Многие считают, что китайская экономика уже сейчас растет медленнее, чем можно предположить, основываясь на официальных данных. Однако Дэвид Даокуи Ли, один из влиятельный китайский экономист, утверждает, что: "Проблему нужно искать не в падении фондового рынка, а в самой экономике", - и с этим трудно не согласиться, однако с одной оговоркой. ???? Эта проблема может оказаться действительно колоссальной. Паника на рынке - явление вторичное. Важнее другое: Пекин потратил 200 млрд. долларов, но так и не сумел остановить падение акций, а валютные резервы с начала года по июль сократились на 315 млрд. долларов. Кроме того, развернулась полномасштабная охота на ведьм и поиск козлов отпущения. Первые признаки оттока капитала и паники среди чиновников.

Они рассказывают нам о доверии - точнее о его отсутствии. И все же, решающую роль играет именно экономическая динамика. Рассуждая на тему китайской экономики, важно помнить о ее былых достижениях. Валовой внутренний продукт (на уровне паритета покупательской способности) вырос с 3% относительно США до 25%. ВВП - не лучший способ оценивать уровень жизни в стране. И все же подобные трансформации нельзя списать на статистическую погрешность. Их последствия очевидны в реальной жизни.

Со времен Второй мировой войны, среди "крупных" экономик (больше городов-государств) без больших запасов ценных природных ресурсов, достичь чего-то подобного удалось только Японии, Тайваню, Южной Кореи и Вьетнаму. И все же, исходя из уровня ВВП на душу населения относительно показателей в США, Китай сейчас находится там, где Южная Корея была где-то в середине 80-х. С тех пор южно-корейский ВВП на душу населения вырос почти в четыре раза и достиг почти 70% от уровня в США.

Если бы Китай был также богат, как Корея, его экономика была бы больше, чем экономики Америки и Европы вместе взятые. И это повод для оптимизма в долгосрочной перспективе. Однако, всем, кто более или менее долго вращается в финансовых кругах, известно, что динамика в прошлом не гарантирует успеха в будущем. Показатели роста обычно всегда возвращаются к средним глобальным значениям. Если бы Китай продолжил расти столь стремительными темпами на протяжении ближайших десятилетий, он оказался бы радикальным исключением из общего правила.

В развивающихся экономиках рост, как правило, не является однородным, но то и дело "прерывается". Но то, что китайские власти называют "новой нормой", само по себе не является таким "прерыванием". Они считают, что сумели плавно спустить темпы роста с 10% в год до все еще приличных 7%. Но ждет ли экономику еще более глубокая просадка?

Гораздо важнее другой вопрос: является ли нынешнее охлаждение временным, как это было в Южной Корее во время кризиса конца 1990-х, или более устойчивым, как в Бразилии в 1980-е, или в Японии в 1990-е? Есть по меньшей мере три причины, почему Китаю грозит пауза, или прерывание экономического роста: текущие темпы слишком неустойчивы; уровень долга слишком высок; устранение этих уязвимых мест может привести к резкому коллапсу спроса.

Самый важный факт в отношении текущей модели роста в Китае - это зависимость от инвестиций, как от источника спроса и предложения. С 2011 года дополнительный капитал является единственным фактором, способствующим росту объема производства, а тогда как вклад производительности в увеличение темпов развития экономики стремится к нулю. Более того, коэффициент приростной капиталоотдачи - показатель, оценивающий вклад инвестиций в рост экономики - серьезно увеличился, а окупаемость инвестиций - упала. Аналитики Международного валютного фонда утверждают: "Без реформ темпы роста постепенно спустятся к 5% на фоне стремительного увеличения суммы долга".

Но такой путь совершенно неприемлем, в том числе и потому, что долгов уже и без того много. Таким образом, совокупное социальное финансирование - общий показатель качества кредита - выросло со 120% от ВВП в 2008 году до 193% в 2014 году. Конечно, государство способно справиться с этой проблемой. Однако оно не должно пускать ее на самотек. Необходимо урезать инвестиции, зависимые от кредитования.

И все же большие долги - не единственная причина для сокращения инвестиций. Даниэль Гросс из брюссельского центра исследований в области европейской политики отмечает, что соотношение капитала и объема производства в Китае стремительно растет.

Примечательно, что оно уже выше, чем в США. Если соотношение капитала и объема производства просто зафиксировать на текущих уровнях, а экономика при этом будет расти примерно на 6% в год, доля инвестиций в ВВП упадет на 10%. Этот процесс не должен быть резким, иначе он спровоцирует сокращение спроса. Хорошо бы, если реформы помогли сократить долю инвестицийй в ВВП до 35% (это уровни начала 2000-х). Однако слишком быстрые перемены в этом направлении негативно повлияют на внутренний спрос.

Многие считают, что китайская экономика уже сейчас растет медленнее, чем можно предположить, основываясь на официальных данных. Снижение прогнозов по росту и невнятные перспективы окупаемости станут поводом для пересмотра инвестиционных планов, что, в конечном счете, приведет к снижению темпов роста экономики. Главный довод в пользу остановки роста - это невозможность долго и без проблем нестись вперед на космической скорости.

Сейчас высока вероятность того, что экономика начнет сбавлять обороты быстрее, чем предполагается. Правительству нужно найти способ сглаживать неблагоприятные последствия и при этом не усиливать глобальный или внутренний дисбаланс. Лучше всего, продолжать реформы и при этом стараться повысить покупательскую способность потребителей, инвестировать в государственное потребление и улучшение экологии. Такой подход будет в полной мере соответствовать потребностям Китая на данном этапе.

Остановка экономического роста в Китае сейчас реальна как никогда; Более того, вряд ли стоит рассчитывать на то, что она будет недолгой; Перед политиками стоит непростая задача. Им нужно замедлить экономику, но при этом не разбить ее вдребезги.Более того, проблема не только и не столько технического плана. Пока не ясно, насколько рыночная экономика совместима с концентрацией политической власти. Что будет дальше с китайской экономикой - это большая головоломка. И от того, как она будет решена зависит судьба всего мира.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times

AllianceBernstein, крупный американский фонд по управлению активами, предупреждает о том, что растущая популярность инвестиционной стратегии под названием "паритет риска" дестабилизирует хрупкие рынки и придает ускорение медвежьим процессам. Рынки акций и облигаций серьезно пострадали из-за панических настроений вокруг цен на нефть, экономического спада в Китае и сопутствующих проблем развивающегося сегмента, при этом скрытые недостатки ряда инвестиционных стратегий усугубляют негативные тенденции и усиливают давление на наиболее хрупкие сегменты мировых рынков.

Так называемый паритет риска - это пассивная инвестиционная стратегия следующего поколения, изначально придуманная и реализованная крупнейшим в мире хедж-фондом Bridgewater. Она ориентирована на обеспечение прибылей, аналогичных доходности акций, но с сохранением стабильности в условиях кризиса за счет облигаций.

Фонды, реализующие стратегию паритета рисков, как правило, инвестируют в корзину акций, облигаций и сырья, но при этом усиливают эффект традиционно надежных ценных бумаг с фиксированной доходностью через производные инструменты, чтобы обеспечить одинаковый вклад всех активов в доходность портфеля. Проще говоря, когда фондовые рынки растут, это усиление гарантирует, что облигации в составе портфеля не будут тянуть прибыли вниз, а когда рынки в панике, выгодные позиции на рынке облигаций сгладят неблагоприятные последствия падения цен на акции.

Хорошая и стабильная доходность стратегии паритета рисков привела к росту числа подобных фондов, которые, кроме того, разрослись в размерах. Крупнейшие среди них - Bridgewater и AQR. Крупные инвестиционные управляющие, такие как BlackRock, Invesco и AllianceBernstein, также пользуются этой стратегией.

По данным отчета AllianceBernstein, общий объем активов на управлении фондов паритета рисков достигает 400 млрд. долларов, даже без учета пенсионных фондов и страховщиков, которые также пользуются этой стратегией. Учитывая эффект финансового рычага, индустрия паритета рисков сейчас контролирует активы на сумму около 1.4 трлн. долларов, опять-таки, без учета, внутренних финансовых схем более крупных институтов.

Дуглас Пиблс, глава отдела торговли ценными бумагами с фиксированной доходностью в AllianceBernstein, сравнивает рост популярности к паритету риска с изобретением "страхования портфеля" в 1980-х, тактики, которая должна была защитить инвестиции в акции при помощи производных инструментов, и которая сыграла первую скрипку в драме "Черного понедельника" на Уолл-стрит в 1987 году.

Мы имеем дело с базовыми структурными изменениями рынка. Каждый инвестор принимает рациональное решение, но если объединить их все, последствия будут колоссальными. Эта стратегия дестабилизирует систему. AllianceBernstein, как и другие управляющие активами, включая Pimco и GMO, отмечает, что паритет риска зависит от использования финансового рычага на рынке облигаций, низкой волатильности и умеренной корреляции между рынками.

Когда начинается паника, фонды паритета рисков автоматически продают активы, что ускоряет раскручивание нисходящей спирали. По словам некоторых аналитиков, эта стратегия также сыграла не последнюю роль в усилении паники, связанной с отказом ФРС от количественных стимулов в 2013 году: тогда инвесторы готовились к сокращению объема ежемесячных покупок регулятора на рынке облигаций.

Если же корреляция станет положительной, то есть акции и облигации будут падать одновременно, риски этих частей портфеля также будут расти синхронно. Тогда менеджерам придется продавать активы, чтобы остаться в рамках целевых показателей по рискам. Иными словами, продажи порождают продажи. Между тем, инвестиционные стратеги PIMCO не так обеспокоены глобальными последствиями, но также предупреждают о том, что покупателям нужно быть осторожнее, так как инвесторы не учитывают ухудшение прогнозов в отношении стратегии паритета рисков. "Люди думают, что паритет рисков - это панацея, но это не так".

Идея сама по себе неплохая, но она слишком сильно зависит от низкой волатильности и снижения доходности по облигациям. Однако сейчас начинается новый этап, который, вероятно, будет сопровождаться ростом доходности и волатильности. Некоторые управляющие фондами паритета риска считают, что люди исковеркали эту стратегию, которая в своем первоначальном варианте должна была бы быть выигрышной при любом сценарии. Но при этом стратегии, работающие на сглаживание рисков для повышения собственной стабильности, зачастую ставят под угрозу работоспособность всей системы.

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times