На этой неделе Китай поведал инвесторам печальную быль о том, что может случиться с компанией, которая без меры берет кредиты в долларах. В понедельник Kaisa Group, китайский застройщик, объявил дефолт по своим облигациям, деноминированным в долларах, поскольку на рынке жилья началось охлаждение, и у компании не осталось средств на обслуживание своих огромных долгов. Инвесторы обеспокоены тем, что подобные дефолты в ближайшее время могут стать привычным явлением, поскольку укрепление курса доллара грозит резким разворотом глобального тренда долларовых заимствований, сумма которых в настоящее время превышает 9 трлн. долларов. За годы финансового кризиса компании и правительства за пределами США удвоили свои долги в американской валюте, пользуясь преимуществом нулевой процентной ставки и относительной слабости доллара по сравнению с местными валютами.

Значительная часть долларового кредитования приходится на развивающиеся рынки, и все же они не одиноки в этом. В Еврозоне, например, по данным Банка международных расчетов, объем долларовых кредитов, полученных заемщиками небанковского сектора, вырос с 1.3 трлн. долларов в конце 2008 года до 1.6 трлн. долларов в сентябре 2014 года. Доля Великобритании увеличилась с 800 млрд. долларов до 1.05 трлн. долларов. Не удивительно, что сегодня министры финансов и фин. директоры корпораций по всему миру столь тщательно изучают экономические данные из США. Укрепление доллара означает, что для обслуживания долга иностранным заемщикам нужно больше денег в местной валюте. Как только Федрезерв поднимет ставки, рефинансировать долг станет дороже.

В результате может начаться череда дефолтов, волатильность резко вырастет, а доверие испарится в воздухе. Опасения инвесторов растут по мере того, как восходящая динамика доллара набирает темп. За последние шесть месяцев индекс доллара вырос более чем на 13 процентов, а на прошлой неделе министры финансов стран Большой Двадцатки призвали Штаты «минимизировать негативные последствия» повышения ставки Федрезервом. В опубликованном на прошлой неделе отчете Международного валютного фонда говорится о том, что некоторым странам сильный доллар сулит торговые преимущества, однако там, где компании набрали много займов в этой валюте, начинается нездоровая конкуренция между финансовой стабильностью и торговой выгодой. И все же некоторые политики и корпорации активно делают вид, что не видят проблемы.

Нет, они не игнорируют слона в комнате, они его просто не видят. Критики опасаются, что цены на корпоративные облигации развивающегося рынка слишком раздуты: активные заемщики и кредиторы, привлеченные суперциклом в сырьевом сегменте, хотят получать высокий доход и наводняют экономики дешевыми деньгами за спиной у Центробанков. Корпоративные облигации в твердой валюте среди корпораций развивающегося сегмента еще десять лет назад вообще не существовали как отдельный класс актвов, теперь же их совокупный объем, предположительно, достиг 2 трлн. долларов, то есть он превысил рынок высокодоходных корпоративных облигаций (1.6 млрд. долларов).

В Индии корпоративный сектор набрал много кредитов в иностранной валюте, при этом, по данным МВФ, долларовая долговая нагрузка за последние пять лет выросла в два раза. В Африке правительства и компании увеличили долларовые заимствования с 6 млрд. долларов в 2010 году до 14 млрд. долларов в прошлом году. В России тысячи ипотечных кредитов деноминированы в долларах. Во время финансового кризиса кредитование в долларах перекочевало из банков на рынки капитала, что еще сильнее осложняет ситуацию. По данным Банка международных расчетов, доля долларового кредитования через банковские азймы снизилась с двух третьих в конце 1990 до примерно 50% по состоянию на конец прошлого года. Таким образом, сложно определить, где концентрируются риски в случае дальнейшего роста курса доллара. Скорее всего, последствия будут иметь широкий охват и затронут управляющих активами, страховые компании и пенсионные фонды во многих странах.

Однако не все обеспокоены этой ситуацией. «Высокие долларовые долги автоматически не означают угрозу финансовой стабильности», - отмечает Нейл Шеаринг, старший экономист по развивающимся рынкам в Capital Economics. «Если копнуть глубже, многие долларовые кредиты в развивающихся странах представляют собой займы между компаниями, а это менее рискованно, чем привлечение долговых средств на рынках облигаций. кроме того, крупные корпорации с долларовыми кредитами наверняка хеджировали свои долговые риски». Некоторые правительства также предприняли мер, чтобы избежать проблем. Например, центральный банк Турции ограничил краткосрочное кредитование в иностранной валюте, а Бразилия и Россия подняли ставки, чтобы остановить отток капитала; Индонезия с первого января ввела правила, затрудняющие финансирование нефинансовых корпораций через выпуск долговых бумаг, деноминированных в иностранной валюте.

Но рынок даже не шелохнулся в ответ на эти правила. Стив Барроу, валютный стратег из Standard Bank, считает, что предостережения от институтов, подобных МВФ, призваны специально напугать людей и заставить их хеджировать риски. Масштабы долларового кредитования на мировом уровне будут расти. «Опасность есть, но если все время твердить о том, что нужно что-то делать, люди наконец начинают предпринимать меры. Таким образом, когда Штаты начнут повышать ставку, реакция может быть не такой уж плохой».

Подготовлено Forexpf.ru по материалам The Financial Times