря на довольно быстрое сокращение ставки б/р. Да, ставка б/р сама по себе снижается быстрее, чем мы предполагали, но зарплаты по-прежнему почти не растут, убеждая нас в отсутствии признаков ужесточения на рынке труда. Базовая инфляция в США несколько выросла за последние месяцы, но без увеличения заработных плат на устойчивое увеличение ценового давления рассчитывать не приходится. Дефляционные силы в Европе еще более очевидны: здесь показатель инфляции держится ниже целевого уровня, установленного ЕЦБ. Неожиданная смена инфляционной динамики в этом году служила главным катализатором для валют стран Большой Десятки (например, она способствовала значительному ослаблению канадского доллара в начале 2014 года, а также евро и шведской кроны во втором квартале), таким образом, если инфляция в Еврозоне останется низкой, евро продолжит сдавать позиции против остальных валют.

Повышение ставки ФРС: позднее, но резче. Мы передвинули свой прогноз по первому повышению ставки по федеральным фондам на третий квартал 2015 года с первого квартала 2016 года с учетом изменившихся условий на рынке труда, роста инфляции и ужесточения финансовых условий. Но это значит, что нас ждет еще один год практически нулевых ставок, при этом наш прогноз несколько отстает от среднего по рынку. Однако как только процесс ужесточения будет запущен, он пойдет быстрее, чем ожидается. И, хотя на этот раз ставка по федеральным фондам будет несколько ниже чем в прошлых циклах, повышение, вероятно, закончится где-то вблизи диапазона 3.75%-4% (об этом свидетельствует точечная диаграмма ФРС). С точки зрения трейдинга главный вопрос заключается в том, сможет ли рынок существенно скорректировать цены в этом направлении заранее, или движение начнется лишь по факту ужесточения. Опыт 2004-2006 годов показывает, что можно зачастую надежные торговые возможности появляются лишь когда начинается цикл ужесточения. Также следует обратить внимание на то, что снижение доходности по облигациям в этом году связано в большей степени с влиянием факторов за пределами США на срочную премию (в частности, к таким факторам относятся действия ЕЦБ и Банка Японии), а не с изменением ставки ФРС или потенциала американской экономики.

Оценочная стоимость на фондовом рынке будет держаться выше средних значений. Фондовые рынки в США и других развитых странах продолжают расти, поэтому оценочной стоимости акций уделяется особое внимание. В абсолютном выражении многие американские критерии оценки выше долгосрочных средних значений, в некоторых случаях - существенно выше. Однако показатели, сравнивающие акции с облигациями все еще рисуют привлекательную картину. И теория и реальные факты говорят о том, что требуемая доходность по инвестициям в собственный капитал меняется в зависимости от макроэкономических условий. А мире, где реальная доходность по облигациям остается низкой слишком долго, оценочная стоимость акций будет расти, не давая покоя многим инвесторам. Здесь в основе наших выводов лежит предположение о том, что реальной доходности не нужно заметно расти, а спрэд между акциями и доходность по облигациям не должен быть существенно выше обычного. Мы полагаем, что доходность по облигациям будет расти по мере восстановления экономики, но у рынка акций еще есть запас прочности. Плохо лишь то, что предположение о дальнейшем росте на фондовом рынке верно лишь при условии, что ожидаемая будущая доходность в разных классах активов будет оставаться низкой по историческим меркам.

Волатильность будет низкой. Сейчас мы наблюдаем исторически низкие уровни волатильности почти во всех классах активов. Бытует мнение, что это своего рода аномалия; результат политики центральных банков и существенный фактор риска. Мы не согласны с подобными утверждениями. Мы считаем. что низкая волатильность во многом оправдана текущими макроэкономическими условиями, по крайней мере, на данном этапе цикла. Кроме того, неблагоприятные последствия низкой волатильности - рост кредитного плеча и потенциальной беспечности - проявятся не так скоро, учитывая новые пруденциальные ограничения в банковской системе. Таким образом, волатильность останется низкой - в первую очередь на фондовом рынке - дольше, чем сейчас учтено в ценах. Конечно, определенные события могут вести к резким всплескам волатильности, но, в целом, мы полагаем, что она будет носить временный характер. По мере сокращения свободных мощностей будет увеличиваться и волатильность, как это было в прошлых циклах. Но, учитывая наше предположение о том, что до этого еще довольно далеко, с уверенностью можно говорить о том, что ждать глобальных сдвигов динамики пока рано. Даже на рынке процентных ставок, где отказ от монетарных стимулов может повлечь за собой рост волатильности, ничего серьезного не произойдет, потому что центральные банки неустанно твердят о "постепенности". Устойчиво низкая волатильность осложняет торговлю на макроэкономических показателях, но служит мощным положительным фактором в корпоративной среде. В последние месяцы отмечается увеличение числа слияний и поглощений, новых рабочих мест и, в конечном счете, объема инвестиций в основные средства.

Корректировки в развивающемся сегменте еще не закончились, Китай сможет вздохнуть свободнее. В первом полугодии мы наблюдали за положительной динамикой активов на развивающихся рынках, в частности, это относится к рынку облигаций, который сумел подняться, благодаря низкой доходности в развитом сегменте. Во втором полугодии вряд ли стоит рассчитывать на аналогичный успех, по крайней мере, на рынках облигаций и кредитования. Страны с масштабными дисбалансами текущих счетов еще не завершили процесс корректировки, а Центробанки некоторых стран воспользовались временным затишьем и сделали перерыв в циклах ужесточения, несмотря на явно агрессивную динамику инфляции, например, в Бразилии, Южной Африке и Турции. Премия за риск на рынках активов развивающегося сегмента с наиболее высокой доходностью снова сокращается, что делает их более уязвимыми. Мы по-прежнему считаем, что девальвация валют - по крайней мере высокодоходных - это путь наименьшего сопротивления, хотя, в зависимости от политических решений, динамика фондового рынка также может внести свою лепту в процесс корректировки. Правда, сейчас угроза разрушительных потрясений на американском фондовом рынке уже не так велика, как прежде, когда процесс сокращения стимулов только начинался. Однако давление со стороны доходности в развитых странах сейчас выше, чем в начале года. Мы также считаем, что из Китая будут приходить хорошие новости - последние пару месяцев Поднебесная уже радует нас неплохой статистикой. Однако радость будет недолгой, потому что пузырь на рынке кредитования, сформировавшийся за последние несколько лет, по-прежнему требует пристального внимания и, вероятно, упреждающих мер со стороны политиков. И все же в ближайшие два-три месяца экономические новости из Китая будут опережать несколько заниженные ожидания.

Япония снова в центре внимания. Прошлый год был тяжелым для страны, при этом неблагоприятная динамика цен на активы в последние месяцы заставила многих иностранных инвесторов отвернуться от Японии. И японские акции, и иена сейчас приблизились к уровням, зафиксированным незадолго до того, как Банк Японии объявил о запуске программы количественного ослабления в апреле 2013 года. Устойчивость иены начиная с конца января просто поразительна даже на фоне низкой волатильности на рынках активов в целом. Во втором полугодии, вероятно, появятся новые факторы, способные перетянуть на себя внимание инвесторов. После резкого падения потребительской активности вслед за повышением налога на потребление, циклическая картина начнет прояснятся благодаря стабилизации экономической ситуации в Китае и США. Судя по всему, инфляционное давление достигло своего максимума и теперь пойдет на спад, Банк Японии будет вынужден пойти на дополнительные стимулирующие меры. Кроме того, последствия реформ, реализованных администрацией Абэ, станут заметнее. Несмотря на разочарование прошлого года мы ждем возобновления позитивной динамики на японском фондовом рынке, а также укрепления доллар/иены.

Успехи Еврозоны остались в прошлом. Уверенный рост как периферийных рынках облигаций, так и в Германии подтолкнул Европейский центральный банк к принятию решительных мер в июне, что стало одним из ключевых событий первого полугодия. Мы считаем, что макроэкономическая картина - в частности, восстановление темпов роста и инфляции - несколько ухудшится. Хотя программа TLTRO, объявленная ЕЦБ, поддержит рынки облигаций. Премия за риск в Еврозоне, вероятно, стабилизируется, а кривая доходности уже практически выпрямилась, что делает соотношение риска и прибыли менее привлекательным, чем в начале года. Главный фактор риска заключается в том, что рынок сконцентрирован в первую очередь на вялом номинальном росте, который угрозает фискальной стабильности, или на процессе отказа от заемных средств и осторожном подходе ЕЦБ, но упускает из виду возможность дополнительных мер со стороны Центробанка. Оценочная стоимость на европейских рынках акций и кредитных бумаг подразумевает неплохую премию относительно других рынков, а ЕЦБ обеспечивает надежную защиту. И все же, экономические риски в Еврозоне кажутся более очевидными, чем в других крупных экономиках. А компенсация за эти риски падает.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам Goldman Sach

---

Центробанки против правительств

2014-07-18 14:03:53 (читать в оригинале)

Безрассудное ужесточение центральных банков держит правительства на коротком поводке. Немецкий Бундесбанк отнюдь не зря напоминает нам о том, что беспрецедентная монетарная аккомодация в Еврозоне ведет к нежелательным побочным эффектам. В частности, она позволяет политикам расслабиться и не спешить с бюджетной консолидацией и реализацией структурных реформ. Так, например, летом 2011 года, как только Европейский центральный банк провел интервенцию, купив государственные облигации Италии и Испании через Программу покупки ценных бумаг, а спред отодвинулся от исторических максимумов, правительства этих стран начали сдавать назад по своим прежним обещаниям в отношении реформ.

Примерно то же самое случилось два года спустя, когда было объявлено о запуске Программы прямых денежных операций - ЕЦБ помог снять напряжение на рынке, но и потребность в реформах резко снизилась. Между тем, пока не ясно, каким образом центральные банки должны учитывать эти последствия в своих политических концепциях. Иными словами, должны ли Центробанки калибровать свою монетарную политику - в частности, ужесточать ее сильнее, чем могло бы потребоваться при других обстоятельствах - чтобы держать правительства на коротком поводке, вынуждая их выполнять свою часть работы? Да, есть немало причин поступить именно так, но, в конечном счете подобная калибровка будет серьезной ошибкой. И для этого есть ряд причин.

Во-первых, Центробанк поставит под угрозу реализацию собственных задач - для ЕЦБ такой задачей является обеспечение ценовой стабильности. Если центральный банк перейдет к более ограничительной монетарной политике, просто чтобы оказать давление на политиков, он упустит из виду собственную цель - инфляцию на уровне 2%. В нынешних условиях, при инфляции ниже 1%, выполнение ключевой задачи Центробанка уже под угрозой.

Во-вторых, используя свои политические инструменты не только для достижения ценовой стабильности, но и для воздействия на правительства, центральный банк подрывает основы собственной независимости. Эта независимость базируется на предположении о том, что Центробанк занимается исключительно своими задачами, и не идет на компромиссы. Только выбранные политики могут выбирать между взаимоисключающими целями. У Центробанка нет полномочий влиять на решения правительств.

В-третьих, совсем не очевидно, что более высокие процентные ставки, чем необходимо в сложившихся экономических условиях, побудят политиков к реализации необходимых политик. Реакция в значительной мере зависит от того, есть ли у правительства место для маневра, и от общей экономической ситуации. Опыт Еврозоны в период кризиса говорит о том, что слишком жесткая монетарная политика и кредитные условия ведут к ослаблению экономики и могут спровоцировать рецессию, что контр-продуктивно и, в конечном счете, может вылиться в рост государственного долга, а не в сокращение.

Это, в свою очередь, настроит общественность против подобных политик. Теория и практика показывают, что фискальные сокращения успешны только в том случае, если они реализуются в подходящих монетарных условиях, в частности, когда номинальная процентная ставка ниже, чем номинальные темпы роста экономики.

В-четвертых, благоприятный эффект структурных реформ проявляется не сразу, о чем свидетельствует опыт Германии 2002-2004 годов. Если монетарные условия остаются слишком жесткими, а фискальная консолидация - слишком резкой, цена структурных реформ оказывается слишком высокой, что демотивирует политиков. И, наконец, попытки использовать монетарную политику для подталкивания правительств к реализации фискальной консолидации и структурных реформ не позволят добиться желаемых результатов в Еврозоне.

Страны Еврозоны применили жесткие меры фискальной консолидации и реализовали гораздо больше реформ, чем другие крупные экономики - такие как США, Япония и Великобритания - при этом они были лишены монетарных стимулов, что нашло свое отражение в укреплении курса евро. Не удивительно, что экономические показатели валютного союза оставляют желать лучшего. Экономика в регионе практически не растет, серьезно отставая от своих конкурентов, а дефляция преследует ее по пятам. Подводя итог, можно сказать, что на угрозу, связанную с вмешательством центральных банков в фискальную политику, нужно смотреть под другим углом.

Именно попытки повлиять на фискальную политику через более существенное ужестоение монетарной политики, чем предполагают сложившиеся условия и требования обеспечения ценовой стабильности - и отказ от использования всех доступных инструментов монетарной политики, включая интервенции на крупнейшем финансовом рынке - рынке государственных облигаций - ставят под угрозу успешность других политик и эффективность работы самого Центробанка. А, обеспечивая ценовую стабильность, и осложняя таким образом достижение других политических целей, Центробанк никак не может поставить под угрозу свой главный и наиболее ценный актив: свою независимость.

Лоренцо Бини Смаги
Подготовлено FOrexpf.ru по материалам The Financial Times

---

Евро приблизился к краю пропасти

2014-07-18 14:00:04 (читать в оригинале)

Евро открылся на $1.3526 сегодня утром после торгов в диапазоне от $1.3516 до $1.3535 во время американской сессии. Ранний тон задавался уходом от рисков, выражавшимся в продажах евро/иены, которые привели евро/доллар до утреннего минимума $1.3513. Самолет Malaysian Airline System Bhd. потерпел крушение в четверг над Донецкой областью, в результате чего погибли 295 человек, находившихся на борту. Boeing-777 совершал рейс из Амстердама в Куала-Лумпур, пролетая над зоной боевых действий. Кроме того, в четверг Израиль начал наземную операцию в секторе Газа, направленную на предотвращение ракетных обстрелов своей территории палестинскими военными группировками, борющимися за создание независимого государства. Это первая значительная наземная операция Израиля в секторе с 2009 года.

"Первой реакцией инвесторов была покупка иены и продажа некоторых рискованных активов, - поясняет аналитик Rochford Capital Томас Эверилл. – Также усиливаются опасения, что Федеральная резервная система может повысить ставки в 2015 году несколько раньше, чем ожидается, и это в целом оказывает поддержку доллару".

Если безработица продолжит снижение, а инфляция ускорится, ФРС может быть вынуждена перейти к нормализации денежно-кредитной политики быстрее, чем ожидается сейчас, заявил в четверг президент ФРБ Сент-Луиса Джеймс Буллард. "Если макроэкономические условия продолжат улучшаться нынешними темпами, придется начать процесс нормализации побыстрее", - сказал банкир. Евро/доллар, однако, столкнулся со спросом в районе утренних минимумов, после чего провел остаток сессии, вяло поднимаясь выше, достигнув $1.3525, откуда снова повернул вниз.

Но после того, как аппетит к риску улучшился и евро/иена начал восстанавливаться, евро/доллар достиг свежего максимума сессии на $1.3528. Начальное сопротивление отмечено на $ 1.3541 со стопами, расположенными выше $1.3550, $1.3580 и $1.3600. Стопы на продажу были отмечены на уровне $1.3490 и ниже. Сегодня внимание участников рынка будет направлено на публикации макроэкономических данных Мичиганского университета по индексу потребительского доверия в США в 17.55 мск. Аналитики прогнозируют рост показателя в июле до 83 пунктов с 82,5 пункта в июне. А в 18.00 мск исследовательская организация Conference Board обнародует значение индекса опережающих экономических показателей за июнь. Как ожидается, индикатор вырос на 0,5%, как и в предыдущем месяце.

Технический взгляд на евро/доллар

Сопротивление 4: $1.3628 - максимум 15 июля
Сопротивление 3: $1.3587 - поддержка 15 июля на часовом графике, теперь сопротивление
Сопротивление 2: $1.3574 - максимум 16 июля
Сопротивление 1: $1.3541 - максимум 17 июля
Текущий курс валютной пары: $ 1.3522
Поддержка 1: $1.3512 - минимум 12 июня
Поддержка 2: $1.3503 - минимум 5 июня
Поддержка 3: $1.3484 – граница канала Боллинджера на недельном графике
Поддержка 4: $1.3477 - минимум 2014 от 3 февраля

Комментарий: колебание вокруг нижней границы Боллинджера ($1.3521) продолжается, пара сейчас консолидируется впереди ключевой поддержкой $1.3503-12, а дневные осцилляторы приближаются к уровням перепроданности. Слои сопротивления остаются в области $1.3541-87, и быки нуждаются в закрытии выше $1.3587, чтобы подтвердить ослабление медвежьего давления и сместить акцент на слои сопротивления в области $1.3628-1.3701. В то время как $1.3587 является для рынка потолком, медведи продолжат доминировать, размалывая путь вниз и ориентируясь изначально на минимум 2014.