Азбука Инвестора Голосов: 1 Адрес блога: http://superwork.org Добавлен: 2008-06-02 01:14:25

За стремительным ростом следует коррекция - закон финансовой жизни.

2014-07-13 13:24:56 (читать в оригинале)

Точка зрения: Центральные банки напечатали большие горы денег, которые им теперь нужно куда-то девать.
"Индекс страха" неумолимо ползет вверх. Совершенно очевидно, что общий тренд мировых процентных ставок постепенно разворачивается вверх, не исключено, что один или два члека Комитета по монетарной политике Банка Англии на ближайшем заседании будут голосовать за повышение. А Dow и S&P 500, между тем, штурмуют новые исторические высоты (Dow преодолел отметку 17000), что лишь усиливает тревожное чувство грядущей беды. Но это не может продолжаться вечно, не так ли? Ответ на этот вопрос кажется очевидным, но никому доподлинно не известным. В финансовых рынка заложена одна интересная особенность: умудренные опытом игроки по обе стороны баррикад - и убежденные быки, и убежденные медведи - мастерски умеют выстраивать аргументы в свою пользу. И все же, есть ряд факторов, достойных особого внимания.

Во-первых, берега по обе стороны Атлантики совершенно четко отличаются друг от друга по ряду параметров. Последний год американские акции опережают свои британские аналоги, при этом индекс S&P вырос на 21%, тогда как FTSE 100 сумел набрать всего лишь 7% - хотя, если сделать поправку на курс фунта по отношению к доллару, разница в 14% улетучится. Между тем, в долгосрочной перспективе индкс FTSE 100 отстает и до сих пор держится ниже исторического максимума, установленного в конце 1999 года. Коэффициент цена/прибыль (Р/Е) составляет 14, тогда как Р\Е по S&P приблизился к 20. (Это так называемые скользящие коэффициенты Р/Е. Если взять форвардные коэффициенты Р/Е, основанные на ожидаемых корпоративных прибылях, а не на уже опубликованных показателях, значения будут гораздо ниже).

Во-вторых, не забывайте про индекс страха - Vix (который оценивает волатильность американских акций), он все еще слишком низок по историческим меркам. Он отражает стоимость страхового покрытия против падения на рынке относительно текущих ценовых уровней. Во времена финансового кризиса он достигал отметки 80; а пару недель назад он упал ниже 11 - это исторический минимум. На этой неделе индекс вырос до 12, и это не досадное недоразумение, а, возможно, долгожданный признак того, что рынок приходит в себя. Финансовые шоки, по определению, непредсказуемы, а доходность по облигациям, между тем, уже растет. А шоком для рынка станет более стремительный рост доходности, чем ожидается.

Третий фактор - масштаб потенциального роста корпоративных прибылей. В США доля ВВП, приходящаяся на корпоративные прибыли, сейчас очень высока по историческим меркам, таким образом, умеренный рост должен обеспечить дальнейшее увеличение стоимости акций в течение ближайших пары лет, но на рынке уже присутствует внутренняя слабость. Согласно средним прогнозам, прибыли в этом году вырастут более чем на 10%, однако в течение ближайших нескольких недель мы узнаем, насколько хорошо обстоят дела в корпоративном секторе.

В Великобритании прогнозы весьма оптимистичны, особенно в отношении внутренних прибылей. Однако пока не понятно, действительно ли корпоративные прибыли высоки по историческим меркам, или они всего лишь возвращаются к нормальным уровням. Если посмотреть на прибыли относительно уровней капитала, то они по прежнему ниже средних значений, сформированных за период с начала 200-х годов и намного ниже максимума 2007-2008 годов. В связи с этим логично предположить, что текущие уровни прибылей являются допустимыми, более того, им еще есть куда расти.

И, наконец, последний фактор "кучи денег". Центральные банки напечатали большие горы денег, которые им теперь нужно куда-то девать. Часть из них ушла на рынок недвижимости, и теперь уже слышны тревожные комментарии о том, что на рынке жилья в США снова формируется пузырь - все начинается сначала. Роб Вуд, бывший экономист Банка Англии, отмечает, что ЦБ терпеливо относится к инфляции цен на жилье. Он полагает, что в этом и следующем году цены в этом сегменте вырастут еще на 10%.

Если легкие деньги смогли раздуть цены на недвижимость, значит они также послужили стимулом для роста цен и на другие активы, в частности, на акции. Что же произошло с объемом производства и денежной массой в странах Б7 и Р7 (семь крупнейших развивающихся стран). По мнению Симона Варда из Henderson, рост денежной массы поддерживает рост мирового объема производства. При этом если денежная масса растет быстрее объема производства, цены на активы также получают мощный восходящий импульс. Не нужно быть профессиональным экономистом, чтобы увидеть этом рассуждении разумное зрено. Добавим немного пессимизма этому доводу: если цены на активы начнут падать, то дефицит наличности тут будет не при чем. Причиной станет другой шок, который мы сейчас не способны предугадать.

На мой взгляд, после столь стремительного роста, нисходящая коррекция в ближайшие не должна стать неожиданностью. Возможно, она уже даже началась. Если так, то убежденные медведи почувствуют прилив сил, прислушайтесь, уже слышен их победный рык. Но учитывая чрезвычайную малопривлекательность облигаций и уверенный рост корпоративных прибылей, мировые фондовые рынки считаются относительно привлекательными в инвестиционном плане.

Что еще остается покупать? Полагаю, что главный довод в пользу роста мировых рынков акций заключается в том, что мир все еще находится на ранней стадии процесса экономического восстановления. То, что он идет медленно - это скорее плюс, а не минус. Это значит, что фаза роста продлится еще некоторое время. Не слишком свежая идея, предполагающая, что все рано или поздно возвращается на круги свои: в конечном счете, экономика вернет все, или большу часть того, что было утрачено во время кризиса. Но в нынешние смутные времена приходится опираться лишь на примитивную логику.

Хэмиш МакРей
Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Independent

---

Евро частично восстановил потери, но поглядывает на юг

2014-07-11 14:39:55 (читать в оригинале)

Европейские фондовые индексы торгуются в положительной зоне. У инвесторов снизилось беспокойство относительно распространения кризиса суверенного долга на другие страны. На фоне роста фондовых индексов курс евро/доллар вернулся к 1,3624. Фунт/доллар восстановился до 1,7149. Считаю, что американский доллар на торгах в Европе снизился больше под влиянием технических факторов, так как календарь на пятницу пустой, а фондовые индексы оказывают ограниченное влияние на валютный рынок. Также стоит отметить, что доходность по 10-ти летним португальским облигациям растёт – негативный фактор для единой валюты.

EUR/USD в рамках коррекционного движения частично отыграл потери. На 13:59 мск курс евро составляет 1,3603. Евро пытается продолжить восстановление, но пока безуспешно. Настрой на американскую сессию остается медвежьим и риски развития снижения превалируют. Если евро сможет оказаться ниже отметки 1,3588 (вчерашний минимум), то следующая поддержка встретится на 1,3562, а затем на 1,3540. В случае повторного прорыва через максимум 1,3624, евро двинется к 1,3646.

Курс фунт/доллар после достижения внутридневного максимума 1,7149 стабилизировался на уровне 1,7135. По этой паре также превалируют риски снижения, как по единой валюте. Падение ниже отметки 1,7102 откроет продавцам дорогу на 1,7068. Сопротивление расположено на 1,7162.

---

США: Не смотрите в зеркало заднего обзора

2014-07-11 13:11:09 (читать в оригинале)

После того ВВП за первый квартал был пересмотрен в сторону понижения до -2.9% (в квартальном исчислении), стало сложно рассчитывать на то, что экономика США сможет продемонстрировать впечатляющие темпы роста по итогам 2014 года, несмотря некоторое ускорение после улучшения погодных условий. Мы были вынуждены понизить свой прогноз на 2014 год с 2.3% до 1.5%, хотя мы по-прежнему считаем, что в оставшиеся кварталы экономика будет расти примерно на 3.0% в квартальном исчислении. Конечно, весьма странно и тревожно, что экономика столь уязвима перед зимней стужей, но это осталось в прошлом, и теперь следует сконцентрироваться на восстановлении темпов роста в ближайшие месяцы.

Если экономический прогноз существенно не изменится, Федрезерв не станет отклоняться от выбранного курса сокращения программы стимулов (минус 10 млрд. на заседание, по 5 млрд. на гос. облигации и ипотечные бумаги). Сейчас Федрезерв ежемесячно покупает гос. облигации на сумму 20 млрд. долларов и ипотечные бумаги на сумму 15 млрд. долларов.

Таким образом, QE3 должно полностью закончиться на октябрьском заседании (финальным сокращением на 15 млрд. долларов), или в декабре (финальным сокращением на 5 млрд.). Нисходящее давление на доходность по государственным гос. облигациям, связанная с падением предложения и ростом спроса со стороны частных инвесторов, компенсируется восходящим давлением, обусловленным уходом ФРС с рынка, в связи с этим мы считаем, что Центробанк окончательно свернет программу в октябре, а не в декабре. Однако этот вопрос больше не приковывает к себе внимание инвесторов, теперь их интересует начало цикла ужесточения.

Разворот в точечной диаграмме

Споры о первом повышении ставки сводятся к спорам о степени восстановления экономики. "Голуби" в рядах FOMC считают, что экономика еще слишком слаба, поэтому они планируют повышение не раньше лета 2015 года. В свою очередь, "ястребы" уверены, что ситуация уже стабилизировалась и может вылиться в рост инфляции. Таким образом, они хотели бы начать повышение раньше. Однако голубей в Комитете гораздо больше, ,кроме того, в ближайшие 12 месяцев не произойдет заметных улучшений общих критериев оценки безработицы, которые учитывают демотивированных работников и тех, кто вынужденно работает с неполной занятостью, а также ставки участия, поэтому маловероятно, что Федрезерв решится на досрочное ужесточение.

Споры о степени ослабления в экономике не начнутся сами по себе, поэтому мы считаем индикатор РСЕ определяющим фактором в этом отношении. Если базовая инфляция начнет расти, FOMC, скорее всего, начнет ужесточение раньше, чем предполагает наш базовый прогноз (4 квартал 2015 года). Между тем, инвесторов интересует не только первое повышение, но и цикл ужесточения в целом. Кривая прогноза по ставке резко развернулась в июне, теперь предполагается, что основное ужесточение придется на 2014-2016 годы, тогда как в долгосрочной перспективе ожидания носят гораздо более нейтральный характер.

Это логическое следствие растущих прогнозов по инфляции надежд на снижение безработицы. Прогнозы по инфляции отражают пересмотр потенциальных темпов роста ВВП в сторону понижения, в соответствии с последними оценками СВО и МВФ. В ответ на снижение прогнозов FOMC по циклу ужесточения, мы сократили свой прогноз по доходности 10-летних государственных облигаций США с 3.4% до 3.2% на ближайшие 12 месяцев.

---

Технический анализ Forex DXY 11.07.2014. Евро вновь попал под давление.

2014-07-11 10:22:38 (читать в оригинале)

По итогам дня индекс доллара вернул себе все понесенные потери за среду. Падению курса британского фунта способствовали данные по торговому балансу в Великобритании, который зафиксировал расширение дефицита. Решения Банка Англии по процентной ставке рынок проигнорировал.

Курс евро/доллар упал под влиянием падения стоимости акций и облигаций португальского банка Banco Espirito Santo. В четверг бумаги обрушились на 17% после того, как инвесторам стало известно, что материнская компания Espirito Santo International задержала выплаты по купонам ряда краткосрочных долговых бумаг. Негативные настроения распространились на все рынки, включая валютный. Падение акций спровоцировало на рынке рост опасений, что банки периферийных стран еврозоны опять попали в сложную ситуацию. Соответственно и евро останется под давлением.

Индекс доллара пробил трендовую линию коррекционного движения. Сейчас он торгуется около линии lb. Учитывая расположение часовых индикаторов и отсутствие на сегодня важных фундаментальных данных, на первую половину дня мной ожидается откат от максимума и на американской сессии рост. Падение ниже уровня 80,04 отменит сценарий.

---

Технический анализ Forex EURUSD 11.07.2014

2014-07-11 10:20:49 (читать в оригинале)

Португальский банк Banco Espirito Santo вчера напугал всех инвесторов. Негативные настроения распространились на все рынки, включая валютный. Падение акций спровоцировало на рынке рост опасений, что банки периферийных стран еврозоны опять попали в сложную ситуацию. Соответственно и евро останется под давлением.

Евро/доллар на европейской сессии пробил lb и поддержку 1,3613. Продавцам удалось продвинуться до 1,3588 и сейчас пара торгуется по 1,3598. Что ожидать сегодня? Обратите на срез слева. Это фрагмент дневного графика, чтобы Вам была понятная общая картина. Вчера я писал, что на 4h цена стоит под трендовой линией (L-1.3512 и L-1,3575), которая была пробита 3 июля и от 1,3675 цена может опять вернуться к 1,3575. Так вот, сейчас курс евро лежит на другой поддержке.

Можно, конечно, провести еще по минимумам через 1,3575 горизонтальный ценовой уровень, но сейчас это не так важно. Из дневного графика видим, что потеря опоры на 1,3575 приведёт к падению евро до 1,3540. При отскоке пара вернётся к 1,3650. Из-за положения индикаторов и отсутствия важных новостей по прогнозу рассматриваю откат к lb, затем снижение. Чем агрессивней будут медведи, тем больше у них шансов на успех.